7月因疊加繳稅大月、公開市場到期規(guī)模高企及地方債發(fā)行壓力等因素，流動性隱憂仍存，但資金面大概率延續(xù)緊平衡狀態(tài)，較難出現(xiàn)趨勢性收緊。

6月，上證指數(shù)在3500—3600區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩，兩市成交金額日均值約萬億元，較5月增長約13%，市場關(guān)注度在提升，其中北上資金凈流入約154億元，兩融資金新增約490億元。結(jié)構(gòu)上，延續(xù)中證500指數(shù)>滬深300指數(shù)>上證50指數(shù)，除IC小幅上漲外，IH和IF均下跌，分化依然明顯。

通脹和政策預(yù)期是影響當(dāng)前市場走向的兩大宏觀因素，其本質(zhì)上取決于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。邊際上，從最新公布的PMI指數(shù)看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均出現(xiàn)下行，制造業(yè)PMI景氣度處于5年常規(guī)運(yùn)行范圍內(nèi)，且高于5年同期歷史均值，受疫情反復(fù)影響較?。坏?wù)業(yè)回落幅度超預(yù)期，雖仍處榮枯線上方但修復(fù)速度明顯減緩，且低于5年同期歷史均值，并略低于5年常規(guī)運(yùn)行范圍，受疫情反復(fù)影響較大，預(yù)計(jì)隨著局部疫情緩解后服務(wù)業(yè)景氣度將重回常規(guī)運(yùn)行區(qū)間。季節(jié)性上看，6—7月均處于PMI景氣度弱勢階段，將從需求端角度減輕PPI的高通脹壓力，疊加供應(yīng)端碳達(dá)峰目標(biāo)執(zhí)行力度的減緩，預(yù)計(jì)5月PPI增速為年內(nèi)高點(diǎn)，之后將見頂回落，利于減緩政策收緊壓力。

短期流動性預(yù)期穩(wěn)中偏緊，截至6月30日，DR007利率較6月低點(diǎn)上升約60BP，處于近年來運(yùn)行區(qū)間的高位區(qū)域，7月1日央行逆回購操作規(guī)模重回100億元，顯示此前6月24—6月30日期間央行逆回購操作規(guī)模升至300億元，更多是為了對沖半年度時(shí)點(diǎn)的資金壓力，而非主動性的資金投放。7月因疊加繳稅大月、公開市場到期規(guī)模高企及地方債發(fā)行壓力等因素，流動性隱憂仍存，DR007利率仍有上行壓力，但在央行適時(shí)維穩(wěn)預(yù)期下，資金面大概率延續(xù)緊平衡狀態(tài)，較難出現(xiàn)趨勢性收緊。

邊際上，內(nèi)部政策和通脹預(yù)期相對可控，市場所面臨的不確定性聚焦在美聯(lián)儲QE政策何時(shí)收縮。就業(yè)和通脹是決定QE收縮時(shí)點(diǎn)的兩大要素，當(dāng)前美國CPI和核心CPI均已遠(yuǎn)超2%的目標(biāo)線，早已觸發(fā)縮減信號。但就業(yè)數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期，處在觸發(fā)縮減信號的臨界點(diǎn)附近，當(dāng)前失業(yè)率仍未回到疫情前狀態(tài)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)數(shù)月低于預(yù)期，勞動參與率更創(chuàng)歷史新低。

因此，美國就業(yè)狀態(tài)在夏秋季的恢復(fù)強(qiáng)度和高通脹持續(xù)的時(shí)間，將對美聯(lián)儲縮減QE時(shí)點(diǎn)的預(yù)期產(chǎn)生顯著波動，若7月2日晚公布的美國非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，將提高美聯(lián)儲9月公布縮減方案的概率，短期利空市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

總體上，通脹和政策預(yù)期之間的博弈仍將持續(xù)，內(nèi)生性通脹預(yù)期在行政監(jiān)管下已顯著降溫，邊際上對股指走勢有一定支撐。但政策層面的收緊壓力依然存在，利率運(yùn)行中樞仍有上行壓力，且外部不確定性顯著高于內(nèi)部。8月全球央行會議和9月美聯(lián)儲議息會議是兩個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)，越臨近市場波動性越大，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲縮減QE方案落地前，股指依然缺乏確定性的單邊驅(qū)動，大概率仍以區(qū)間振蕩為主，結(jié)構(gòu)上IC仍強(qiáng)于IF與IH。