一、行情回顧

5月短纖呈現(xiàn)換月09合約后，5月上旬跟隨乙二醇沖高回落，中下旬低位震蕩。從日線級(jí)別來(lái)看，MACD指標(biāo)在零軸下方小幅波動(dòng)，KDJ指標(biāo)超賣區(qū)金叉向上，指標(biāo)顯示期價(jià)處在底部蓄能筑底狀態(tài)。從基本面來(lái)看，下游企業(yè)采購(gòu)清冷，短纖產(chǎn)銷環(huán)比下降施壓短纖加工利潤(rùn)，但加工差壓縮至成本線附近為期價(jià)帶來(lái)一定支撐。

二、基本面情況

1、上游狀況

原料方面，OPEC+逐步放開減產(chǎn)，但該組織對(duì)于原油后續(xù)需求較為樂(lè)觀，認(rèn)為部分地區(qū)的疫情反復(fù)對(duì)于需求影響較為有限。后續(xù)北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需雙增，經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，預(yù)計(jì)下月國(guó)際原油偏強(qiáng)震蕩。PX、乙烯隨油價(jià)波動(dòng)，PX-石腦油價(jià)差走縮。

PTA供應(yīng)方面，多臺(tái)大型裝置檢修后重啟，5月開工率恢復(fù)至8成上方，逸盛新材料二線投產(chǎn)后八成負(fù)荷運(yùn)行，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步增加。六月，PTA裝置開啟新一輪檢修，短期內(nèi)供應(yīng)壓力減緩。乙二醇供應(yīng)方面，5月乙二醇開工負(fù)荷有所下調(diào)至59%水平，港口庫(kù)存維持底部震蕩，短期內(nèi)乙二醇供應(yīng)偏緊。

需求方面，5月聚酯上維持在88%水平開工率，目前聚酯負(fù)荷高于往年水平，結(jié)合聚酯產(chǎn)能基數(shù)來(lái)看，聚酯產(chǎn)量提升。終端方面，截至5月30日浙地區(qū)化纖織造綜合開機(jī)率穩(wěn)定在70.92%。

圖：短纖及上游原料走勢(shì)

2、短纖供需情況

5月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開工率在88.31%，較上月下滑3.72%，月產(chǎn)量在61.51萬(wàn)噸，環(huán)比下滑0.84%，同比上升2.77%。5月分儀征化纖累計(jì)23萬(wàn)噸的產(chǎn)能涉及檢修，其中一套10萬(wàn)噸產(chǎn)能于5月24日重啟，此外福建金綸5月10日檢修20萬(wàn)噸的產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)量總體下滑。

4月我國(guó)進(jìn)口滌短1.35萬(wàn)噸，進(jìn)口均價(jià)1104.78338美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下滑34.15%，1-4月累計(jì)進(jìn)口量6.47萬(wàn)噸。當(dāng)期出口滌綸短纖8.12萬(wàn)噸，出口均價(jià)1054.32259美元/噸，出口量環(huán)比降低22.52%，1-4月累計(jì)出口量34.47萬(wàn)噸。（進(jìn)口多為高端短纖，出口多為普通短纖，因此造成均價(jià)差異）外貿(mào)端，短纖交投熱烈，進(jìn)出口量皆有增加。

圖：短纖產(chǎn)銷率

圖：短纖進(jìn)出口對(duì)比

圖：滌綸短纖產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

3、相關(guān)性品種價(jià)差

截止5月28日，原生-再生短纖價(jià)差報(bào)480元/噸，較二月中旬高點(diǎn)下降近1000元/噸；因禁廢令影響，再生短纖原料價(jià)格持續(xù)上漲，再生短纖降價(jià)幅度較小，原生短纖價(jià)格低位條件下，再生替代效應(yīng)較差。

5月棉纖價(jià)差走闊，有利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價(jià)差走勢(shì)

圖：棉花-短纖價(jià)格走勢(shì)

4、短纖加工差

進(jìn)入五月，短纖盤面加工差持續(xù)下行，盤中最低1160元/噸。從去年至今情況來(lái)看，現(xiàn)貨加工差通常處于1800至1200區(qū)間震蕩。由于交割品棉型短纖產(chǎn)能增速放緩，短纖供需仍維持較好狀態(tài)，短纖企業(yè)呈現(xiàn)高開工、低庫(kù)存狀態(tài)。雖然目前紡織外貿(mào)訂單尚有較大不確定性，但隨著國(guó)內(nèi)訂單生產(chǎn)，后續(xù)紡織廠或需集中補(bǔ)庫(kù)，短纖加工利潤(rùn)獲得支撐，適宜做多短纖加工差。綜上，預(yù)計(jì)下個(gè)月短纖加工差有望觸底反彈，關(guān)注1000關(guān)口支撐。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤面加工差

三、價(jià)差結(jié)構(gòu)情況

從下圖中可以看出短纖由遠(yuǎn)月貼水轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)月升水，由于前期短纖企業(yè)大量囤貨，以及期現(xiàn)商采購(gòu)，近月合約走勢(shì)偏強(qiáng)。但自進(jìn)入三月后，由于原油拐頭向下，聚酯原料隨之跟跌，短纖產(chǎn)銷持續(xù)低位，近月合約轉(zhuǎn)向貼水。展望后市，紗線廠原料庫(kù)存降低，目前純滌純滌紗原料庫(kù)存平均備貨19.96天，較4月22日下降3.5天。臨近月末，紗企資金方面進(jìn)項(xiàng)及出項(xiàng)受限，補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)原料可至6月中旬附近，約10-15天消耗量，少數(shù)企業(yè)補(bǔ)貨至7-8月，約45天消耗量，部分企業(yè)多持觀望心態(tài)，下周存在補(bǔ)貨計(jì)劃。

圖：短纖07-短纖09

圖：PF109-TA109

四、觀點(diǎn)總結(jié)

原料方面，中長(zhǎng)期來(lái)看乙二醇及PTA供應(yīng)面偏弱格局還在加劇，二者在第三季仍有裝置投產(chǎn)，整體產(chǎn)量將有上調(diào)預(yù)期。其中PTA裝置由于季節(jié)性檢修，部分裝置短停，后續(xù)來(lái)看PTA加工差目前中位水平，生產(chǎn)利潤(rùn)較好，且輔料醋酸價(jià)格較四月份高點(diǎn)小幅回落，后續(xù)PTA重啟動(dòng)能較足。而乙二醇因煤炭?jī)r(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)煤制負(fù)荷下降，產(chǎn)出減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊，后續(xù)來(lái)看，國(guó)常會(huì)多次提及大宗商品價(jià)格上漲問(wèn)題，煤炭板塊近期回調(diào)，煤制裝置負(fù)荷有望恢復(fù)。

需求方面，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，月末國(guó)內(nèi)主要織造生產(chǎn)基地綜合開機(jī)率70.92%%，環(huán)比下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)?？椩煺w開工水平較前期略有下降，印度疫情影響下，國(guó)內(nèi)織造有轉(zhuǎn)單現(xiàn)象，但訂單支撐相對(duì)有限。四月出口數(shù)據(jù)來(lái)看，成衣及織造環(huán)比上升，純滌紗線出口量呈現(xiàn)增加。從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，純滌紗行業(yè)平均開工率在79.52%，前紗企加工費(fèi)情況尚可，短期內(nèi)暫無(wú)壓產(chǎn)、限產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)下月紗企開機(jī)負(fù)荷窄幅調(diào)整為主。基于上述因素，我們認(rèn)為下月短纖07合約可以圍繞盤面加工成本加上（1000）-（1300）區(qū)間進(jìn)行交易，以乙二醇及PTA建議區(qū)間來(lái)?yè)Q算大致區(qū)間在6700-7200。

套利操作，逢低做多加工差操作，及TA109-PF109套利合約做空。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）原油大幅波動(dòng)

（2）紡織品外貿(mào)訂單減少