一線白酒估值仍合理

主持人：我們回顧一下這個市場，在經過年后市場的錘打，之后白酒板塊反彈速度很快，最近又一次遇到重挫，其實這兩天又起來了。

建信基金吳尚偉：應該是說白酒作為這幾年核心資產的一條主要的賽道，得到大家普遍的關注。從2017年以后，消費復蘇推動了一波估值提升，有行業(yè)的消費升級驅動業(yè)績快速成長，驅動股價抬升，也有市場風格變化。

在外資引導下的白馬龍頭股的估值提升，應該說這幾年有一個持續(xù)的亮點，大家戲稱白酒股是YYDS，永遠的神，我覺得這是一句玩笑話，這個行業(yè)比較好的反映了我們國家的消費升級。

今年以來，整個板塊波動加大，整體估值水平比較高。大家在等著確認基本面是不是能夠延續(xù)景氣度，有些公司在一季報出現(xiàn)比較好的增長，甚至在二季度經營層面上還維持非常高的增長。主要是體現(xiàn)在這兩年打單品爆發(fā)的一些品種，或者是一些爆發(fā)的香型，比如清香型，還有在結構上快速提升的醬香型白酒，業(yè)績是比較好的。龍頭白酒企業(yè)的股價在2月份以后快速下跌后，有一個很好的反彈，這說明市場還是對于成長和未來空間是認可的。

主持人：基本面更好，業(yè)績支撐更強的公司？

吳尚偉：對，我覺得它分兩類，一類是穩(wěn)定成長類的，以高端白酒和大白酒為主，他們掙的是穩(wěn)健成長的錢，會去看它的PE水平、估值水平，另外是大單品驅動的，或者是管理改善的公司，它收入和業(yè)績增速非?？?，大家看PEG就是給成長很多的溢價。

主持人：一線白酒估值現(xiàn)在還合理嗎？

吳尚偉：對，估值可能確實是動態(tài)的看，這句話并不算是為了搪塞。因為我們看好賽道的公司，過去幾年估值水平都有比較好的提升。比如電動車的龍頭、醫(yī)療服務的龍頭等等，看其估值水平不覺得它很貴，因為它的盈利模式、長期空間確定性比較強，有確定性的溢價。

幾個一線白酒的估值我覺得還可以，而且部分龍頭公司在今年四個季度業(yè)績會有持續(xù)的好轉和提升，甚至我們也能夠看到他們明年的增長點。我覺得估值合不合理，我覺得更重要是后面業(yè)績能不能得到持續(xù)的增長和改善，如果能看到經營穩(wěn)健且能夠有改善空間的公司應該是更好的。

關注次高端白酒全國化

主持人：白酒行業(yè)集中度會不斷提升，目前說白酒行業(yè)出現(xiàn)分化，商業(yè)模式或者投資邏輯會不會有什么不同？

吳尚偉：我把不同價格帶的產品和它另外一個指標相結合，就是它所謂的銷售區(qū)域相結合，高端白酒基本上是做到了全國品牌、全國銷售，相當于它能夠，我不光聽到它的品牌，還在什么地方都能夠買到它的產品。

次高端白酒的價格大概在400到800，這兩年該類白酒有很明顯的兩個增長特征：第一就是這些白酒的全國化，全球化還有很大潛力。最終還是要保證商品好，只要產品好、方法得當，讓消費者了解品牌和產品內涵和價值，一定會能夠在省外拓展和全國化過程中分一杯羹，這是次高端白酒全國化的成長邏輯。

當然還有一個情況，高端白酒銷售的價格已經到了2700到3000的水平，緊隨其后的產品主流消費帶在1000到1200。整個行業(yè)的價格平均水平被迅速的拉高，這些次高端白酒公司原來銷售價格在400多、600多、700多，有很大的上升空間，很多地方醬香白酒已經賣到了400、700、1000的價格，但實際上成本方面變化不大，整個行業(yè)提價過程中，它業(yè)績彈性非常大。

次高端白酒這兩年應該是比較好享受了全國化，全國化其實對應我剛才給大家匯報的，整個規(guī)模以上白酒公司已經從1600多家到1100家，地方白酒品牌迅速的衰落之后，都是這些在全國化過程中分一杯羹的企業(yè)去來填充，來獲得這個市場。

這是次高端的，當然價格更低一些，我覺得它會模仿、拼命的做升級，但是做全國化畢竟還需要人員的推廣、費用的投入、品牌的建設、渠道的建設等等。

主持人：特別是白酒市場其實一些龍頭的企業(yè)，一些高端或者次高端的品牌已經打出了這樣比較好的用戶認知度。

吳尚偉：對，這就是可選消費的一個很有意思的特點，它在可選消費過程中，它要獲得消費者的認同，因為它是一種社交消費更多一點點，你品牌高度一定要高，為什么中國老八大白酒一直都受到消費者的追捧，因為只有他們才有歷史的積淀和工藝的傳承。

高端白酒的品牌高度難被模仿

主持人：現(xiàn)在一線白酒會被取代嗎？這應該還是比較困難？

吳尚偉：我不想直接說白酒，比如我以前看視頻網(wǎng)站就看騰訊、愛奇藝，現(xiàn)在很多年輕的朋友可能去看B站，可能去刷抖音，可能去看快手，換了一種休閑的模式。大家在消費層面越來越體現(xiàn)自己的個性，越來越希望看到自己不同的價值，對于高端白酒來講，高端白酒最重要就是品牌的高度。這是很難被模仿的，其會有自己忠誠的粉絲。

也有年輕人選擇喝啤酒，或者喝預調酒。我們也會看到一些新的高端白酒入場，因為其實我們作為金字塔型的所謂收入結構，隨著大家提升到消費1000塊或者800塊，1200塊消費者基數(shù)是變大的。

這會給原有三大白酒公司提供成長空間，也會給新來者提供成長空間，但新來者一定要有很好的品牌積淀。大家不會輕易的花1000塊錢或者1200塊錢買一款酒，而且重復購買，如果不從心理認同它的價值。

這種有序的或者說這種競爭，對于前三大白酒品牌也是一種督促，你只要服務不好消費者，你品質如果有波動，你就會被別人替代。整體來講他們問題都不大，但我們也會看到新增消費者會愿意為自己喜歡的香型、品牌等去付費。

主持人：當下白酒估值不高嗎？

吳尚偉：估值是一個最難回答的問題，我剛才已經跟大家進行了交流，我再從另一個角度講一下。我自己認為在這個階段，一線白酒的估值是基本合理的，后面如果有些公司能看到業(yè)績的環(huán)比提升，和看到明年確定性增長點，我覺得一線白酒能夠掙業(yè)績增長的錢，這是第一種。

第二種是大單品驅動的白酒公司，主要是在次高端，我們去觀察它短期的庫存、銷售價格和消費者的重復購買，以及去看它公司競爭力帶來未來的空間。從市值上，從PEG上還是有空間的，因為要采取不同的方法。

第三種就是有些是蹭流量的公司。它經營和財務報表并沒有那么好，而是蹭了整個行業(yè)的β，蹭了整個行業(yè)的上漲，那他們空間就有限。大概把這樣的公司分成三類，消費升級從2007年劉易斯拐點以后，變得非常明顯。

就像一款電動車，我們國產電動車賣的比特斯拉還貴，一款電動SUV能夠賣到40多萬，而且銷售非常非常好。我們原來可能也理解不了，一瓶高端白酒從以前的8、900塊錢賣到現(xiàn)在2000多，而且現(xiàn)在也一瓶難求。

我們要感謝一個好的時代，感謝我們收入水平和可支配收入不斷提升，更要感謝我們趕上了消費升級大的時代。這個時代看的還是長期空間，不能夠以點狀的數(shù)據(jù)或者切面的數(shù)據(jù)去評價它高和低。

主持人：還是要動態(tài)發(fā)展的去看這個數(shù)值。

吳尚偉：對，數(shù)值是發(fā)展的，公司是成長的，業(yè)績越來越好的話，短期波動全都來自于估值上面的波動。我同意短期可能從估值上來看是不是還有空間等等，但我只能說至少它的經營層面天花板還沒有到。