1

輕信盲從

讓我們設想這樣一個場景：投資一只指數(shù)基金，也就是投資了一個上市公司的集合。投資者只要穿越周期，忽略波動，就可以分享這個組合的平均收益。

這是一群在經(jīng)濟體中的優(yōu)勝者，他們的平均收益超過名義GDP是合乎情理的。投資者只要能想通這一點，做出一個簡單的選擇，不需要高超的智商和額外的努力，就能讓復利滾動起來。

長期下來還虧錢？絕無可能。這個簡單的結論，是一個邏輯嚴密的事實，經(jīng)得起推敲，回顧歷史，也站得住腳。這個時候我們不得不面對一個讓人痛心疾首的事實：過去10年、20年的中國股市，投資者為何十之八九是虧損的？這可歸因于投資者的輕信盲目，讓我們來推演投資者如何喪失理性。大部分投資者在大多數(shù)時候，都沒有認真研究股市，他們通常置身于股市之外，直到被股市的火熱吸引。

他們往往急著上路，盡管對公司選擇、價值評估、如何應對市場波動這些投資理念知之甚少。

此時的股市（作為上市公司全部資產(chǎn)的集合）已經(jīng)難言便宜，甚至已經(jīng)高估，投資者開局不利，但無知者無畏。

在幾次小心翼翼地嘗試之后，投資者開始盲目追漲殺跌，對他們聽到的信息不仔細辨別。到了行情后期，研究公司基本面更顯多余，能漲的就是好股票，投資者一步步將自己推向險境。

無限風光在險峰，投資者開始慶幸沒有聽從老股民的建議，因為他們自己的投資戰(zhàn)績清晰地表明，自己就是那個被工作耽誤的投資天才。雖然進進出出，收益率跟不上指數(shù)，但收益相當可觀，幾乎要超過幾年工資了，他們想象這種情況會一直持續(xù)下去。

于是投資者在股市越貴的時候，投入越多的資金，鎖定越多的籌碼，欲壑難填，九頭牛也拉不回，先前的賬面盈利相對于幾次投入的本金，已經(jīng)微不足道了，個人和家庭的命運袒露在了鐵軌上。

市場不經(jīng)意的一個回調(diào)，質(zhì)地不佳的公司，跌幅遠遠超過大盤，頃刻間市場沒收了賬面暫記的所有利潤，擊穿了投資者的財務安全墊和心理防線。圖窮匕見，本金開始失血，股市的兇險方露端倪。

輕信盲從的投資者，最終很可能成為股市中的失敗者。

他們?nèi)鐗舴叫?，才體會到股市起落間的開心和難過并不是真實的感情流露，只是一種亢奮和沮喪的生理化學反應，他們的反應也只是隨波逐流，并不是理性的行為。

嗚呼哀哉，最終損失的豈止是財富，還有時間、生活、職業(yè)機遇、親情、友誼，最重要的是對人生的信念，很多人因此一蹶不振。

2

預測沖動

試圖脫離“買股票=買公司”的地心引力，渴望快錢是危險的，因為投資者必須就股票的短期價格走勢進行預測。而股價其實是所有參與者當下行為對沖后的綜合結果，股價波動本身并沒有意義。短期股價的日常波動與基本面變化關聯(lián)度不高，有些波動甚至還來源于作弊的對手營造的假象。

無論對天氣、選舉、經(jīng)濟，還是對股市，人類都不是預測方面的專家。人們熱衷于預測，除了本能的驅使之外，還與固有的心理偏誤有關。人們會記得自己投機成功、買入即大漲的案例，而忽略投機失敗的案例。

人們會記得某個大V準確預測股市行情的事跡，而忘記其更多次的預測失準。

加上現(xiàn)代媒體的選擇性報道，人們要掌握完整的數(shù)據(jù)源已不容易，更別說是嚴謹?shù)男畔⑻幚砗屯评磉^程了。

價值投資者除了努力關注完整的現(xiàn)實、嚴謹?shù)匦纬珊托拚^點之外，最重要的保護自己的手段就是在投資中不要加入預測，保持不可知論。

我們只需忽略不知所云的噪音，埋頭做好研究和估值工作，然后等著市場的波動，等著市場把我們想擁有的公司股權帶入我們的射程范圍。

如果市場有什么是可以被預測的，那么就是周期將永遠存在，在股市的瘋狂和股價高漲之后，嚴重的蕭條和慘淡的股價通常就會接踵而至，對單邊行情做線性的外推臆測，往往是投資中最危險的舉動。

3

杠桿誘惑

杠桿是債務的一個代名詞，可以和嫉妒組成致命的混合體。投資者在過度自信的情境下縱容自己使用杠桿，而基金和投行喜歡高杠桿是因為不對稱的激勵制度。如果賭贏了，投資經(jīng)理就能夠獲得高額獎金。如果賭輸了，他們會將這一切歸咎于市場，反正是投資者買單。

這種非對稱激勵慫恿參與者不斷地加杠桿，在命運逆轉之前，雷曼兄弟確實用30倍股本的杠桿，賺了極大的一筆錢，然后也因此走向了破產(chǎn)。

價值投資者通常對期限不可控的杠桿都是退避三舍，芒格和巴菲特總是避免在伯克希爾的投資中使用杠桿，并避免投資擁有高債務股本比的公司。

在市場火熱、融資杠桿高企之時，伯克希爾反而耐心地積累現(xiàn)金，以確保未來大機會出現(xiàn)時有彈藥可用。

在一切稱心如意時，杠桿會增加賬面利潤。在進展不順利時，杠桿會增大你的實際損失。

歷史告訴我們，金融市場上什么都可能發(fā)生，聰明人用杠桿可能被打趴下，一長串讓人心動的數(shù)字最后乘上零，結果也只能是零。

只要不上杠桿，不被高估值迷惑，金融危機爆發(fā)了能熬過去，投資者就能安然無恙。這時候如果手上還有現(xiàn)金的話，就能抓到大機會。

4

貪婪恐慌

恐慌是人類在原始生活中保護自己免受危害的本能，幫助人類的基因延續(xù)下來。

面對當今世界，我們還不適應，我們是從一個迥然相異的環(huán)境中進化而來的，祖先的進化環(huán)境左右著我們的思考方式。某些人類活動不屬于過去我們作為一個物種的大多數(shù)進化行為，比如投資，基因的原始設定常常幫倒忙。

因此，市場每隔一段時間就會出現(xiàn)群體狂熱，又在短短數(shù)年之后出現(xiàn)群體恐慌。

投資者應當直面恐慌與貪婪，接受它們作為本能的一部分，然后等到自己冷靜下來，理性決策，以此利用“市場先生”，而不是被他蠱惑。我們可以學著切換成其他的思考方式，但不容易，因為我們必須打破自我欺騙造成的對學習的限制。

但是這樣的理性訓練非常有幫助，因為你清楚情緒能影響人們的行為，影響股價，懂得人們的沖動是如此有價值，你不僅能從中學會避免多數(shù)人的錯誤，還可以識別他人的群體性錯誤，并從中捕捉機會。

投資領域的群體性錯誤每隔一定周期就會出現(xiàn)，而當周期拉長到幾十年，人跡罕至的市場便可能創(chuàng)造一代人的財富傳奇。1929年和1932年的經(jīng)濟危機對股市造成了毀滅性打擊，直到1954年，道瓊斯指數(shù)才回到高點。

在將近30年的時間里，大眾投資者對股票投資都敬而遠之，因為許多人失去了他們的所有財富。

20世紀40年代，許多股價在經(jīng)濟危機期間遭受重創(chuàng)的公司都恢復了贏利。

為了吸引投資者，這些公司不得不支付幾乎兩倍于債券利率的高股息。

正是在這段時間里，芒格和巴菲特開始嘗試股票投資。

他們所投資的公司通常會支付可觀的股息，而且其股票經(jīng)常以低于賬面價值的價格被出售。那真是購買股票的美好歲月啊，上一代人的意志消沉，為芒格和巴菲特創(chuàng)造了第一桶金。

20世紀50年代末至60年代初，隨著投資普通股的風尚重新流行，這些公司的股價開始上漲。芒格和巴菲特因此成了千萬富翁。隨著市場持續(xù)吸引資金入場，雖然一目了然的便宜貨不復存在，但能力圈不斷擴寬的投資者，還是能在市場每一輪恐懼和貪婪的循環(huán)中，收獲屬于自己的機會。