供需兩端促使豬價回落

主持人：豬肉的價格越來越便宜了，這一輪豬肉價格的回落幅度到底多大呢？

嘉實基金吳越：這一輪的幅度非常明顯，比我們之前預期的幅度還要更大一些。去年年中最高點，當時如果按斤算的話，最高是有到過三十塊錢，現(xiàn)在最低的市場價格有可能只有十四到十五，這是一個實物的價格。如果看期貨的話，期貨最近還在跌，而且每天都以三到五個點的價格出現(xiàn)一個非常明顯的回調。

背后的原因，我覺得跟之前預判的比較一致。背后的原因核心就來自于兩塊，第一塊核心還是來自于供給端的全面的釋放。過去從2016年、2017年開始的這一輪的上行的豬周期，背后的核心來源依然還是以非洲豬瘟的疫情帶來的產(chǎn)能端的去化。按照非常經(jīng)典的三到四年的一周期這么一個簡單的進行推論的話，2020年開始，就會出現(xiàn)產(chǎn)能的全面的向上的拐點。

這也是為什么去年年中六七月份，豬價見高點，背后的原因是來自于整個產(chǎn)能和供給端見低點。所以現(xiàn)在來看的話，伴隨著供給的提升，這一輪豬價的下跌，的確是非常的明顯。

第二個可能還是來自于需求端。今年整體感覺，消費領域除了高端消費表現(xiàn)得好一些，對于偏中低端的，偏大眾類的消費，需求的確不是那么旺盛，可能還是跟宏觀經(jīng)濟有一些關聯(lián)。疫情之后，大家對于開支，對于未來的收入預期，相對比較謹慎一些，需求端沒有呈現(xiàn)出非常明顯的爆發(fā)式增長的情況。

無論是供給還是需求，都使得這一輪，過去一年以來的這一輪豬價的下跌幅度非常的明顯，最近的跌幅已經(jīng)接近50%拉高點下來。所以最后豬價跌，直接會影響上市公司的業(yè)績，所以我們可以看到去年下半年到現(xiàn)在，整個生豬養(yǎng)殖板塊的股價表現(xiàn)都走得非常差，最近很多的標的已經(jīng)創(chuàng)下了近幾年來的新低，除了絕對的龍頭還維持了年初以來的上漲的行情，大部分的公司都是出現(xiàn)了很差的表現(xiàn)。

未來來看，有可能會出現(xiàn)月度維度的反彈，因為的確跌得過于迅猛，而且從產(chǎn)能的出新的角度，以及從價格的角度來看，有大量的中小型的養(yǎng)殖場已經(jīng)開始虧錢了，這個有可能是一個比較先行的指標，告訴我們底在哪個部位。我們覺得整個下半年整個的豬價會逐步的見到底部的拐點，這是一個短期判斷。但是這個拐點應該不是一個三年維度的向上的大拐點，只是一個月度維度的，超跌之后的小拐點。所以對于這種小的拐點，我自己是持一個相對來說比較謹慎，而且也不是全面的大幅加倉參與的態(tài)度。

豬肉產(chǎn)業(yè)鏈下游估值更為穩(wěn)定

主持人：豬肉價格下降對于整個豬肉相關產(chǎn)業(yè)鏈都有一定的影響，您能不能給大家拆分一下，上中下游大概會有什么樣的影響呢？

吳越：豬肉的產(chǎn)業(yè)鏈，我自己大概會分成三個板塊。第一個板塊就是上游，以生豬養(yǎng)殖為代表的上游的板塊。這個板塊的屬性更多的是偏周期的屬性。這個板塊的下游，通常是一些已經(jīng)做好的豬肉的產(chǎn)品，比如說常溫肉制品、高溫肉制品和低溫肉制品。

最典型的就是大家耳熟能詳?shù)幕鹜饶c，這個是深加工之后的品牌消費品，這個是屬于生豬養(yǎng)殖的下游，這一類的企業(yè)是有品牌的企業(yè)，估值更加穩(wěn)定一些，周期屬性弱一些。

除了上游和下游之外，中間還有大量的其他伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司，比如說飼料，飼料就是生豬做養(yǎng)殖的時候，你必須要提供的一些生產(chǎn)資料的來源。

主持人：飼料企業(yè)會受豬肉價格的影響嗎？

吳越：也會受影響。比如說今年豬價非常高，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖意愿會非常強，所以豬的數(shù)量會出現(xiàn)明顯提升。伴隨著它們的數(shù)量的提升，同樣與之相伴的就是你要吃的飼料會更多，要打的疫苗可能也會更多。所以豬價是一個最前端的指標，通常而言，豬價進行到下降的通道當中，通常背后的原因來自于供給很多，供給很多，通常會帶來飼料，包括疫苗這些后周期的生豬產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)的銷量可能會出現(xiàn)非常明顯的受益。

第三個對于終端的需求而言，它的價格會比較穩(wěn)定。比如說火腿腸，火腿腸的價格通常不會依靠上游的豬價因為波動，漲跌對于火腿腸而言，不會出現(xiàn)特別大的變化。所以對于火腿腸，對于常溫高溫或低溫的肉制品，我們更多的還是從品牌消費品的概念進行審視。

主持人：它也會用到豬肉，為什么不會有太多的？

吳越：不是針對某家公司，這是一個行業(yè)的潛規(guī)則。以火腿腸為例，火腿腸里面的肉并不一定是豬肉，還包括雞肉、淀粉。在很多年前，豬肉價格非常貴，雞肉很便宜的時候，這個時候會調節(jié)雞肉和豬肉的配比，口味沒有什么太大的差別。盡管都是動物蛋白的提供方，但是價格上會有非常大的區(qū)別。

主持人：其實他們調整成本的空間會更大一些？

吳越：會非常大。像現(xiàn)在豬肉跌得比較多，雞肉那邊反而跌幅受到限制，這個時候你可能吃到的火腿腸里面含的豬肉的比例會更高。

農(nóng)業(yè)板塊難大幅反彈

主持人：農(nóng)業(yè)什么時候能反彈？大家其實還是蠻關注農(nóng)業(yè)板塊的。

吳越：難反彈。剛才講的農(nóng)業(yè)的構成包括幾塊，一塊是豬，豬這一塊說實話，現(xiàn)在整體的豬價的壓力會比較大。如果只看豬的話，大概率見底可能會在三季度，豬價會見底，這是一個關于豬的判斷。另外一個是關于種植鏈的判斷，主要是我們之前一直在強調的像轉基因種子這些。另外那邊是政策驅動，目前看下來的話，轉基因政策的推進的速度會比之前我們想的要略慢一些。有可能會放到今年的四季度或年底。

展望今年下半年，壓力最大的時候可能過去了，但是想要有農(nóng)業(yè)板塊的全面反轉，想要大幅的上漲，這個難度我覺得還是會存在的。

而且每年的二季度，通常也是一個豬肉消費的淡季，也是農(nóng)業(yè)消費的淡季，另外一個不是特別好的現(xiàn)象就是每年的二季度，通常是自然災害頻發(fā)的一個季度。今年感覺又是格外的不風調雨順，無論是暴風雨，之前的冰雹，再加上現(xiàn)在疫情的反復，所以不好講，六七八月份，這個暑期，自然災害對于農(nóng)業(yè)板塊的影響，我們可能還是需要再觀察一下。

主持人：為什么農(nóng)業(yè)的周期性強？

吳越：因為它就是一個周期板塊。正如剛才所講，生豬養(yǎng)殖在農(nóng)業(yè)里面占比60%，生豬養(yǎng)殖背后就是需求不增長，核心看供給，那不就是周期嗎？就像煤炭、鋼鐵、有色是一模一樣的邏輯。

我覺得農(nóng)業(yè)的話，關注農(nóng)業(yè)的朋友，如果比較擅長，比較懂，可以在力所能及的范圍內(nèi)可以做一做波段。

比較清晰的波段就是每年春節(jié)前通常都是農(nóng)業(yè)的旺季，無論是一號文件也好，還是所謂的政策也好都是有密集的催化，起點可能來自于每年的11、12月份，會漲到每年的二月份，這是一貫以來的日歷效應。每年二季度，通常會是農(nóng)業(yè)的淡季，所以現(xiàn)在就處在淡季當中。再往后面走，三季度和四季度，這個時候就必須要看一個是所謂的業(yè)績兌現(xiàn)的情況，第二個情況就來自于政策催化是否能如預期的進行判斷？

目前跌到現(xiàn)在的位置，我覺得今年三季度和四季度農(nóng)業(yè)板塊應該是一個見底回穩(wěn)的態(tài)勢，但是想要有大的反轉性的機會，暫時看不到。這是我大的判斷，但跌幅最快的過程應該是逐步過去了。