健順投資黃璜：下半年市場震蕩為主

主持人：首先第一個問題，2021年現(xiàn)在也基本上走了快一半了，展望下半年整個市場的趨勢，您是怎么看的？

回答：實際上我們是覺得A股的下半年，應(yīng)該還是一個以震蕩行情為主的市場，在震蕩中逐步慢牛。今年在整個國際市場和A股，它的流動性比去年是稍微有一點點變化的。去年因為新冠疫情大家都知道，國內(nèi)央行貨幣較為寬松，但是在海外市場，比如美國的央行或者歐洲的央行，他們放水放得更多。去年，整個全球市場都是單邊牛市的形態(tài)，而牛市顯然不是源自于經(jīng)濟(jì)的增長，實際上是源自于放水帶來的一個估值的提升。

而今年我們會發(fā)現(xiàn)有兩個變化：第一個變化的話，去年下半年開始，我國的央行實際上就已經(jīng)在有意識地趨緩放水的節(jié)奏。一個現(xiàn)象就是今年國內(nèi)的流動性一直處在一個松松緊緊、松松緊緊的階段，就不像去年，一直是處于松松松松松。這種情況下，我國的A股的波動會加大。

第二個原因，去年下半年，整個市場各個高景氣行業(yè)里的龍頭的股票，去年下半年集體發(fā)生一波上漲，原因?qū)嶋H上是海外的錢太便宜了。美國十年期國債利率，去年一直是處在無限逼近于零的狀態(tài)，疊加上國內(nèi)的老百姓認(rèn)購基金的熱情，導(dǎo)致了去年下半年這些投資機(jī)構(gòu)會優(yōu)先地配在這些最優(yōu)秀的行業(yè)里面，最優(yōu)質(zhì)的公司上，所以來了一波估值的提升。

然后大家對于股票估值方式，也是在不斷地去進(jìn)行上調(diào)，最早的時候可能是用PE的方法來估值，到后面的話，發(fā)現(xiàn)PE貴了，所以有PEG的方法來估值，再到后面發(fā)現(xiàn)PEG也貴了，所以用PS的方法來估值，再到后面發(fā)現(xiàn)PS也貴了，所以都采用了創(chuàng)新藥的估值方式，就是用DCF來估值這些大白馬的股票。

但今年，美國的十年期國債利率在春節(jié)的時候開始拐頭向上了，所以我們對大白馬股票的估值方式就發(fā)生了變化。之前我們是用DCF估，我們可以估到十年以后的估值，但是現(xiàn)在由于DCF的分母端發(fā)生了變化，所以說我們就不能用這個方法來估了。

并且我們會發(fā)現(xiàn)，它的利率一旦從不到一上升到一點五的話，對于這些股票整體的估值的折扣會打一個七折，甚至六五折，包括我們可以觀察到，春節(jié)以后這些大白馬的股票就進(jìn)行了一波比較大的下跌。

在這種情況下，今年這一類最好的賽道當(dāng)中，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，它的估值不能無限地去拔了，所以說這就是我們認(rèn)為今年上有頂，就是在震蕩市當(dāng)中上有頂?shù)囊粋€原因，就是這個原因。那么這些公司它一旦估值不能無限期地拔之后，我們就把它的估值方式從DCF重新回歸到了PEG，我們要去對比它的市盈率和它的業(yè)績增速，之間是否匹配，然后在一個相對合理的位置，再去進(jìn)行買入，對吧？然后在高估的位置去賣出，所以說這樣就形成了一個震蕩區(qū)間，這個就是我們認(rèn)為今年是震蕩市的一個核心原因。

那么為什么震蕩市當(dāng)中下還是有底的呢？是因為我們觀察到雖然我國的流動性、包括全球的流動性都跟去年不太一樣，但是今年還是依舊非常充裕，首先說海外，海外美國這邊，實際上還在需求著更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，而我國國內(nèi)也僅僅是在房地產(chǎn)這個領(lǐng)域，進(jìn)行了定向的收緊，而在整個的制造業(yè)，實際上還是銀行的支持，力度非常的大的。所以說我們觀察到，我們的A股市場，從年初到現(xiàn)在，差不多半年的時間，我們的滬深兩市的成交金額，每天的成交金額，也都是基本上維持在八千億以上，最近這段時間維持在一萬億左右。而在去年新冠最慘的3月份、4月份的時候，實際上當(dāng)時的日成交量只有五千億左右，現(xiàn)在比去年，在流動性上，還是有了一個極大的提升。這個流動性，就是我們的底。我們很難回到2018年這種流動性緊縮的市場，就是估值可以不斷地去殺，這種情況在今年很難發(fā)生，所以說這就是我們的一個核心判斷，就是對下半年的，就整個市場是一個上有頂、下有底的這么一個震蕩市。

從2018年底以來，國家是越來越看重資本市場，并且也越來越希望更多優(yōu)秀的企業(yè)能登錄到A股市場，那么這么一個大的長期趨勢是不變的，所以說這就是我們的第二個觀點，就是今年下半年，市場也會是一個震蕩的慢牛，所以說我們還是相對來說比較看好當(dāng)下的A股市場，以及未來幾年的A股市場的。

熱點行業(yè)未來十年高景氣

主持人：你也講到了市場結(jié)構(gòu)性的一些非常嚴(yán)峻的問題，估值方式的不斷更迭，再到現(xiàn)在估值拔高的難度。接下來，如果我們在下半年去展望行業(yè)的機(jī)會的時候，是不是就變得更難呢？您是怎么看的？

回答：實際上我覺得行業(yè)也很難去出奇，實際上我們在行業(yè)去尋找的時候，更多的是守正。什么叫守正？實際上我們可以觀察，最近這幾年以及未來幾年，哪些行業(yè)它們是處在高景氣的狀態(tài)的，只要這些行業(yè)它依舊是處在高景氣的狀態(tài)，行業(yè)在未來幾年有一個比較好的復(fù)合增速，那么像這些行業(yè)里面的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，它增長是會非常的好，而它的高增長又可以去消化它的估值，所以這些企業(yè)還是非常的有投資機(jī)會的。

此外的話，第二點就是今年實際上全球的這些國家，有一部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)開始在陸陸續(xù)續(xù)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，走出新冠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了。大家經(jīng)濟(jì)在集體復(fù)蘇的時候，對于周期品這個行業(yè)，也會帶來一個非常大的利潤的增速。在這種情況下，周期品它的估值本身就低，我們可以觀察到，像今年的一季度，整個的周期品，它有一輪估價漲幅是進(jìn)行了利潤端的修復(fù)，如果說我們能夠?qū)ふ业揭恍└覈笆奈濉?、“碳中和”計劃相關(guān)的，能夠帶來長期的供需錯配這種帶來的這種長期利潤的這一類公司，它可能接下來除了股價在EPS上會有修復(fù)之外，它們在估值上面也會有修復(fù)，像這一類的行業(yè)，是我們認(rèn)為接下來可以尋找的第二類行業(yè)。

主持人：我們接下來想知道，就是在行業(yè)當(dāng)中，比如說大家常說的醫(yī)藥、電新，包括消費互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，還是能夠長期得到資金的青睞，在這些眾多熱點行業(yè)當(dāng)中，您有什么跟大家想分享的嗎？

回答：實際上你剛剛說的是四個行業(yè)，一個是醫(yī)藥、一個是電新、一個是互聯(lián)網(wǎng)、還有消費，實際上這四個行業(yè)，就是我們剛剛說的第一類的屬于賽道非常好，它們目前都是處于很高的景氣，未來三年到五年，甚至五年到十年，它們的景氣度也都很高。

先說醫(yī)藥，首先我們能知道一點，我國是一個人口大國，14億人口。第二，我們知道我們?nèi)丝谠陉戧懤m(xù)續(xù)進(jìn)入老齡化。一個人他一生當(dāng)中醫(yī)藥消費大概有90%都是花在他生命當(dāng)中的最后兩年，所以在我國這么大的人口基數(shù)，大家又逐步進(jìn)入老齡化社會的時候，其實我國在醫(yī)藥消費這個市場是非常大的。而我國跟其他國家又不一樣，我國的這個新藥研發(fā)回報率特別高，那么在這種情況下，我國的像創(chuàng)新藥的研發(fā)，包括幫創(chuàng)新藥做研發(fā)外包服務(wù)的這個行業(yè)，包括疫苗這個行業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)，實際上它們的未來幾年的增速，都是非常非常的快。在這個當(dāng)中，其實我們就可以找到許多優(yōu)秀的上市公司，這個是醫(yī)藥。

第二個，我們是講新能源車。實際上新能源車呢，大家最近這幾年可以從身邊就能觀察到，周圍朋友啊，包括馬路上，開的這種綠牌的新能源車的數(shù)量是越來越多的，尤其是我們能夠觀察到，一些非限排城市，它的新能源車的銷售占比也是有一個快速的提升，也就是說新能源車這個東西，本身它的產(chǎn)品力正在逐步地加強，被消費者所認(rèn)可，不僅僅是因為它能送一張牌照。

另外一方面原因，我們可以看國家的政策規(guī)劃，就是我國的規(guī)劃是到了2035年的時候，在街上跑的乘用車全部都是純電車或者是混動的新能源車，對吧？從現(xiàn)在到2035年這個量值有多大呢？我們可以觀察到去年，2020年，我國的整體的新能源車的銷量是100萬輛，而我國整個一年的乘用車銷售量是2200萬輛，到了2035年的時候，我國本身乘用車的銷量還會往上走，比如說舉個例子，到2035年，我國的乘用車可能要2700萬輛到3000萬輛，對吧？如果這些車全部都是純電或者混動的話，那么就意味著從現(xiàn)在100萬輛，十五年之后，要出現(xiàn)2500萬以上的車，這個行業(yè)的年化的復(fù)合增速是超過15%的，我們現(xiàn)在其實很難找到一個能連續(xù)十五年年化增速超過15%的行業(yè)。

我們接下來說到，第三個是互聯(lián)網(wǎng)，第四個是消費。實際上這兩個我們可以結(jié)合起來一起來說，為什么這么講？實際上消費的話，我們可以把它分為新消費和傳統(tǒng)消費。傳統(tǒng)消費，我們知道像高端白酒茅臺這個邏輯可能大家都懂，而且我們觀察到，我現(xiàn)在想以一個市場價，就是1499的價格想買到飛天茅臺是非常難的，都要加許多的錢，加的這些錢實際上就是茅臺的潛在利潤。所以說十年后，茅臺它的一個真實的業(yè)績，如果它能夠以每年漲價體現(xiàn)出來的話，那么我們知道十年后它的業(yè)績的確定性非常高。那么我們現(xiàn)在愿意去給茅臺這么高的估值，實際上就是在買它十年之后的確定性，這個是我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)的、傳統(tǒng)消費的投資機(jī)會。

而新消費就不太一樣，新消費通常是源自于兩點，第一點是由于技術(shù)的進(jìn)步，帶來的一些新的產(chǎn)品，對吧？那么第二種新的需求呢，實際上是由于消費年齡層的代際轉(zhuǎn)換發(fā)生的，比如說現(xiàn)在社會上最愿意消費的人，應(yīng)該是95后、00后的小哥哥、小姐姐們，所以說在這個里面，我們也能找到許多的投資機(jī)會。

三大關(guān)鍵詞把握投資機(jī)會

主持人：你個人的一些投資理念或者說投資體系，能跟大家多分享一下嗎？

回答：好的，沒問題。實際上我剛剛跟大家在講行業(yè)的時候，大家應(yīng)該也能夠感受到我們公司的一個比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪@種研究方式，我們研究有三個核心的關(guān)鍵詞。第一個核心的關(guān)鍵詞，就是趨勢。第二個核心的關(guān)鍵詞，就是成長。第三個核心的關(guān)鍵詞，就是價值。

第一個，趨勢，實際上我們指的就是產(chǎn)業(yè)趨勢。產(chǎn)業(yè)趨勢，實際上我們就是要尋找到這種它現(xiàn)在已經(jīng)處于高速增長，并且在未來一段時間，三五年、五到十年還能維持高速成長的，只有找到這種比較好的細(xì)分產(chǎn)業(yè)的趨勢，我們才能夠去放心地去投這個里面的優(yōu)秀公司，短期套住了不用怕，因為它的行業(yè)增速和優(yōu)秀企業(yè)自身的增速，可以把這個估值消化，到后面還是能漲起來。

我們也喜歡去尋找現(xiàn)在處于整個趨勢底部的，同時未來半年它是可以產(chǎn)生一個景氣度的反轉(zhuǎn)的個股。從沒有什么成長趨勢走到了高速成長趨勢，并且能在接下來兩到三年、三到四年，它還能維持一個高的增速，像周期品行業(yè)，尤其是一些供給被長期限制的周期品行業(yè)，但是需求又在逐年增長的，這種行業(yè)當(dāng)中我們可以找到相關(guān)的投資機(jī)會。

我們的第二個關(guān)鍵詞，是成長。我們一般投成長股的話，主要是投兩種成長模型。第一種成長模型是從零到一的成長模型，以前沒有這個產(chǎn)品，后來這個產(chǎn)品突然就出來了，然后大賣，像這一類我們很喜歡去投。

還有就是從一到N的商業(yè)模式，在這個商業(yè)模式里面，我們要尋找的是本身這家企業(yè)，它已經(jīng)是一個非常好的行業(yè)里面的龍頭公司了，而這會我們發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)由于一些政策帶來的變化或者是一些消費群體帶來的變化，這個行業(yè)的增速在未來五年到十年，它的斜率開始往上走，這會我們直接去投資這個行業(yè)的龍頭企業(yè)，就是既可以獲得行業(yè)的增速上行，又可以獲得這家企業(yè)本身在行業(yè)里面市占率、市場份額提升的，帶來的成長。

我們研究體系的第三個關(guān)鍵詞，就是價值。價值，實際上是要對一個公司、一個商業(yè)模式、一個行業(yè)去做價值的評判，就是說我找到了好的行業(yè)，好的公司之后，我也不能在任何一個價格都去買，有可能我在很高估的價格買了，我就會短期不賺錢，在這種情況下，我們會去采用一系列的估值方式，像市盈率、市凈率，像PEG、PGMV等等，去跟香港還有美國的相關(guān)的商業(yè)模式的上市公司的估值體系去進(jìn)行比較和匹配，然后來尋找到我國A股市場上比較低谷的、但是又很優(yōu)秀的這些上市公司，然后去進(jìn)行買入，這個就是我們的第三個關(guān)鍵詞，價值，實際上是價值評判。

主持人：咱們普通投資者在接下來的市場博弈當(dāng)中，有哪些值得注意的？尤其是在今年這種特殊環(huán)境之下。

回答：實際上我是想跟廣大的投資者朋友，要跟大家反復(fù)地強調(diào)一點，就是買股票之前，一定要做好研究，一定要把這個上市公司，它是做什么的，它的管理層過往的經(jīng)營情況，尤其是這個公司的負(fù)責(zé)人，他以前說過什么話，做過什么事情，有沒有一一兌現(xiàn)，把這些東西研究清楚了，我們再下手去買。

因為股市它不是一個賭場，我們是可以去獲得它成長帶來的收益，而不是說專門地只是看著K線去追漲殺跌。所以說大家在買股票的時候，一定要先研究清楚，先想清楚，然后再下手買，千萬不能沖動。

今年下半年怎么看這個市場，實際上我們當(dāng)時提了一個詞叫慢牛。什么叫慢牛？我們首先先觀察一下什么叫做正常的市場，正常的市場有一句俗語大家都知道，就是參與到這個市場里面的投資者，是一賺兩平七虧，這個是一個正常的市場。慢牛我們認(rèn)為就是可能是一賺就變成了兩賺到三賺，就是說20%到30%的人賺錢，依舊有40%到50%的人虧錢，這種情況才是慢牛。如果說虧錢的人的比例小于20%，甚至小于30%的話，大家都賺錢的市場，肯定就一窩蜂地就上去了，就像2015年上半年一樣，那就不是慢牛。所以說慢牛是一個，還是很容易虧錢的市場，可能得有接近一半的投資者都會虧錢，所以投資者需要做好研究。