價值投資君丨價值投資的四重境界，你到哪一層了？

價值投資中關(guān)于周期、確定性、成長邏輯、安全邊際與估值，這是我始終在思考的問題。

投資里吃過虧、踩過坑，付出過真金白銀的教訓(xùn)。這些年一直都是在摸著石頭過河，在探索中不斷的提升自己認(rèn)知和理解的能力。

想把自己對于投資的理解做一個記錄和總結(jié)，基于認(rèn)知能力的變化，我把安全邊際分為以下幾個階段。

多年以前，剛?cè)牍墒?，膽子很小，理解和認(rèn)知能力還停留在數(shù)字層面上。聽說買估值低的票比較安全，因為PE低意味著回本快。

所以這個階段選股看的都是雙低（低PE、低PB）、雙高(高ROE、高股息)，歷史業(yè)績比較穩(wěn)定的股票。

這個階段對于商業(yè)模式、行業(yè)競爭格局、未來增長性、企業(yè)文化、管理層道德風(fēng)險都缺乏足夠的思考和理解能力。

對于投資更多是浮于財務(wù)數(shù)據(jù)和選股指標(biāo)的表面。未能理解指標(biāo)和數(shù)據(jù)背后代表的意義。

選股只會機(jī)械的利用“問財”，條件性的輸入信息，比如這一階段只選擇PE＜10，PB＜2，ROE＞10%，股息率＞4%的股票。

按照這個投資邏輯篩選出的大多是金融、地產(chǎn)以及部分重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)。

這階段先后買入過便宜的榮盛發(fā)展、濟(jì)川藥業(yè)、萬科A、興業(yè)銀行、南鋼股份等。

在2019年以前，地產(chǎn)是我倉位最大的板塊。同時業(yè)績增速和ROE水平最更優(yōu)秀的華夏幸福是我一度覺得最有性價比的票，但因為在板塊里PE太貴，不符合條件，被我幸運(yùn)的排除掉了，現(xiàn)在回想，這個階段沒有虧錢實(shí)屬萬幸啊。

因為對于行業(yè)趨勢、企業(yè)競爭力、企業(yè)運(yùn)營狀況都毫無概念。所以可想而知，這階段也基本很難賺到什么錢，更多的是隨波逐流，完全是看天吃飯，行情好有獎勵，行情差必然挨打。

但萬幸的是，七竅只通一竅的我，卻也算誤打誤撞，守住了絕對估值便宜的這一條底線，買入的企業(yè)雖然遇到各種各樣的問題，自己也虧過太多的錢。反而還因為行情好，莫名其妙的賺到了10%+的年化收益率。

從某種程度來講，絕對的便宜+行業(yè)龍頭+高股息+分散持倉確實(shí)也是一種安全邊際夠高的投資方法，對于預(yù)期收益率不高的投資者確實(shí)是可行的。

這類似于早期格雷厄姆的撿煙蒂投資法。買入一攬子符合條件的股票并長期持有，最終獲取超過固收類的收益是大概率的。但想要長期獲得超過10%+、15%+以及更高的收益率就不太可能了。

這一階段、因為我們對投資認(rèn)知和理解深度尚淺，注定不太可能賺到超過15%+的收益。

便宜不是買入的理由，確定性的便宜才是。

這個觀點(diǎn)是我長期持有便宜貨賺不到超預(yù)期的錢以后反思所總結(jié)的教訓(xùn)。

市場上其實(shí)有很多看起來很便宜，公司質(zhì)地也不錯，但是股價就是長期不漲的企業(yè)。比如白云山A，華帝股份、養(yǎng)元飲品，濟(jì)川藥業(yè)、東阿阿膠、雙匯發(fā)展這些都是大消費(fèi)類的公司，財務(wù)數(shù)據(jù)看起也都很不錯。

但這一類企業(yè)面臨著各種各樣的問題，業(yè)績承壓、增長天花板、管理出問題等等。

短期看不到業(yè)績反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，估值看起來很便宜，但只要經(jīng)營上沒有新的拐點(diǎn)出現(xiàn)，這種便宜可能會長時間的維持下去，估值很難被提升。投資這一類型的企業(yè)，其實(shí)并不容易。

如果沒有耐心，或者運(yùn)氣不好，公司經(jīng)營惡化，我們不但賺不到錢，甚至還會賠錢。

所以說，便宜不是買入的理由，確定性的便宜才是。

對于那些邏輯出現(xiàn)問題，但又沒有找到解決辦法，并走出困境的便宜企業(yè)，我們還是敬而遠(yuǎn)之的好。除非你能夠看到企業(yè)確定性的反轉(zhuǎn)邏輯和已經(jīng)體現(xiàn)在賬面和財報上的數(shù)字。

時間其實(shí)是復(fù)利投資中最寶貴的因子。我們不應(yīng)該浪費(fèi)在無盡的等待里。

以后遇到看起來很便宜的企業(yè)，先問問自己，企業(yè)不反轉(zhuǎn)，估值不提升，當(dāng)下的價格是否值得買入？

 “便宜”企業(yè)未來的增長邏輯是什么，當(dāng)前是否清晰，且可量化？

成長的邏輯是否已經(jīng)在公司經(jīng)營中反應(yīng)出來？

邏輯的變化因子何時能體現(xiàn)在公司的財務(wù)報表里？

想明白了以上的幾個問題，對于理解“便宜”貨是否具備確定性，是否值得我們花時間去守候和等待反轉(zhuǎn)具有重大意義。

能不能判斷股票是否真的“便宜”，說起來容易，做起來其實(shí)并不簡單。

這遠(yuǎn)比判斷一家估值高的公司是不是貴要更難一些。

這首先需要我們對于公司所處的行業(yè)現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢有著前瞻且清晰的認(rèn)知，同時對于企業(yè)所處行業(yè)的競爭格局，公司內(nèi)部的運(yùn)營狀況要有足夠深入的了解。

畢竟找到解決問題的方法，遠(yuǎn)比發(fā)現(xiàn)問題要難得多的多。

逆向投資，雖說是從低估到確定性低估的進(jìn)階，但需要強(qiáng)大的內(nèi)心承受能力為基礎(chǔ)，并具備過人的分析投研能力，以及需要長時間等待的耐心。

基于反轉(zhuǎn)所需的時間以及耐心程度、投研難度，我不認(rèn)為這是一種高性價比的投資選擇。

經(jīng)歷過長時間難賺錢的“買便宜”貨和長時間只能賺到辛苦錢的“逆向高難度淘金”。使得我對于安全邊際有了新的理解和看法。

估值的便宜，只是安全邊際的必要條件而非充分條件。

投資面對的是未來，估值是基于前瞻性業(yè)績的出價。最強(qiáng)大、最可靠的安全邊際一定是企業(yè)的成長邏輯足夠的清晰可靠，且難以被顛覆。

對安全邊際的重新認(rèn)知。對估值的的重新定義，讓我明白估值的便宜，只是安全邊際的必要條件而非充分條件。絕對的PE值，未來就是低估的唯一最佳判斷指標(biāo)。投資中更應(yīng)該重視對企業(yè)成長邏輯和商業(yè)競爭力的定性分析。

估值合理的前提下，投資買入商業(yè)邏輯通暢，未來3-5年可以清楚算賬的企業(yè)，是大概率能夠賺到業(yè)績增長的錢的。

至于估值的錢，那是市場的饋贈，是風(fēng)落之財罷。得之我幸、失之我命，不必太過強(qiáng)求。

而商業(yè)競爭力的定性分析，可以確保公司吃到足夠大的市場蛋糕。是確保企業(yè)在商業(yè)競爭中立于不敗之地的基本盤。

以生意的的模式去理解投資，去看待企業(yè)；以企業(yè)的視角去看待股票，看待生意能夠創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，這是我們對企業(yè)出價和估值的大前提。

深度的去理解市場的本質(zhì)是供需，商業(yè)的本質(zhì)是競爭。而企業(yè)在競爭中獨(dú)特、強(qiáng)大的競爭力探究往往最令人著迷和沉醉的事情，值得我們花更多的時間和精力。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的競爭力分析、永續(xù)屬性的探究、產(chǎn)業(yè)鏈的地位分析，產(chǎn)品力的認(rèn)知，用戶心智的占領(lǐng)，重置成本以及定價權(quán)，企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力研判是我們做投資最應(yīng)該去思考的方向。

到這個階段，請忘掉該死的股票、忘掉該死的估值，以私有化出價買下心中印鈔機(jī)公司的方式來看待產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，這大概率是不會出問題的投資好思路。

到了這個階段，我們會發(fā)現(xiàn)投資的視角視乎變得更清晰，更開闊。對投資的理解也更為的深刻，對估值和出價也會更加準(zhǔn)確。

會當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小！

利潤相同的兩個企業(yè)，票面價值也許是相同的，但背后生意模式的價值卻差了十萬八千里，理解生意模式的不同， 認(rèn)知價值主張的差異化，有助于我們更好的理解估值和內(nèi)在價值。

忘掉呆會計，忘掉財報上的數(shù)字，從DCF的三要素多去思考什么才是好生意模式，是什么才是決定企業(yè)內(nèi)在價值的核心。

從來就沒有屬于企業(yè)的時代，只有時代的企業(yè)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口結(jié)構(gòu)變化，基礎(chǔ)設(shè)施、外在環(huán)境、政策都會導(dǎo)致新時達(dá)的隨時來臨和舊時代的覆滅。

80年代改革開放政策，是屬于下海經(jīng)商的時代；

90年代的房改政策，是屬于城市化進(jìn)程的大時代；

00年代的互聯(lián)網(wǎng)政策，是屬于新基建的大時代；

這是我們這代人所經(jīng)歷過的3個大時代周期，抓住其中任何一波，你必將成為同時代的人生大贏家。懂得與趨勢為伍，做出最正確的選擇，是一件遠(yuǎn)比努力更有意義的事情。

未來的20年，又將會是屬于什么的大時代？

以下是我個人比較看好的幾個大方向：

1、消費(fèi)力的持續(xù)提升帶來的是可選消費(fèi)的持續(xù)走強(qiáng)，男人的白酒，女人的醫(yī)美，具備個性化、精神消費(fèi)屬性的產(chǎn)品未來依然是最持久彌香的“茅”賽道；

2、老齡化、少子化時代來臨，醫(yī)療、養(yǎng)老、醫(yī)藥、寵物市場必將迎來巨大的市場增量；

3、2060年的碳中和目標(biāo)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢企業(yè)（光伏、新能車）仍是景氣度和確定性極高的好賽道；

4、人口紅利消退、勞動力成本提升，數(shù)字化經(jīng)濟(jì)、云計算、智慧制造、高端制造勢在必行，重點(diǎn)關(guān)注ABC模式驅(qū)動下的科技及應(yīng)用企業(yè)；

投資的變與不變：

是投資能夠改變世界的企業(yè)，還是投資世界都無法改變的企業(yè)？

理解能改變世界的企業(yè)是多么偉大，理解無論世界怎么變，優(yōu)秀的企業(yè)都一成不變。

這是我們?nèi)フJ(rèn)知偉大和發(fā)現(xiàn)偉大的兩種最好的途徑。

能改變的世界的企業(yè)必然會給世界帶來創(chuàng)造性的價值。而世界都無法改變的企業(yè)，必然是人性最依賴，且無可替代的企業(yè)，這個人性賦予的最強(qiáng)確定性。

新一輪的財富列車即將發(fā)車，如何能夠提升認(rèn)知高度，站在大時代發(fā)展趨勢的角度看世界，看產(chǎn)業(yè)、看公司？

深度學(xué)習(xí)、與時俱進(jìn)、做多中國，這才是我們未來20年投資的最大安全邊際。未來投資的路還很長，我們注定要在時代浪潮里繼續(xù)前行。

作者：萬億復(fù)利人生

來源：雪球