市場震蕩下科技制造領(lǐng)漲，持續(xù)驗(yàn)證我們的判斷。6月17日，科創(chuàng)50指數(shù)上漲4.77%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.01%，中證1000指數(shù)上漲1.71%，大幅領(lǐng)先上證指數(shù)(0.21%)和滬深300指數(shù)(0.42%)；一級行業(yè)方面，電子(4.51%)、汽車(2.17%)、電新(2.16%)、計(jì)算機(jī)(2.12%)和通信(2.02%)漲幅居前。5月以來，電子、汽車、新能源和計(jì)算機(jī)累計(jì)上漲6.51%、10.08%、5.81%和12.12%。這些均充分驗(yàn)證了我們一直堅(jiān)持的對市場的判斷：本輪盈利筑頂期市場將維持震蕩且中小盤成長持續(xù)占優(yōu)，目前的以TMT和新能源為主的科技制造的估值性價(jià)比最佳。

科創(chuàng)板市場關(guān)注度明顯回升，四大角度觀察當(dāng)下配置價(jià)值極佳。過去中小盤成長多為自下而上的邏輯，因此我們近期進(jìn)一步挖掘了科創(chuàng)板作為自上而下的投資方向供市場選擇，具體來看：1)基本面景氣向上?？苿?chuàng)板行業(yè)分布以電子和醫(yī)藥為主，多數(shù)公司處于成長期，業(yè)績彈性較高，2021Q1盈利較2019Q1復(fù)合增速31.17%，遠(yuǎn)高于全部A股的12.89%，近兩年復(fù)合營收增速26.54%，遠(yuǎn)超全部A股的9.62%，70%以上公司今年Q1實(shí)現(xiàn)100%以上營收增速。后續(xù)來看，電子行業(yè)和醫(yī)藥景氣度趨勢上行明顯，后續(xù)有保障。2)估值性價(jià)比凸顯。目前289只科創(chuàng)板個(gè)股中，有169只被機(jī)構(gòu)覆蓋，其中未來2年盈利對應(yīng)PEG在1倍以下的高達(dá)105只。3)機(jī)構(gòu)配置尚低。當(dāng)前主動(dòng)偏股型基金對科創(chuàng)板的超配比在2021Q1達(dá)到歷史低位的5.26%，外資雖然只持有12只標(biāo)的答案11只創(chuàng)歷史新高，融資余額流入速度不斷加快。4)政策催化不斷。近年集成電路和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策密集覆蓋，注重研發(fā)企業(yè)受益明顯，而科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于平均水平四倍以上，政策紅利有望持續(xù)。

下半年行業(yè)配置策略上，PEG有效，低估值優(yōu)先，科技制造仍是主線。下半年的行業(yè)配置牢牢把握兩個(gè)邏輯：1)一是下半年P(guān)EG策略仍將優(yōu)于DCF策略，這直接導(dǎo)致大盤成長難以占優(yōu)，主要是因：一方面美債收益率上行的趨勢沒有改變，美國通脹高企和財(cái)政補(bǔ)貼到期后居民主動(dòng)就業(yè)改善就業(yè)數(shù)據(jù)均使得美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期上升，6月的FOMC會(huì)議表態(tài)已經(jīng)證明了Taper的預(yù)期只會(huì)越來越高；另一方面，近期雖然基金發(fā)行有所回暖，但是以募資額/募資目標(biāo)衡量的基金發(fā)行情緒和前期仍有較大差距。2)二是歷史復(fù)盤顯示盈利筑頂期低估值若景氣改善更有機(jī)會(huì)迎戴維斯雙擊，目前來看，一方面，大金融估值雖低但仍存在風(fēng)險(xiǎn)，周期板塊景氣度較高但面臨后續(xù)商品價(jià)格可能回落的風(fēng)險(xiǎn)，科技制造是估值相對偏低且景氣度明顯改善的方向；另一方面，此前市場對于科技制造的判斷是估值較高且盈利確定性不強(qiáng)，但一季報(bào)業(yè)績高增和持續(xù)向上景氣數(shù)據(jù)將對其全年的盈利有保障，調(diào)整后TMT和高端制造龍頭的PEG多已經(jīng)在1倍以下，估值和景氣的匹配吸引力凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。