年初以來拜登政府分別提出總規(guī)模2.3萬億及1.8萬億美元的“美國就業(yè)計劃”與“美國家庭計劃”，并同時提出提高個稅、企業(yè)稅及資本利得稅為預(yù)算案籌款。當(dāng)前兩黨在傳統(tǒng)基建投資的共識較強，而對新基建及加稅則分歧較大。結(jié)合對于兩黨未來博弈的推演，我們判斷新財年(10月1日)開始前兩黨將就傳統(tǒng)基建部分達成共識；四季度初拜登政府再行通過預(yù)算和解程序推動新基建及加稅法案或為大概率事件。一旦拜登加稅靴子落地，尤其若三大稅率同時上調(diào)則將成為下半年影響美股市場的最大風(fēng)險。1)美股：四季度以前基建投資預(yù)期疊加經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)仍將利好周期及工業(yè)板塊的景氣提升；市場充分調(diào)整后，建議年底關(guān)注具備持續(xù)成長性、現(xiàn)金流高增的科技巨頭。2)新興市場：短期港股市場或受美股回調(diào)拖累，但預(yù)計實質(zhì)性影響有限；長期看，若資金流出美股市場，兼具低估值及高成長性的新興市場投資機會值得關(guān)注。

▍預(yù)計兩黨將在新財年開始前就傳統(tǒng)基建部分達成共識，新財年開始后拜登再行使用預(yù)算和解程序通過新基建及加稅部分或為大概率事件。

年初以來拜登政府分別提出總規(guī)模2.3萬億及1.8萬億美元的“美國就業(yè)計劃”與“美國家庭計劃”，并同時提出提高個稅、企業(yè)稅及資本利得稅為預(yù)算案籌款。考慮當(dāng)前兩黨對于預(yù)算案存在基建投向及融資模式(加稅)的較大分歧，結(jié)合兩黨未來博弈的推演，我們判斷新財年(10月1日)開始前兩黨將就傳統(tǒng)基建部分達成共識；四季度初拜登政府再行通過預(yù)算和解程序推動新基建及加稅法案或為大概率事件，但也不排除新財年開始前兩黨通過全部法案/無法通過任何法案的可能?？紤]8月國會處于休會期，7月為政策推進重要觀察期。

▍傳統(tǒng)基建為兩黨共識，新基建博弈持續(xù)處于僵局。

當(dāng)前美國基建整體質(zhì)量相對較差，且存在較大需求缺口。根據(jù)ASCE的測算，美國2020-2029年的基建投資需求約為5.9萬億美元，而基建投資缺口高達2.6萬億美元，因此兩黨對于傳統(tǒng)基建部分具有較強共識。但拜登的預(yù)算案中還包括如新能源、科研、制造業(yè)等新基建領(lǐng)域投資；同時兼顧社區(qū)關(guān)懷、教育、就業(yè)市場改善、社會保障等領(lǐng)域投資，而共和黨堅決反對這部分內(nèi)容。二季度兩黨就此反復(fù)博弈，共提出5份提案。雖然當(dāng)前拜登有所退讓，稱同意1.2萬億美元的傳統(tǒng)基建法案；但我們認為四季度后其仍將致力于推行新基建及加稅計劃。當(dāng)前Morning Consult的民調(diào)結(jié)果顯示，民主黨內(nèi)對于拜登預(yù)算案的支持力度較強，若采用預(yù)算和解程序，我們判斷新基建及加稅法案通過概率較高。

▍拜登的加稅計劃或成下半年影響美股市場的最大風(fēng)險。

盡管拜登的預(yù)算案(基建+加稅)將在長期利好美國經(jīng)濟增長，并兼具降低財政赤字率及失業(yè)率的作用，但短期企業(yè)所得稅的提升無疑將對美股盈利造成巨大沖擊。我們測算若企業(yè)稅上調(diào)至28%/25%，2022年SPX凈利潤增速將下滑11.4/8.7個百分點。其中能源、可選消費、原材料等板塊凈利潤增速受沖擊最大；而科技、醫(yī)藥、金融等板塊凈利潤金額受拖累最多。盡管個稅上調(diào)對美國消費影響或有限，但資本利得稅的大幅提升大概率導(dǎo)致投資者在有效期日前進行拋售以規(guī)避更高的稅負?！扒敉嚼Ь场迸c“合法避稅”的需求會更放大了投資者拋售資產(chǎn)的影響。最后，若三大稅率同時上調(diào)，美國喪失稅收的相對優(yōu)勢，或?qū)е轮虚L期資金流出美國的風(fēng)險。

▍配置建議：美股市場風(fēng)險加劇，新興市場機會顯著。

1)盡管下半年加稅或帶來美股市場回調(diào)風(fēng)險，但四季度以前基建投資預(yù)期疊加經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)仍將利好周期及工業(yè)板塊的景氣提升，同時其盈利質(zhì)量也將受益于通脹的階段性走高。而中長期在市場充分調(diào)整后，建議年底關(guān)注具備持續(xù)成長性、現(xiàn)金流高增的科技巨頭。

2)新興市場層面，短期由于港股與美股市場之間較強的相關(guān)性，港股市場或受拖累有所回調(diào)，但預(yù)計實質(zhì)性影響有限。長期看，若美國三大稅率同時上調(diào)，或?qū)е沦Y金從發(fā)達市場流向新興市場，兼具低估值及高成長性，且有基本面支撐的新興市場投資機會值得關(guān)注。

▍風(fēng)險因素：

1)拜登預(yù)算法案受阻；2)疫情再度爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；3)美債收益率和美元持續(xù)大幅上行；4)資金持續(xù)流出新興市場。