上半年，銅價走勢可分為兩個大的階段：年初至5月初，銅價振蕩走強，其中2月、4月為凌厲上漲階段；5月初開始，銅價階段性見頂回落。

貨幣政策有轉(zhuǎn)向預期

上半年，全球經(jīng)濟持續(xù)回暖。市場對于歐美宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀，從經(jīng)濟持續(xù)回暖逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷ν浀膽n慮，進而深化至對美聯(lián)儲為代表的歐美國家貨幣政策轉(zhuǎn)向的憂慮，這主導了銅價的運行節(jié)奏。

伴隨著經(jīng)濟回暖以及大宗商品價格不斷攀升，市場對于通脹的憂慮情緒加重，雖然美聯(lián)儲多位官員先后多次對于通脹憂慮和美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期給予“潑冷水”處理，但市場預期并未因此而減弱。美聯(lián)儲發(fā)布的4月FOMC議息會議紀要首次表述“美聯(lián)儲官員預計，即將在未來幾次會議上開始討論減碼QE”，此后美元指數(shù)在90附近企穩(wěn)。6月美聯(lián)儲議息會議明顯上調(diào)了今年的通脹預期，雖然重申通脹上升主要來自暫時的因素，但釋放了兩年以后即2023年較有可能加息不止一次的信號。相比今年3月公布預期利率路線時，美聯(lián)儲決策者預計加息會更快到來。宏觀市場長久以來的貨幣政策轉(zhuǎn)向終于接近預期落地，美元聞風大漲，并持續(xù)施壓銅價。

6月末，美聯(lián)儲的言論風向出現(xiàn)分化，市場對美聯(lián)儲貨幣政策改變的預期出現(xiàn)了猶豫，筆者傾向于認為美聯(lián)儲貨幣政策改變是大勢所趨，僅是時間早晚問題。因此，從宏觀層面來看，下半年整體利空局勢未變。

終端需求有待釋放

目前海外礦山的生產(chǎn)運營問題已經(jīng)基本消散，此外，據(jù)外媒報道，Glencore計劃在今年年底前重啟其在剛果MutandaMining銅鈷項目，該礦此前已閑置約兩年。由此可見，銅價持續(xù)高位運行將再度改變礦山供應格局，礦山盈利持續(xù)樂觀將促使銅精礦供應不斷寬松。

國內(nèi)廢銅進口新規(guī)已經(jīng)實施半年，國內(nèi)廢銅進口量回升至穩(wěn)定水平，且海外主要廢銅供應源頭國和轉(zhuǎn)口貿(mào)易國已經(jīng)基本擺脫了疫情對廢銅產(chǎn)業(yè)鏈的影響，海外廢銅供應平穩(wěn)。馬來西亞雖有疫情影響，但其他國家均可有效補充進口廢銅需求，且6月下旬馬來西亞封鎖結束后，也將有效補充轉(zhuǎn)口廢銅。

6月22日國家糧食和物資儲備局發(fā)布公告，決定近期開始投放的2021年第一批國家儲備銅銷售總量為2萬噸，拋儲量基本與市場此前預期相符。本次拋儲與以往有很大不同，主要在于本次拋儲的時間周期將持續(xù)半年，拋儲從7月開始，并一直持續(xù)至年末，由于拋儲周期較長，拋儲節(jié)奏為下半年關注的重點。

1—4月在剔除春節(jié)因素后，銅終端需求呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢，5月需求開始降溫。上半年需求環(huán)節(jié)表現(xiàn)最好的行業(yè)為電子和家電，建筑和交通行業(yè)在5月出現(xiàn)發(fā)力跡象。

下半年國儲持續(xù)釋放銅儲備將有助于穩(wěn)定銅價，并控制線纜企業(yè)的原料成本。因此，我們對“金九銀十”的線纜行業(yè)消費抱有期待，上半年由于原料成本過高受到抑制的線纜需求也有望在下半年持續(xù)釋放。

國內(nèi)空調(diào)庫存持續(xù)處于2000萬臺左右的高位，但海外空調(diào)需求持續(xù)高漲，因此高庫存并未影響空調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)積極性。筆者認為下半年的空調(diào)生產(chǎn)力度不會過多地受到高庫存抑制，空調(diào)行業(yè)高庫存可能會成為行業(yè)新常態(tài)。

目前汽車行業(yè)受到芯片短缺影響，大眾、本田、通用等汽車公司均宣布不同程度的減產(chǎn)和停產(chǎn)。汽車行業(yè)雖然庫存壓力不大，但芯片供應對汽車生產(chǎn)的限制短期無法緩解，目前整個行業(yè)對于芯片短缺預期差異較大，最樂觀的觀點認為三季度芯片供應將有所緩和，但落實到汽車生產(chǎn)數(shù)量的提升方面，恐怕時間上還要延后。

綜上，個人認為下半年銅價將會持續(xù)寬幅振蕩格局。