近期，凱豐舉辦了最新一期的季度策略會(huì)，會(huì)上凱豐創(chuàng)始人吳星與凱豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱就人民幣升值、貨幣政策環(huán)境、大宗商品價(jià)格趨勢(shì)、A股港股投資機(jī)會(huì)等話題進(jìn)行了分享。

以下內(nèi)容整理自凱豐策略會(huì)實(shí)錄：

購(gòu)買力是人民幣價(jià)值基礎(chǔ)

美元兌人民幣破6是大概率事件 

主持人：人民幣匯率與我們的生產(chǎn)生活息息相關(guān)，近期美元兌人民幣匯率跌破6.4，人民幣升值使得中國(guó)資產(chǎn)的吸引力提升。想請(qǐng)問(wèn)下高總，您對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)有怎樣的看法？

高濱：我們是堅(jiān)定看多人民幣的，從趨勢(shì)上看，美元兌人民幣下破6是一個(gè)大概率事件，但具體的時(shí)間點(diǎn)非常難以把握。美元兌人民幣匯率走勢(shì)受美國(guó)貨幣政策、中國(guó)貨幣政策、中國(guó)央行管理匯率的手段等等多方面因素影響，所以很難預(yù)測(cè)匯率達(dá)到具體點(diǎn)位的時(shí)間。

但為什么我們能判斷人民幣破6是大概率事件呢？首先，我們不妨將現(xiàn)在的情況和上一次人民幣破6時(shí)的情景做一下對(duì)比。上一次美元兌人民幣匯率來(lái)到6這個(gè)關(guān)口是2013年底，與當(dāng)時(shí)對(duì)比來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的比美國(guó)更快，中國(guó)的實(shí)際利率比美國(guó)更高，中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)都比美國(guó)更強(qiáng)，貨幣政策方面，我們看到2020年之后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投放貨幣的速度比我們要快很多。與2013年底相比，現(xiàn)在的這些情況都更有利于人民幣升值，所以2013年底美元兌人民幣匯率能破6，本輪人民幣升值為什么就不能破6呢？

當(dāng)然，與歷史時(shí)點(diǎn)對(duì)比，這種分析方法有助于我們?nèi)ダ斫鈫?wèn)題。但更重要的一點(diǎn)，我們要去思考一些更本質(zhì)的東西。去年凱豐年會(huì)時(shí)，我們提出了一個(gè)觀點(diǎn)，“人民幣是美元的錨”，這與主流觀點(diǎn)“美元是人民幣的錨”是相反的。

我們的這個(gè)觀點(diǎn)可能略微有點(diǎn)極端，中正的解釋一下，2008年以前，美元給人民幣增信，而2008年以后是人民幣給美元增信。為什么這么說(shuō)呢，如果我們看全球制造業(yè)增加值，2009年是一個(gè)平衡點(diǎn)，這之前美國(guó)制造業(yè)的增加值高于中國(guó)制造業(yè)增加值，而這之后中國(guó)制造業(yè)增加值超過(guò)了美國(guó)的制造業(yè)增加值。在這個(gè)變化趨勢(shì)下，其他國(guó)家是愿意持有美元還是愿意持有人民幣呢？

通常大家愿意去持有美元，全球范圍內(nèi)美元受認(rèn)可程度更高，且美元兌人民幣是固定匯率，美元對(duì)應(yīng)的人民幣購(gòu)買力是確定的。但2015年以后出現(xiàn)了巨大變化，2015年中國(guó)制造業(yè)的體量已經(jīng)非常大了，而且人民幣開始匯改，美元兌人民幣匯率開始雙向波動(dòng)。于是其他多家在選擇持有美元還是持有人民幣時(shí)就要考慮一個(gè)問(wèn)題，雖然美元的認(rèn)可度更高，但其對(duì)人民幣的購(gòu)買力是不確定的。所以之前大家可能持有100%的美元就行了，但現(xiàn)在可能要考慮持有80%的美元然后把其余20%的美元換成人民幣。從這個(gè)角度講，這20%美元的價(jià)值是人民幣提供的，即人民幣是美元錨定的一部分。

人民銀行研究所所長(zhǎng)前幾天講，人民幣的價(jià)值本質(zhì)上體現(xiàn)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)制造業(yè)的地位，也是這個(gè)道理。貨幣的本質(zhì)是購(gòu)買力，人民幣的堅(jiān)挺是因?yàn)槠淠苜I到更多的產(chǎn)品?，F(xiàn)在中國(guó)制造業(yè)的增加值等于美國(guó)、德國(guó)、日本三國(guó)之和。去年疫情也讓我們看到，中國(guó)制造業(yè)不僅規(guī)模大，而且韌性也很強(qiáng)，在新冠疫情沖擊下，全球只有中國(guó)的制造業(yè)能快速修復(fù)，維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

以上這些因素都為人民幣提供了一個(gè)很強(qiáng)的、很堅(jiān)實(shí)的價(jià)值基礎(chǔ)。

主持人：既然人民幣升值是一個(gè)大概率的趨勢(shì)，那么想請(qǐng)問(wèn)吳總，在這種大背景下，有沒(méi)有什么較好的投資機(jī)會(huì)？

吳星：最簡(jiǎn)單的是在匯市做多人民幣。另外，中國(guó)有很多的產(chǎn)品是非常依賴進(jìn)口的，是與美元掛鉤的，像大豆、銅、原油等等，在人民幣升值過(guò)程中，商品市場(chǎng)是有進(jìn)出口套利機(jī)會(huì)的。我們可以利用各個(gè)品種之間的升貼水關(guān)系、近遠(yuǎn)期的價(jià)差關(guān)系，做一些進(jìn)口利潤(rùn)方面的套利。另外我們也可以做一些產(chǎn)業(yè)鏈更下游的套利，比如大豆、豆油、豆粕等原料和產(chǎn)成品間的套利交易也有機(jī)會(huì)。最主要的是你要不斷跟蹤這個(gè)市場(chǎng)各商品品種間的價(jià)格關(guān)系，這是第二個(gè)投資機(jī)會(huì)。

另外就是人民幣的升值過(guò)程可能會(huì)刺激歐美資金加速流向中國(guó)資產(chǎn)。比如近幾周我們就能看到人民幣升值導(dǎo)致A股北向資金流入額大幅提升，帶動(dòng)了股市上漲。人民幣的升值可能會(huì)加速外資流入中國(guó)股市和債市，這也會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

最后就是美元債占比較多的一些行業(yè)，像航空、地產(chǎn)等等，這些行業(yè)的公司也能分享到人民幣升值帶來(lái)的紅利。還有一些原材料進(jìn)口企業(yè)，人民幣升值后，其進(jìn)口成本下降了。在人民幣升值過(guò)程中，以上兩類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)都值得關(guān)注。

中國(guó)貨幣政策或趨于穩(wěn)定

歐洲貨幣政策不確定性最大 

主持人：好的，感謝兩位的分享，人民幣升值是大概率事件，而這個(gè)過(guò)程中，匯市、商品市場(chǎng)、股市、債市都會(huì)有投資機(jī)會(huì)。聊完人民幣之后，接下來(lái)我們想聊一聊全球貨幣環(huán)境。從去年開始，我國(guó)貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，所以想請(qǐng)教高濱總，如何看待2021年下半年的貨幣政策環(huán)境？

高濱：今年有件事情很有趣，大家都在討論貨幣政策要不要急轉(zhuǎn)彎，但在我們看來(lái)，其實(shí)人民銀行早就完成了急轉(zhuǎn)彎。比如我們看銀行同業(yè)存單NCD利率，去年年初的時(shí)候，NCD利率是3%，疫情最嚴(yán)重的時(shí)候一度下降到1.5%，2020年6月底的時(shí)候又回到了3%。NCD利率下降150個(gè)BP，又上漲150個(gè)BP這種程度的利率變化已經(jīng)可以看做是急轉(zhuǎn)彎了。

目前即便央行再收緊貨幣政策，利率也不可能再升高150個(gè)BP，所以我們可以認(rèn)為急轉(zhuǎn)彎已經(jīng)轉(zhuǎn)完了。未來(lái)的中國(guó)貨幣政策應(yīng)該會(huì)比較穩(wěn)定。現(xiàn)在PPI已經(jīng)有見頂?shù)嫩E象，CPI也在比較合理的水平，所以中國(guó)的貨幣政策會(huì)維持一個(gè)中性的狀態(tài)。

美國(guó)的貨幣政策預(yù)期偏緊，因?yàn)槊绹?guó)最近通脹較高，美國(guó)核心通脹率（PCE）月環(huán)比達(dá)到0.7%，這已經(jīng)是近30年的一個(gè)高點(diǎn)，所以市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能收緊貨幣政策。但美聯(lián)儲(chǔ)真正收緊貨幣的速度可能比市場(chǎng)預(yù)期的要慢。市場(chǎng)預(yù)期2022年底美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開始加息，但美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)可能要等到2023年。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策調(diào)整要滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。可能今年年中美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布退出購(gòu)債，明年會(huì)慢慢減少購(gòu)債，2023年可能開始加息。大體上會(huì)是這樣一個(gè)節(jié)奏。

日本貨幣政策一直都比較寬松，日本通脹一直較低。

相較之下，歐洲的貨幣政策是最可能超預(yù)期。歷史上，德國(guó)是一個(gè)最抵觸通脹的國(guó)家，這源于一個(gè)國(guó)家的歷史記憶。去年疫情之后，歐元區(qū)貨幣政策極度寬松，現(xiàn)在德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非常好，而德國(guó)的通脹開始抬頭。這種背景下，德國(guó)央行最近表態(tài)，不能用貨幣政策來(lái)支持財(cái)政政策。歐洲很可能先收緊貨幣。

歐洲收緊貨幣將面臨一些問(wèn)題，像歐洲許多國(guó)家杠桿率都很高，而這些國(guó)家又缺少獨(dú)立央行，所以它們會(huì)對(duì)歐洲央行施壓。這樣在收緊貨幣這個(gè)問(wèn)題上歐元區(qū)各成員國(guó)間會(huì)有很多博弈，所以歐洲貨幣政策的不確定性最高。

從這個(gè)角度看，如果考慮全球范圍內(nèi)的宏觀對(duì)沖，很多人說(shuō)要空美債，但我們認(rèn)為空歐債可能會(huì)有超預(yù)期的成果。

各類商品上漲邏輯各不相同

發(fā)達(dá)國(guó)家或在步入滯脹 

主持人：謝謝高總的分享，總結(jié)下來(lái)，中國(guó)貨幣政策環(huán)境會(huì)更穩(wěn)定。美國(guó)貨幣會(huì)收緊，但速度可能比大家預(yù)期的更慢。歐洲貨幣政策的不確定性更強(qiáng)，空歐債可能比空美債機(jī)會(huì)更大。接下來(lái)我們?cè)賳?wèn)吳總一個(gè)大家都很關(guān)注的問(wèn)題，前一段時(shí)間大宗商品價(jià)格快速上行，想請(qǐng)問(wèn)吳總?cè)绾慰创笞谏唐愤@一輪價(jià)格上漲？

吳星：其實(shí)這輪大宗商品價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)投資者的反應(yīng)更熱烈一些。其實(shí)從全球范圍看，大宗商品并不能說(shuō)迎來(lái)了大牛市。我們不妨看一下體現(xiàn)全球商品價(jià)格的CRB指數(shù)。2001年，CRB指數(shù)從180點(diǎn)開始反彈，一度反彈到470點(diǎn)，2008年以后又一路下跌，2009年見底后又有所反彈。

去年5月份CRB指數(shù)跌到100點(diǎn)，目前該指數(shù)反彈到了200點(diǎn)。也就是說(shuō)2001年時(shí)，CRB指數(shù)是180點(diǎn)，20年以后的2021年，該指數(shù)是200點(diǎn)，20年來(lái)這個(gè)指數(shù)僅上漲了10%。所以從全球商品價(jià)格指數(shù)來(lái)看，商品市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)并不是牛市，而更像是熊市，現(xiàn)在更像是熊市中的反彈，這是一個(gè)大的背景。

近期工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲，比如原油一路從20美元漲到70美元，很多人會(huì)感覺(jué)商品價(jià)格漲得很厲害，但其實(shí)這個(gè)價(jià)位在歷史上，或者在近20年維度上看仍然是一個(gè)中低位。這是我們對(duì)商品市場(chǎng)行情的一個(gè)最核心的理解。

原油價(jià)格的話，我認(rèn)為未來(lái)可能會(huì)在當(dāng)前價(jià)格穩(wěn)定一段時(shí)間。原油這一波價(jià)格上漲主要來(lái)自去年OPEC大規(guī)模的減產(chǎn)，還有油價(jià)下降后美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能的退出。這些都是供給端的短期因素，所以油價(jià)繼續(xù)上漲可能比較難。

近期波動(dòng)比較大，大家也比較關(guān)注的是有色金屬和黑色系商品，像銅、鋁這輪上漲都達(dá)到了一個(gè)歷史高點(diǎn)。有色、黑色上漲背后有很強(qiáng)的基本面支撐。根據(jù)我們了解的情況來(lái)看，這些年鋁的需求一直不錯(cuò)，鋁的產(chǎn)能近幾年都在增加，但鋁的需求其實(shí)一直都是超過(guò)供給的。而且2016年以來(lái)，我們一直在去產(chǎn)成品庫(kù)存，所以去年7、8月份歐美經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)之后，中國(guó)工業(yè)品的需求明顯上漲。這些都是工業(yè)品漲價(jià)的大背景。

黑色系商品走牛主要因?yàn)槿ツ晡覈?guó)為應(yīng)對(duì)新冠疫情推出了強(qiáng)有力的刺激政策，去年黑色系需求大幅增加了約9000萬(wàn)噸，這個(gè)數(shù)量?jī)H次于2009年的1億噸增量。在這個(gè)背景下，黑色系商品價(jià)格今年到達(dá)了一個(gè)高點(diǎn)，由此帶來(lái)了PPI的攀升，也引起了大家對(duì)通脹的一個(gè)擔(dān)憂。

基于以上分析我們可以看到，原油、工業(yè)品的基本面有很大差異，原油的價(jià)格上漲主要是短期控住了產(chǎn)能，而工業(yè)品的價(jià)格上漲則是因?yàn)槎唐谛枨蠛軓?qiáng)。

最近農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因則更為復(fù)雜，因?yàn)槠渖婕暗睫r(nóng)產(chǎn)品的季度產(chǎn)量和美國(guó)正在推行的生物柴油的使用。

所以每個(gè)板塊，其基本面是完全不一樣的，其價(jià)格上漲的邏輯是有差異的。另外大家很關(guān)注資金對(duì)商品市場(chǎng)的影響，從我們最近跟蹤的情況來(lái)看，目前資金最關(guān)注的是原油。從去年10月份開始，不斷有資金流入原油市場(chǎng)，導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)上漲。資金的因素對(duì)原油價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大，但在有色、黑色等品種的價(jià)格上漲中，資金因素的作用更小，價(jià)格變化更多反映了基本面的情況?，F(xiàn)在貨幣確實(shí)在超發(fā)，未來(lái)資金會(huì)否關(guān)注這些品種還需要我們?nèi)ミM(jìn)一步跟蹤。

主持人：感謝吳總的分享。高總在這個(gè)問(wèn)題上有什么補(bǔ)充嗎？如何看待大宗商品的價(jià)格上漲以及通脹預(yù)期？

高濱：凱豐前年提出了一個(gè)理論“制造業(yè)大國(guó)無(wú)滯脹”，中國(guó)PPI雖然高，但CPI不一定高，因?yàn)樾枨蟛⒉灰欢敲磸?qiáng)。所以我們不是很擔(dān)心中國(guó)的通脹，我們更擔(dān)心的是海外通脹。

本輪疫情，中國(guó)對(duì)供給的刺激并不大，而美國(guó)對(duì)需求的刺激非常大，大家可以躺在家里不干活，政府發(fā)的錢比上班時(shí)賺得還多，所以美國(guó)通脹壓力會(huì)更大。

未來(lái)美國(guó)可能會(huì)面臨一個(gè)滯脹周期。2008年的時(shí)候，中國(guó)制造業(yè)規(guī)模略低于美國(guó)，而現(xiàn)在中國(guó)的制造業(yè)規(guī)模幾乎是美國(guó)的兩倍了?，F(xiàn)在全球新興市場(chǎng)GDP規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)新興市場(chǎng)可能主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)，新興市場(chǎng)本身通脹高，這會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的錯(cuò)位。以前全球經(jīng)濟(jì)是發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的，通脹和增長(zhǎng)是相匹配的。而未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)面臨增長(zhǎng)不高但是通脹很高的情況。發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)回到上世紀(jì)六七十年代的局面，上世紀(jì)七十年代的滯脹周期中，債券和股票價(jià)格都是一路震蕩，而商品的價(jià)格則是持續(xù)上漲。這種對(duì)比可能有助于我們理解未來(lái)的投資環(huán)境。

抱團(tuán)是A股中長(zhǎng)期趨勢(shì)

極端抱團(tuán)正在變?yōu)槔硇员F(tuán) 

主持人：感謝兩位嘉賓對(duì)商品市場(chǎng)的點(diǎn)評(píng)。其實(shí)商品也是我們大類資產(chǎn)配置中不可或缺的一部分，因?yàn)樯唐放c股票和債券的相關(guān)性非常低。商品的對(duì)沖套利策略甚至能為投資者提供危機(jī)Alpha，在股債雙殺的環(huán)境中，商品有可能貢獻(xiàn)較好的收益。

接下來(lái)我們?cè)倭囊涣墓善蓖顿Y，近幾年A股機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)非常明顯，出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)對(duì)核心資產(chǎn)的抱團(tuán)行情，春節(jié)前這種抱團(tuán)到達(dá)了一個(gè)頂峰，而春節(jié)后又出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。想請(qǐng)問(wèn)吳總，未來(lái)這種抱團(tuán)趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)嗎？怎樣看待未來(lái)股票投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？

吳星：近幾年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)其實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)巨大的變化，這個(gè)趨勢(shì)在2016、2017年已經(jīng)開始了。A股投資的主流做法由原來(lái)的題材炒作變成了以基本面為核心的價(jià)值投資。在這個(gè)背景下，公募基金和許多大型私募的管理規(guī)模增加的非常快。今年年初和去年六七月份，我們都能看到大量公募基金、私募基金的熱發(fā)。

隨著頭部機(jī)構(gòu)投資者資金體量越來(lái)越大，頭部機(jī)構(gòu)的行為模式對(duì)市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大。比如一個(gè)管理千億資金的基金經(jīng)理，他關(guān)注的可能都是市值在四百億、五百億之上的股票，因?yàn)樗麤](méi)有時(shí)間去研究大量的小市值企業(yè)。所以頭部機(jī)構(gòu)資金主要就會(huì)配置這些市值較大、商業(yè)模式較好、成長(zhǎng)確定性較高的公司，也就是大家現(xiàn)在常說(shuō)的各種“茅”。

現(xiàn)在許多頭部機(jī)構(gòu)，在投研過(guò)程中自然而然地拋棄掉了那些市值在百億以下的公司。另外隨之而來(lái)的就是個(gè)人投資者行為模式的改變，2015年以前，大家可能都在討論買什么股票，而現(xiàn)在大家討論較多的可能是買什么基金，大家的主流關(guān)注點(diǎn)發(fā)生了變化。這就是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)參與者行為模式的巨大變化。

我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)，非常關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。比如我們買股票的“五好”原則，有一個(gè)“好”就是強(qiáng)調(diào)“好結(jié)構(gòu)”，這是我們有異于其他管理人的地方。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響非常大。

我覺(jué)得這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化是一個(gè)大趨勢(shì)，不是短期就能結(jié)束的。抱團(tuán)好的公司，買好公司的股票，這是市場(chǎng)主流參與者行為模式?jīng)Q定的一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

但我們也看到，今年春節(jié)后確實(shí)出現(xiàn)了一些變化，之前大家更重視好賽道、好公司，但現(xiàn)在大家開始強(qiáng)調(diào)這種“好”是否能被業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?yàn)證。一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期的公司，三月份以來(lái)的反彈力度會(huì)很弱，而一些增長(zhǎng)較快、賽道又好的企業(yè)，近期反彈幅度就很大。

所以這是我們觀察到的一個(gè)現(xiàn)象，大家春節(jié)前的極端抱團(tuán)行為正逐漸緩解，逐漸變得理性，但追逐好的生意模式，追逐好的企業(yè)這種行為模式未來(lái)還會(huì)持續(xù)，不會(huì)很快就結(jié)束。

主持人：感謝吳總，所以我們現(xiàn)在不僅要關(guān)注好的商業(yè)模式，也要關(guān)注有沒(méi)有好的業(yè)績(jī)能快速消化抱團(tuán)造成的高估值，抱團(tuán)這種行為模式可能會(huì)持續(xù)，但抱團(tuán)的具體標(biāo)的可能會(huì)出現(xiàn)變化，這也更考驗(yàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)的選股能力。

我想再追問(wèn)吳總一個(gè)問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題是關(guān)于港股的。近幾年來(lái)港股一直處于價(jià)值洼地，今年無(wú)論是南下資金還是外資其實(shí)都對(duì)港股非常關(guān)注。但港股的問(wèn)題在于，外資持有了40%以上的市值頭寸，所以港股受外資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響很大。想請(qǐng)問(wèn)吳總?cè)绾慰创衲晗掳肽旮酃傻耐顿Y機(jī)會(huì)？

吳星：我們非?？春酶酃砷L(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。港股的性價(jià)比很高，尤其是國(guó)內(nèi)許多優(yōu)秀企業(yè)都在港股上市，港股市場(chǎng)非常值得關(guān)注。

2018、2019年，因?yàn)橹忻狸P(guān)系問(wèn)題，許多外資撤離港股。2020年以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期中美關(guān)系改善可能會(huì)讓外資回流港股，但實(shí)際情況沒(méi)有預(yù)期中那么樂(lè)觀。所以，目前我們還沒(méi)看到外資對(duì)一些港股低估資產(chǎn)的增持。但性價(jià)比高的東西，隨著時(shí)間推移，一定會(huì)被資金發(fā)現(xiàn)、認(rèn)可，所以中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)钥春酶酃傻耐顿Y機(jī)會(huì)。