7月因疊加繳稅大月、公開市場到期規(guī)模高企及地方債發(fā)行壓力等因素，流動性隱憂仍存，但資金面大概率延續(xù)緊平衡狀態(tài)，較難出現(xiàn)趨勢性收緊。

6月，上證指數(shù)在3500—3600區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩，兩市成交金額日均值約萬億元，較5月增長約13%，市場關(guān)注度在提升，其中北上資金凈流入約154億元，兩融資金新增約490億元。結(jié)構(gòu)上，延續(xù)中證500指數(shù)>滬深300指數(shù)>上證50指數(shù)，除IC小幅上漲外，IH和IF均下跌，分化依然明顯。

通脹和政策預期是影響當前市場走向的兩大宏觀因素，其本質(zhì)上取決于經(jīng)濟增長預期。邊際上，從最新公布的PMI指數(shù)看，制造業(yè)和服務業(yè)PMI均出現(xiàn)下行，制造業(yè)PMI景氣度處于5年常規(guī)運行范圍內(nèi)，且高于5年同期歷史均值，受疫情反復影響較小；但服務業(yè)回落幅度超預期，雖仍處榮枯線上方但修復速度明顯減緩，且低于5年同期歷史均值，并略低于5年常規(guī)運行范圍，受疫情反復影響較大，預計隨著局部疫情緩解后服務業(yè)景氣度將重回常規(guī)運行區(qū)間。季節(jié)性上看，6—7月均處于PMI景氣度弱勢階段，將從需求端角度減輕PPI的高通脹壓力，疊加供應端碳達峰目標執(zhí)行力度的減緩，預計5月PPI增速為年內(nèi)高點，之后將見頂回落，利于減緩政策收緊壓力。

短期流動性預期穩(wěn)中偏緊，截至6月30日，DR007利率較6月低點上升約60BP，處于近年來運行區(qū)間的高位區(qū)域，7月1日央行逆回購操作規(guī)模重回100億元，顯示此前6月24—6月30日期間央行逆回購操作規(guī)模升至300億元，更多是為了對沖半年度時點的資金壓力，而非主動性的資金投放。7月因疊加繳稅大月、公開市場到期規(guī)模高企及地方債發(fā)行壓力等因素，流動性隱憂仍存，DR007利率仍有上行壓力，但在央行適時維穩(wěn)預期下，資金面大概率延續(xù)緊平衡狀態(tài)，較難出現(xiàn)趨勢性收緊。

邊際上，內(nèi)部政策和通脹預期相對可控，市場所面臨的不確定性聚焦在美聯(lián)儲QE政策何時收縮。就業(yè)和通脹是決定QE收縮時點的兩大要素，當前美國CPI和核心CPI均已遠超2%的目標線，早已觸發(fā)縮減信號。但就業(yè)數(shù)據(jù)仍低于預期，處在觸發(fā)縮減信號的臨界點附近，當前失業(yè)率仍未回到疫情前狀態(tài)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)數(shù)月低于預期，勞動參與率更創(chuàng)歷史新低。

因此，美國就業(yè)狀態(tài)在夏秋季的恢復強度和高通脹持續(xù)的時間，將對美聯(lián)儲縮減QE時點的預期產(chǎn)生顯著波動，若7月2日晚公布的美國非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)強于預期，將提高美聯(lián)儲9月公布縮減方案的概率，短期利空市場風險偏好。

總體上，通脹和政策預期之間的博弈仍將持續(xù)，內(nèi)生性通脹預期在行政監(jiān)管下已顯著降溫，邊際上對股指走勢有一定支撐。但政策層面的收緊壓力依然存在，利率運行中樞仍有上行壓力，且外部不確定性顯著高于內(nèi)部。8月全球央行會議和9月美聯(lián)儲議息會議是兩個敏感時點，越臨近市場波動性越大，預計在美聯(lián)儲縮減QE方案落地前，股指依然缺乏確定性的單邊驅(qū)動，大概率仍以區(qū)間振蕩為主，結(jié)構(gòu)上IC仍強于IF與IH。