券商行業(yè)明顯景氣上行

主持人：2021年這一年來，板塊輪動性特征非常明顯，像券商板塊從5月末開始，就有一波向上攻擊的態(tài)勢，但現(xiàn)在6月份了，又開始有點兒回落了，對于整個這輪行情，可以給我們一起回顧一下嗎？

南方基金孫偉：好的，這輪券商板塊的啟動其實是在2018年的下半年。部分投資者朋友們會對2014年、2015年那波牛市記憶猶新，那輪牛市中券商作為主攻手其實彈性非常大，當時它的漲幅應(yīng)該來說是大盤的3倍多。

從2015年的市場高點到現(xiàn)在，券商經(jīng)歷了比較大的回調(diào)和反彈的過程，經(jīng)歷了一個去泡沫和去估值的非常慘烈的階段。2018年市場發(fā)生了一些變化，新一輪的科技周期和市場創(chuàng)新周期的共振。以科創(chuàng)板開板以及創(chuàng)業(yè)板納入注冊制等等，資本市場的創(chuàng)新事件為標志新一輪創(chuàng)新周期又來了。

現(xiàn)在中國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)的階段，對科技產(chǎn)業(yè)是從上而下的這樣一個大力發(fā)展的階段。這一塊其實也是券商能夠給到新興產(chǎn)業(yè)非常重要的支持的一個方面，在2018年下半年到現(xiàn)在為止，券商其實經(jīng)歷到新一輪的上升周期，估值從1倍到擴張到1.7幾倍了，但這一輪上漲周期我們認為還沒有結(jié)束。

我們看這一輪券商股的表現(xiàn)，其實是從去年的7月份，指數(shù)有一個30%多、40%左右的上漲，，但到現(xiàn)在為止有一個明顯的回調(diào)，尤其是到今年5月份。5月下旬主要是公布了公募基金的保有量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)券商占據(jù)了半壁江山，市場對這塊會有更高的期待，所以這一輪有一個快速的反彈，但是到了5月下旬我們看到，又進入一個陰跌的過程。

主持人：券商一季報還是比較亮眼的，有40家A股的上市公司合計同比增長27%，您認為導致這輪上漲除了剛剛您提到的整個券商公募基金保有量的上漲以外，還有哪些其他的原因，怎么定義這波上漲？

孫偉：這一輪像主持人說的，券商整個全行業(yè)確實是在景氣上行的時期。2019年、2020年券商業(yè)績都是比較亮眼的，包括一季度以及我們預計的二季度，券商整個盈利增速也是在20%以上的。

所以目前券的商業(yè)績情況，和其疲弱的市場表現(xiàn)是不匹配的，所以我們覺得這輪上漲大家應(yīng)該更多關(guān)注券商自身的業(yè)績增長。在券商下行過程當中，往往是估值和業(yè)績雙殺的過程，但到了上行周期往往實現(xiàn)戴維斯雙擊，就是持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)都是比較景氣的，再就是估值有一個恢復的過程，這是值得大家去關(guān)注的。

關(guān)注券商財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展

主持人：券商包括剛剛也是談到券商其實有一個同質(zhì)化的特征，對于券商同質(zhì)化其實我們也是會聊到關(guān)于該如何選擇的問題，對于這個問題怎么看？

孫偉：大家都知道行業(yè)的盈利邏輯、業(yè)務(wù)模式都是比較相近的，應(yīng)該來說券商和券商之間差異相對來說比較小，可能主要差異在于頭部的券商業(yè)務(wù)模式會更加多元一些，盈利來源會更加豐富一些，小券商可能會更加的偏重經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

如果說落到選股層面，其實面臨一定的問題，就是大家對于單一券商的盈利水平，它自身的最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)很難進行一些精準或者密切的跟蹤。有投資者認為是不是選大的券商好一些，頭部券商未來會強者橫強，有的投資者覺得小的券商如果面臨被收購的機會，它可能會有一個爆發(fā)式的二級市場交易性機會。還有一個非常重要的方面，就是在市場的交投非?；钴S的時候，小的券商經(jīng)濟業(yè)務(wù)占比比較高，彈性也會更大一些。

所以就會帶來一個問題，大家選券商會有一個選股困難的問題。說面對這個問題，大家對這個行業(yè)沒有特別透徹的理解的話，選擇一個指數(shù)化的產(chǎn)品會更加便捷、省心，能夠覆蓋整個行業(yè)的投資機會，其實也是比較適合于沒有太多時間關(guān)注券商具體的個股，但對于這個行業(yè)有一個整體的把握和長期投資邏輯的看好個人投資者。

主持人：其實我們剛剛也是談到了整個券商的情況，也有很多小伙伴們并不懂券商靠什么掙錢，券商的業(yè)務(wù)開展的邏輯是什么，孫偉老師給我們介紹一下。

孫偉：好的，券商本質(zhì)上來說是資本中介。大家在二級市場投資證券，肯定知道券商能夠賺取一個傭金收入。交易股票或者交易基金業(yè)務(wù)出現(xiàn)的時候，券商就會收手續(xù)費，這也是券商最為傳統(tǒng)的收入或者利潤的來源，就是它的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。

第二塊收入來源就是券商投行業(yè)務(wù)收入，比如說企業(yè)IPO業(yè)務(wù)。注冊制、科創(chuàng)板的推出，券商投行業(yè)務(wù)，尤其是IPO這塊收入來源就會有比較大的擴大。

第三塊就是券商的財富管理業(yè)務(wù)收入，它是幫大家打理資產(chǎn)。第四塊就是券商本身有一些自己去投資，像大家理財一樣，會有一些自有資金，有一些自營盤，這塊有一些收入。

總的來說，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入一直都是券商最大的一塊業(yè)務(wù)收入來源，這幾年我們看到投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等增速也非常的可觀，比如今年的Q2我們預計有30%以上的增速。

未來關(guān)注券商行業(yè)業(yè)務(wù)增長，大家應(yīng)該更多去關(guān)注財富管理業(yè)務(wù)這一塊。因為隨著中國現(xiàn)在經(jīng)濟增長，居民的財富不斷累積，但居民財富配置在金融資產(chǎn)的比例仍比較低。目前這塊只有20%多的比重，但是居民財富配置在房產(chǎn)上面達到70%。

國家目前是非常大的一個政策定調(diào)就是房住不炒，所以財富配置端對于金融資產(chǎn)的需求有一個非常長的增長空間。參考發(fā)達國家，財富管理業(yè)務(wù)也是有非常長的發(fā)展的路程或者說非常大的增長潛力，3、40%是一個發(fā)達國家普遍的水平。

大家可能要放棄原來那種單一要素驅(qū)動的單因子的投資邏輯，覺得只要二級市場交投活躍就應(yīng)該買券商，未來大家覺得配置方面應(yīng)該更多去關(guān)注像財富管理這一塊比較朝陽的行業(yè)增長空間帶來的投資機會。

短期可把握券商交易性機會

主持人：券商一年也就漲一兩波，其他時間都在橫盤或者下跌，適合波段。孫偉老師馬上給我們分析一下，券商的板塊市場特征都有哪些？

孫偉：我看投資者也有問這個問題，還有投資者說短期證券有行情嗎？我們認為短期很難判斷，券商經(jīng)常是快牛慢熊的狀態(tài)，漲起來可能很快，就有一個非常大的上漲幅度，下跌起來可能是連續(xù)時間的陰跌。這樣一個特征，大家可以去進行交易性機會的把握，這是第一個思路。

其實剛才那個投資者有說，交易性機會我們認為也不是特別偏短期的，可能是偏中期的。投資者可以考慮在券商漲得過快過猛的時候進行一定的獲利退出，在陰跌的時候進行左側(cè)的布局，這也是很多投資者投資券商比較常用的投資思路。

中期來看，還是應(yīng)該去盯住券商本身的估值水平。估值這個指標在很短時間并不是擇時的有效指標，如果放在一年以上的話，這個指標就比較有指導意義了。在券商比較偏低估的時候，歷史估值水平在2倍左右，現(xiàn)在是1.7幾倍，還是比較低估的狀態(tài)。

配置來說，我們覺得當然大家最熟悉的定投，也可以在估值便宜的時候多買一點，在估值過貴的時候做一些止贏操作。另外就是投組合的方式，考慮券商和很多其他相關(guān)度低的一些細分板塊組合進行投資。

所以總結(jié)一下，如果大家是基于一個非常長期的配置思路，不妨說用定投或者組合投資的方式去進行一些時間維度或者是在整個組合維度的一些風險的分散化。如果站在中期維度，大家可以盯著券商的估值水平，考慮在短期漲幅比較大的時候，漲得多快的時候進行退出，在陰跌的時候慢慢左側(cè)進行參與。我們還是希望大家站在中期或者偏長期的視角看待這個問題，短期做交易確實是比較難于去把握的。