長線資金重回軍工配置

鵬華基金陳龍：很多投資者問軍工跟國防的區(qū)別，其實這兩個指數本質上沒有特別大的差異。如果要了解兩個指數差異，核心就是要了解整個軍工的子行業(yè)。分兩大方向，一方面就是裝備制造，底下會分航空、航天，海軍裝備等等，另外其實還有所謂信息化方向。

其實來講，整個軍工這輪來看就是所謂十四五放量，十四五高景氣度的邏輯。哪些行業(yè)能夠受益，就是我們現在相對比較稀缺的，或者說需要補短板的，這是一方面。第二有可能未來戰(zhàn)斗形式，對武器裝備需求是相對迫切的，具體來包括導彈，包括戰(zhàn)斗機，包括無人機，還有運輸機，以及跟戰(zhàn)斗機相關的發(fā)動機，還有上游原材料、電子元器件。還有一塊就是信息化的方向，包括軍工通訊，軍工電子芯片等等。

國防和軍工有什么差異？信息化從行業(yè)屬性的角度來講，它很多還是跟科技方向是相關聯的，有的時候如果軍工跟科技這表現上有一些差異的話，比如軍工芯片股，它走勢一方面跟軍工走，另外一方面也可能跟芯片走，有的時候如果芯片是跌的，軍工是漲的，而且這里面沒有任何信息化的標的，其實基本上來講，是完全受益于十四五所有武器裝備的放量。

另一方面我們也能夠感覺到以機構資金為代表的長線資金，最近又重新開始關注軍工行業(yè)了。在國防軍工上的配置情況，特別是主動管理基金，去年配置是一路往上走的，今年一季度有比較大幅度的下降。或多或少反映了一些不太看好或者對軍工沒有深入研究的基金經理，因為市場波動也好，還是對軍工的基本面難以把握也好，就放棄了對軍工板塊的配置，但是最近我們能感覺到其實很多資金又回來了。

關注軍工十四五長線邏輯

陳龍：未來兩三個月，總體上軍工行業(yè)整個基本面沒有特別大的問題，跟年初比基本面確定性顯然更高了。因為在年初當時什么都還看不到，至少來講還看不到任何訂單層面的信息，更多還是去談說整個采購政策的調整等等一些傳言層面的，現在有訂單已經實實在在落地了。

當然具體的更詳細的一些內容，我覺得可能還是要等到中報看各家公司的中報，能夠看到更豐富、更詳細的一些信息，所以從這個角度來講，因為大家也都很關注指數能不能回到年初的高點。

我這里頭為什么跟年初做比較，就是想從基本面跟流動性兩個方面去做對比，基本面角度我們覺得現在的情形肯定要比年初要好的，這是毫無疑問的。就是整個確定性也是更高了。但是這里頭有一個很大的差異是什么，就是整個流動性的情況確實來講不如年初，因為在年初我們當時來講，不管從宏觀層面上，整個的利率水平，包括股市的微觀流動性，當時1月份如果大家還有印象，當時新發(fā)基金大約一個月發(fā)了4、5000億，整個基金面是非常寬裕的，或者整個股市是非常火熱的。

具體回到未來2到3個月的節(jié)奏，核心來講就關注兩個時間點，一個是端午節(jié)前后，差不多就是端午節(jié)后，美聯儲那邊其實有一個議息的會議。

因為現在來講，全球流動性總閘門在美聯儲，如果美聯儲有流動性收緊的動作，或者有這方面傾向的話，我覺得全球資本市場都會承受一定的壓力，這就是我們剛才談到的，看軍工其實不僅僅是看軍工基本面，很多時候還是要看整個市場的環(huán)境。

因為很多時候軍工在歷史上來看，還是依托一個比較好的市場環(huán)境下，或者相對而言流動性比較寬裕的背景下，軍動才會有更大的行情。如果整個流動性不支持，如果只有基本面的這樣的變化，其實它也能漲，但幅度就不會如大家所預期的那么高，或者短期的爆發(fā)力就沒有那么強。

整個軍工是是一個十四五的長邏輯，也是跨五年的邏輯，當然我們不能說一定有五年的行情，但至少來講也是有至少兩到三年的邏輯，這樣一個兩到三年的邏輯，其實你很難在半年內或者一年內走完，這是不可能的。因為很多的訂單也是要不斷的落地，上市公司的收入到利潤也是要慢慢的釋放出來。

第二點，就是我想談一下大家平時怎么樣去關注整個國防軍工的情緒，可以看中證國防指數交易的金額。這個交易金額從歷史上看，每一輪大行情的頂部區(qū)域，這個成交金額都是非常大的，基本上都在300億朝上，甚至400億的體量。實際上最近看到雖然整個板塊是有一定幅度的反彈或者是有一定幅度的上漲，但是成交額還是比較溫和，這個溫和至少讓我們感覺心里還算比較踏實的。

什么時候如果真的放量了，我們反而覺得不太淡定了，因為這時候可能整個情緒已經非?？簥^了，那個時候更多就是提示風險了，就不會再做機會的推薦。目前來整個訂單在不斷的落地，整個市場的情緒稍微起來一些，還是處在比較舒服的區(qū)域，你往下看好像也沒有特別大的風險，至少在5月初的區(qū)域那肯定是強支撐的區(qū)域。

適當做一些波段操作

陳龍：未來兩到三年軍工都會是高成長的階段，所謂高成長至少都還是有30%左右，在A股當中已經很難找到這樣一個行業(yè)了?？傮w估值雖然說從絕對估值角度也不能算便宜，但是如果只是跟他歷史實線去比也不能算貴，整體來講整個PG，包括下游主機廠的估值的分位數都還是處在比較合理，甚至略微偏低的這樣水平，或者基本上處在一個偏合理的水平。

未來兩到三個月核心來講，有兩個時間點，第一個就是我們剛才談到的端午節(jié)后的美聯儲的議席會議，在這個之前前后，可能整個A股也都會承受一定的壓力，這方面其實對于軍工也會有一些負面的抑制。

總體感覺，哪怕是大的波段軍工真正需要關注是下一個時間點，就是7月底或者8月份的時間點，為什么要關注這樣一個時間點？就是因為每年在7月底或者7月中下旬是國內會開所有的年中政治局會議，這將決定了整個下半年整體宏觀流動性的狀況。同時再疊加7月底、8月初是中報披露高峰季節(jié)，包括那時候很多的業(yè)績預告都出來了，很多時候中報行情會提前做一些反應，在那個時候大家可以需要適當的再去考慮是不是要做更多的兌現。

我覺得整個十四五整個軍工從基本面看，會保持一個比較高的景氣度。當然從整個增速來去看，可能今年跟明年的增速會高一些，但從第三年開始，可能整個增速會下來。但是我們覺得即使下來，整個增速大概率還是會保持比較穩(wěn)健，這兩年可能30%，再過兩年可能是15%到20%的增速，我們覺得還是相對比較可觀的增速。

軍工其實是長線的機會，而不僅僅是一個短線的機會。所以還是建議大家能夠以中長期的視角來參與到國防軍工行業(yè)。所謂中長期視角，體現在投資策略上就要分兩塊：

一塊就是說，大家還是要去做一些底倉的配置，不管是怎么樣的期限，我覺得大家在未來幾年，特別是軍工國防行業(yè)至少要配置一部分的底倉。

另外還有很重要一點要適當的做一些波段的操作，因為前面也都講了非常多，軍工整個情緒的催化，其實還是非常厲害的，很多時候一個事件來了，或者情緒起來了，可能都會比較大的波動。這個時候我們通過跟蹤情緒，然后逆著情緒操作，可能獲得更多的超額收益。