滬深股市4月19日以來經(jīng)歷了20多個交易日的下跌，整個市場沉浸在悲觀的氣氛中。股指跌幅越大，其風(fēng)險釋放就越徹底，未來上漲時的邊際利潤也就越高，在股票市場表現(xiàn)得極度恐懼時，期指中長期投資價值正在逐步得到體現(xiàn)。最近幾日指數(shù)在跌勢后逐步回升也證明了上述判斷。

　　“估值洼地”——低PE帶來價值投資機會

　　自國家調(diào)控房地產(chǎn)的系列政策出臺后，伴隨著歐元區(qū)債務(wù)危機事件和年內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率，股指出現(xiàn)大幅回調(diào)。由于今年我國經(jīng)濟總體趨勢向好，2010年第一季度的GDP同比增長11.9%，表現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢；另外，2009年度和2010年一季度的企業(yè)收益大幅增加，因此目前公司估值的市盈率PE均處于較低水平。下面我們綜合國內(nèi)外的歷史情況，來看一下目前的估值情況到底處于什么樣的水平，和價格波動有什么關(guān)系。

　　目前滬深300指數(shù)的彭博調(diào)整市盈率為15.5左右，低于并包括15.55在內(nèi)的彭博調(diào)整市盈率出現(xiàn)次數(shù)只有26.56%。彭博調(diào)整市盈率主要集中在12.5至25.5的區(qū)間內(nèi)，有近75%的情況都集中在該區(qū)間內(nèi)。也就是說，目前滬深300指數(shù)的PE雖然不是歷史上最低的情況，但確實是處于相對較低的位置，低市盈率理論上有較高的投資價值，或許是買入并長期持有的投資機會。

　　從滬深300指數(shù)估值水平與指數(shù)走勢圖中可以看到，當(dāng)估值水平處于低位時，股價都會很快反轉(zhuǎn)。目前的估值水平正處于較低位置，雖然還有繼續(xù)向下的可能，但空間已經(jīng)不大，而且一旦反轉(zhuǎn)，將會有比較巨大的拉升，長期的價值投資可以從現(xiàn)在開始布局，逢低吸納建立部位。若有下跌的擔(dān)憂，可在股指期貨上進行一定的保值。

　　“逐利效應(yīng)”——人民幣升值利好股市

　　近期的種種跡象表明，人民幣升值的壓力正在增加。若這種預(yù)期成為現(xiàn)實，無疑對股市有利好效應(yīng)。我們預(yù)計人民幣升值只是時間的問題，主要理由如下：

　　理由一：隨著中國經(jīng)濟的崛起，中國在世界舞臺上占據(jù)著越來越重要的地位，人民幣在國際貿(mào)易中發(fā)揮的作用也越來越大。未來中國要成為世界強國，必須擴大人民幣在國際貿(mào)易和投融資中的使用范圍，推動人民幣國際化進程的發(fā)展，吸引更多的外國企業(yè)來中國進行投資，推動中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的一體化發(fā)展。

　　理由二：隨著中國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，中國需要實施獨立的貨幣政策，這就需要在匯率問題上進行改革。如果人民幣匯率還是實施緊盯美元的話，中國政府就不得不被迫引入美國的貨幣政策，即實施長期寬松的貨幣政策，這無疑會加劇未來通貨膨脹與資產(chǎn)價格泡沫化的風(fēng)險。

　　理由三：人民幣升值是大勢所趨。我們都知道，在市場經(jīng)濟中，有一只“看不見的手”在進行調(diào)控，兩國之間的匯率變動也有“一只手”在調(diào)控，這就是兩國經(jīng)濟相對基本面。目前中美經(jīng)濟已經(jīng)今非昔比，此次金融危機不僅沒有摧垮中國經(jīng)濟，反而催生了中國經(jīng)濟新的轉(zhuǎn)型，目前中國正以一個大國的姿態(tài)傲立于世界之中。而遭受危機重創(chuàng)的美國至今還沒有走出危機的陰影，失業(yè)率和財政赤字高企。因此，讓一個相對實力不斷增強的貨幣去緊盯一個相對實力不斷衰減的貨幣，這本身不利于匯率機制的合理化和國際化，未來人民幣對美元升值是大勢所趨。

　　整體上看，股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中，人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng)，而在熊市行情中則恰好相反，股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外，人民幣升值對股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的，投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情。此外，從亞洲其他國家和地區(qū)匯率變動與股市走勢對比情況上可以看出，本國幣種升值對股市具有利好效應(yīng)。

　　從以上分析，我們可以看到，人民幣升值對于股市而言都會產(chǎn)生一定的利好效應(yīng)。因此，在人民幣升值問題愈演愈烈之際，我們認為投資者可在利空出盡之前逢低吸納，從而獲得較為豐厚的收益。

　　“精確定位”——關(guān)注幾個時間窗口

　　從經(jīng)濟層面來看，5月底時值中美戰(zhàn)略對話結(jié)束不久，人民幣升值問題將再次成為市場關(guān)注焦點；6月底時值5月宏觀數(shù)據(jù)出臺不久，加息問題將成為市場關(guān)注重點；8月底則是“金九銀十”前期，經(jīng)濟活動頻繁，地產(chǎn)成交活躍，地產(chǎn)新政執(zhí)行力度以及效果如何則該月可見分曉。因此從這個角度來講，5月底、6月底、8月底也將成為影響后市的重要時刻。

　　綜合上述分析，我們認為，在滬深300指數(shù)跌至2650點附近可建股指期貨多倉10%，價格跌至2560點時加倉5%，在2500點附近可再加倉15%，建倉全部完成時倉位為30%，平均成本2561點，按保證金17%計算滬深300指數(shù)跌至1300點時才會出現(xiàn)追加保證金的情況，風(fēng)險不大。出場第一目標(biāo)位3800點，回報100%；第二目標(biāo)位4600點，回報160%。