繼高盛去年拋出商品超級(jí)牛市周期觀(guān)點(diǎn)以來(lái)，今年黑色金屬和有色金屬價(jià)格大漲，引發(fā)市場(chǎng)近期再度出現(xiàn)商品超級(jí)牛市周期的言論，甚至有嘉盛集團(tuán)等機(jī)構(gòu)預(yù)言：牛市的時(shí)長(zhǎng)可達(dá)5—10年，意思是商品至少還能漲3—4年。

縱覽各類(lèi)機(jī)構(gòu)的做多邏輯，大致可以概括為：美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體的超寬松貨幣政策，特別是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量寬松釋放的巨額流動(dòng)性，且會(huì)延續(xù)好幾年時(shí)間；新冠肺炎疫情發(fā)展和控制的不均衡，以及疫苗供給不平衡、不充分導(dǎo)致的需求恢復(fù)速度超過(guò)了供給恢復(fù)速度；運(yùn)輸上，甚至出現(xiàn)集裝箱“有去無(wú)回”的尷尬局面等。

筆者的觀(guān)點(diǎn)是，寬松的貨幣環(huán)境，只是商品牛市的必要條件，并不是充分條件。流動(dòng)性泛濫在創(chuàng)造大量投機(jī)需求的同時(shí)，低利率環(huán)境也為產(chǎn)能的維護(hù)和重啟提供了助力。只要產(chǎn)能還在，加上價(jià)格合適，產(chǎn)量的恢復(fù)、運(yùn)輸?shù)母纳?，只是時(shí)間問(wèn)題。大宗商品都是基礎(chǔ)原材料，價(jià)格呈現(xiàn)典型的周期波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，很可能出現(xiàn)商品牛市，但是不會(huì)出現(xiàn)或很難出現(xiàn)商品超級(jí)牛市周期。而所謂超級(jí)牛市周期，就是類(lèi)似道指那樣連續(xù)多年迭創(chuàng)歷史新高。

迄今為止，全球主要商品中，原油在70—73美元/桶，只是略高于疫情前水平，漲勢(shì)相對(duì)溫和，且與歷史高價(jià)147美元/桶相去甚遠(yuǎn)。銅創(chuàng)出的10747.5美元/噸的新高，略超LME在2011年3月創(chuàng)下的10184美元/噸前高。滬銅期貨報(bào)價(jià)根本沒(méi)有達(dá)到80000元/噸的價(jià)格（歷史上滬銅曾超過(guò)80000元/噸）。需要說(shuō)明的是，螺紋鋼6200元/噸確實(shí)超過(guò)了2018年10月的接近5000元/噸的價(jià)格，短期上漲過(guò)猛、過(guò)急。

中國(guó)5月出口增速大幅回落。中國(guó)5月出口2639.2億美元，同比增加27.9%，兩年復(fù)合年化增速大幅降溫5.7pct至11.1%。進(jìn)口2183.9億美元，同比增加51.1%，兩年復(fù)合年化增速上行1.8pct至12.4%。貿(mào)易順差455.3億美元，同比減少26.5%。

大宗商品漲價(jià)、人民幣升值、海運(yùn)費(fèi)上漲等都是出口低于預(yù)期的原因。具體而直接的原因還有：為遏制鋼鐵價(jià)格上漲過(guò)快的勢(shì)頭，中國(guó)于4月底推出的部分鋼材出口退稅率下調(diào)至零的政策，效果立竿見(jiàn)影，5月鋼材出口大幅下滑；對(duì)印度出口的防疫物資4月急速拉升后，由于疫情得到控制而自然回落；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)需求趨勢(shì)性降溫，疊加近期鋼材、有色等大宗商品價(jià)格飆升抑制全球需求，中國(guó)協(xié)同供應(yīng)鏈條（韓國(guó)、東盟等）對(duì)中間品、資本品的需求亦大幅下降等。特別需要注意的是，美國(guó)4月以來(lái)財(cái)政補(bǔ)貼峰值已過(guò)，許多州政府于6月暫停額外失業(yè)補(bǔ)貼發(fā)放，全國(guó)范圍內(nèi)額外補(bǔ)貼9月后均將退出，美國(guó)居民未來(lái)收入預(yù)期下滑或?qū)ι唐废M(fèi)形成實(shí)質(zhì)性抑制。

對(duì)于下半年中國(guó)的出口，確實(shí)存在一些挑戰(zhàn)和不確定性。出口的前景，往往可以從進(jìn)口看出端倪。5月，大宗商品進(jìn)口數(shù)量穩(wěn)定，金額隨價(jià)格上行水漲船高。原油、鐵礦砂、銅礦砂進(jìn)口數(shù)量增速分化但處在相對(duì)低位。由于價(jià)格持續(xù)上漲，鐵礦砂和銅礦砂進(jìn)口金額同比增速高達(dá)41.9%和25.8%。此外，大豆進(jìn)口數(shù)量同比增加14.2%和金額同比增加33.2%同步大幅增加，顯示中美在2020年年初簽署的第一階段《中華人民共和國(guó)政府和美利堅(jiān)合眾國(guó)政府經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》仍得到較好執(zhí)行。加工貿(mào)易相關(guān)進(jìn)口穩(wěn)中有升，或預(yù)示著我國(guó)高附加值商品出口仍然具有韌性。從比價(jià)來(lái)看，歐美的鋼材、玻璃等原材料價(jià)格都大幅高于國(guó)內(nèi)，對(duì)中國(guó)相關(guān)制成品出口有利。5月中國(guó)進(jìn)口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值為1333，較上月上升7.3%，也印證了進(jìn)口需求強(qiáng)勁的事實(shí)。畢竟中國(guó)制造出口競(jìng)爭(zhēng)力擺在那里，更不會(huì)完全依賴(lài)單一國(guó)家。

綜合來(lái)看，在5月出口同比增加27.9%的基礎(chǔ)上，6月及下半年的出口同比增速難免會(huì)逐月回落，但依然謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，筆者預(yù)計(jì)今年全年比去年仍將有15%左右的高增長(zhǎng)。