第一部分 內(nèi)容摘要

◆全球原生鎳的供需逐漸從一季度的過剩轉(zhuǎn)為二季度的短缺。4月，國內(nèi)范圍內(nèi)原生鎳供應（含進口）為10.56萬噸，同期，國內(nèi)原始鎳需求量為12.21萬噸，從而表現(xiàn)為國內(nèi)范圍的原生鎳的供給表現(xiàn)為短缺，將利于滬倫比值的抬升

◆新能源領(lǐng)域的前驅(qū)體產(chǎn)量保持大幅增長，硫酸鎳利潤的持續(xù)帶動鎳豆進口窗口的持續(xù)打開，表現(xiàn)為國內(nèi)鎳豆進口量的快速提升

◆國內(nèi)300系煉鋼利潤保持高位，將進一步激發(fā)國內(nèi)300系不銹鋼增量；取消出口退稅政策又刺激了印尼不銹鋼需求和利潤的放大，與此同時，海外不銹鋼產(chǎn)量仍在爬坡，全球300系不銹鋼的產(chǎn)量仍將放大，進而帶動原生鎳消費增加；當前，國內(nèi)304廢不銹鋼的經(jīng)濟性并不凸顯。在印尼濕法中間品及冰鎳未能量產(chǎn)前，新能源領(lǐng)域高速增長的增量鎳需求將依賴于鎳豆的去庫。在煉鋼和新能源兩大體系的需求增量的驅(qū)動下，將利于產(chǎn)業(yè)基本面的改善，預計6月鎳價走勢或?qū)⒈憩F(xiàn)為一定程度的筑底反彈

第二部分 行業(yè)要聞

1．印尼力勤OBI鎳鈷冶煉項目投產(chǎn)

2021年5月19日，印尼第一條鎳HPAL濕法冶煉產(chǎn)線力勤OBI鎳鈷冶煉項目舉行投產(chǎn)典禮。項目年處理褐鐵礦型紅土鎳礦約300萬噸、殘積礦約10萬噸，年產(chǎn)氫氧化鎳鈷產(chǎn)品中鎳金屬量約3.75萬噸、鈷0.5萬噸。此次投產(chǎn)為濕法一期1#高壓釜，濕法一期2#高壓釜計劃于7月投產(chǎn)，待投產(chǎn)后力勤OBI島MHP項目中鎳元素生產(chǎn)能力將近3000金屬噸/月，該項目預計將在三年左右時間收回投資成本。

2．印尼藍天金屬鎳項目首船鎳鐵成功發(fā)運

當?shù)貢r間5月6日，邦普印尼藍天金屬工業(yè)有限公司首船鎳鐵成功發(fā)運。印尼Weda Bay園區(qū)項目四（藍天金屬：4條RKEF產(chǎn)線）全面投產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)鎳金屬量3.6萬噸。該項目首臺電爐于2021年1月21日正式送電起弧，最后一臺電爐于2021年3月13日勝利點火，截至目前四條RKEF生產(chǎn)線全部投產(chǎn)。

3.Nickel Mines Limited將轉(zhuǎn)產(chǎn)2條RKEF線生產(chǎn)高冰鎳

Nickel Mines宣布，公司已與其合作伙伴上海德信投資（集團）有限公司簽署了諒解備忘錄，（“上海德信”）對其擁有的80%的四個回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）生產(chǎn)線中的兩條進行必要的修改，以使其能夠生產(chǎn)適用于電動車電池市場的高冰鎳。根據(jù)公告，青山將在IMIP轉(zhuǎn)產(chǎn)10條RKEF生產(chǎn)線生產(chǎn)高冰鎳，Nickel Mines獲得機會在10條RKEF線中轉(zhuǎn)產(chǎn)其中的2兩條線（Hengjaya Nickel或Ranger Nickel項目）。

4．上期所同意嘉能可（加拿大）公司“電解鎳注冊

5月21日，上期所經(jīng)研究決定：一、同意嘉能可（加拿大）公司下屬NIKKELVERK工廠生產(chǎn)的“NIKKELVERK”牌電解鎳（Ni99.80，電積工藝）在上期所注冊，注冊產(chǎn)能8萬噸，執(zhí)行標準價。二、自公告之日起，上述產(chǎn)品可用于我所鎳期貨合約的履約交割。產(chǎn)品相關(guān)說明如下：注冊企業(yè)：嘉能可（加拿大）公司精煉廠：NIKKELVERK工廠產(chǎn)地：挪威克里斯蒂安桑；產(chǎn)品名稱：電解鎳（Ni99.80，電積工藝）；注冊商標：NIKKELVERK。

第三部分 現(xiàn)貨價格

1．純鎳市場價格

圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：保稅區(qū)Premium（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

4月份，國內(nèi)精煉鎳升貼水走勢整體表現(xiàn)有所分化，產(chǎn)地價差則表現(xiàn)為連續(xù)擴大。俄鎳、鎳豆升貼水整體平穩(wěn)，而金川升水連續(xù)抬升。精煉鎳升貼水整體的平穩(wěn)，主要是受需求因素影響，在進口窗口持續(xù)關(guān)閉的情況下，國內(nèi)鎳板需求在相對的低位，對于鎳板升貼水走勢形成壓制。產(chǎn)地價差的擴大主要是受金川升水的快速抬升落變化影響，表現(xiàn)為期鎳價格回落的情況下金川鎳升水的抬升。鎳豆升水的平穩(wěn)，而環(huán)比上月鎳豆升水整體有所回落，市場鎳豆升水報價整體虛高。隨著國內(nèi)300系煉鋼利潤的持續(xù)，鋼廠鎳原料需求繼續(xù)增加，而國內(nèi)鎳鐵前期庫存逐漸被消耗，則預計6月國內(nèi)鎳板升貼水有望小幅走強。

5月份，保稅區(qū)貿(mào)易升貼水整體表現(xiàn)為平穩(wěn)，月內(nèi)貿(mào)易升貼水維持在160-175美元/噸，環(huán)比4月則貿(mào)易升水小幅上漲。貿(mào)易升貼水的平穩(wěn)的基礎上小幅上漲，主要是由于鎳豆進口窗口的連續(xù)打開，使得市場進口需求短期有所增加。隨著鎳豆進口需求的持續(xù)，其升水或?qū)⒈３?，預計6月貿(mào)易升水或?qū)⒈３制椒€(wěn)。

圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，國內(nèi)精煉鎳進口窗口表現(xiàn)為連續(xù)的關(guān)閉狀態(tài)，滬倫比值先回落再抬升。在鎳價回落的過程中，外盤跌幅大于內(nèi)盤，從而表現(xiàn)為比值的間歇性抬升。匯率的變化在本輪比價的變化中的影響較為明顯，人民幣表現(xiàn)為連續(xù)的升值，從而對比價有所抑制。在經(jīng)歷了5月的進口窗口的連續(xù)關(guān)閉，國內(nèi)新能源領(lǐng)域的鎳需求延續(xù)，不銹鋼領(lǐng)域的鎳需求仍在擴增，則預計6月份國內(nèi)鎳進口窗口或表現(xiàn)為間歇性打開的節(jié)奏。

2．鎳礦價格

圖4：外盤紅土鎳礦港口現(xiàn)貨價（美元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，外盤低鎳礦價格走勢一致，低、中、高鎳礦價格表現(xiàn)為連續(xù)的回落，低、中、高鎳礦月均漲幅為-15.57%、-5.33%和-2.23%。

外盤中、高鎳礦報價連續(xù)回落，一方面，鎳鐵企業(yè)的連續(xù)虧損對于鎳礦價格形成壓制；再者，菲律賓雨季的結(jié)束帶來鎳礦供給的增加；第三，國內(nèi)主流鎳鐵企業(yè)的檢修，帶動鎳礦需求的小幅下降。低鎳礦價格的連續(xù)回落，主要是受供需影響，200系鋼廠紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)利潤高企的普碳鋼領(lǐng)域，從而減少了對于低鎳礦的需求量，對于低鎳礦價格形成持續(xù)的壓制。隨著國內(nèi)鎳鐵利潤的恢復，及主流鎳鐵廠家的生產(chǎn)的恢復，對鎳礦行情逐漸形成支撐，則預計6月外盤鎳礦價格或?qū)⒈憩F(xiàn)為平穩(wěn)。

3．鎳鐵價格

圖5：國內(nèi)NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

鎳鐵方面，5月份國內(nèi)高、低鎳鐵價格走勢有所分化，表現(xiàn)為高鎳鐵的小幅反彈，而低鎳鐵平穩(wěn)，高、低鎳鐵月均環(huán)比漲幅為3.163%和0%。

高鎳鐵價格的上漲，一方面，300系利潤的持續(xù)并有所放大，帶動鎳生鐵資源的需求增加；再者，印尼高品鎳鐵供給量增加與之對應該的國產(chǎn)鎳鐵需求量也與之對應增加；第三，高鎳鐵的經(jīng)濟性凸顯。國內(nèi)300系不銹鋼利潤的持續(xù)，則對應的高鎳鐵需求仍將在高位，預計6月高鎳鐵行情或?qū)⒈３謭酝Α?/p>

5月，低鎳鐵行情整體表現(xiàn)為平穩(wěn)。主要是受低鎳鐵流通量較少的影響，市場定價體系缺失。從需求端看，200系鋼廠的減、轉(zhuǎn)產(chǎn)仍在繼續(xù)，之于低鎳鐵需求將進一步下降。預計6月份國內(nèi)低鎳鐵行情或?qū)⒈３痔撐黄椒€(wěn)。

4．不銹鋼價格

圖6：國內(nèi)不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，不銹鋼現(xiàn)貨價格走勢有所分化，304與201表現(xiàn)為共振式反彈，而430則高位回落。304、201及430冷軋月度均價環(huán)比分別4.66%、3.29%和-3.78%。

從月內(nèi)各系別現(xiàn)貨價格的運行情況來看，304表現(xiàn)為連續(xù)拉漲后的小幅回落，大宗商品的上漲氛圍之于不銹鋼的影響較為明顯；主流鋼廠的拉漲意愿的出現(xiàn)帶動現(xiàn)貨快速反彈；再者，出口退稅下降政策的出臺，使得短期的“搶運”及進口資源快速下降，造成短期的供需背離。201行情的反彈主要是受供應因素影響，鋼廠前期的虧損紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼，從而使得供給快速下降，結(jié)合300系拉漲氛圍的烘托，進而筑底反彈。430行情的連續(xù)回落，一方面，是受成本端的鉻鐵價格的回落影響；再者，受利潤持續(xù)高位的驅(qū)動，400系產(chǎn)量連續(xù)增加。

預計6月份國內(nèi)各系別不銹鋼行情或?qū)⒂兴只?04和430的供給放大影響下，或?qū)⒅饾u表現(xiàn)為回調(diào)走勢，而201的減、轉(zhuǎn)產(chǎn)使得利潤恢復的格局難以持久。

第四部分 庫存

1．純鎳庫存

圖7：LME鎳庫存與上期所庫存變化（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月下旬，LME鎳庫存量為25.03萬噸，月度累計下降1.17萬噸，降幅4.47%。同期，上期所鎳庫存為0.84萬噸，月度累計增長0.05萬噸，增幅6.333%。內(nèi)外庫存總體表現(xiàn)為連續(xù)的下降。

以上期所交割庫及保稅區(qū)等倉庫為代表的國內(nèi)鎳顯性庫存，在4月底庫存總量為3.64萬噸，加上同期LME鎳庫存26.20萬噸，則全球顯性庫存合計為29.84萬噸。截止4月下旬，年內(nèi)全球鎳顯性庫存累計增長0.58萬噸，而年內(nèi)國內(nèi)鎳顯性庫存累計降0.95萬噸，全球庫存變化格局表現(xiàn)為內(nèi)減外增，5月則海外庫存加速去化。

2．鎳礦庫存

圖8：國內(nèi)港口鎳礦庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、鐵合金在線

截止2021年5月21日，國內(nèi)港口鎳礦庫存量為415.0萬噸，月度環(huán)比下降17.56%，同比下降41.88%；其中高、中鎳礦總量為268.0萬噸，同比下降51.27%；低鎳礦147.0萬噸，同比下降10.36%。

5月份，國內(nèi)港口中、高鎳礦庫存及低鎳礦庫存整體表現(xiàn)為整體增加，而低鎳礦庫存則表現(xiàn)為間歇性的增長。中、高鎳礦庫存的增長主要是由于菲律賓雨季后，鎳礦供給的迅速增加；隨著200鋼廠的減、轉(zhuǎn)產(chǎn)的節(jié)奏的延續(xù)，鋼廠接礦意愿低落，表現(xiàn)為低鎳礦庫存的增長。隨著菲律賓雨季的過去，鎳礦的出口量或?qū)⒂兴黾?，則預計6月份國內(nèi)港口鎳礦庫存或?qū)⒗^續(xù)小幅增加。

第五部分 國內(nèi)鎳金屬月度供需

1．鎳供應

圖9：國內(nèi)NPI產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

4月，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）為3.63萬噸，環(huán)比下降6.44%。其中高鎳鐵產(chǎn)量2.89萬噸，環(huán)比下降6.47%；低鎳鐵0.74萬噸，環(huán)比下降6.33%。

4月份國內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量整體小幅回落，主要是受國內(nèi)主流鎳鐵廠的檢修影響，同時，鎳鐵廠利潤空間受限影響生產(chǎn)積極性；低鎳鐵產(chǎn)量的下降，主要是受200系不銹鋼產(chǎn)量的下降影響，200系不銹鋼虧損延續(xù)，紛紛減、轉(zhuǎn)產(chǎn)，使得一體化的低鎳鐵產(chǎn)量下降。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量2.89萬噸，環(huán)比上月下降6.47%，同比下降14.75%；低鎳鐵0.74萬噸，環(huán)比下降6.33%，同比增長7.25%。

隨著國內(nèi)主流鎳鐵廠檢修的結(jié)束，以及國內(nèi)鎳鐵廠利潤的打開，則預計6月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量或?qū)h(huán)比有所增長。

圖10：精煉鎳月度進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

4月，國內(nèi)精煉鎳凈進口量為1.89萬噸，環(huán)比增長76.02%。精煉鎳凈進口量的環(huán)比增長主要是受鎳豆進口窗口持續(xù)打開影響，從表現(xiàn)來看，來自澳大利亞、南非、挪威、日本等國的資源增加明顯，尤其是鎳豆資源進口量小幅增加增量較大。隨著鎳豆進口窗口的連續(xù)打開，且國內(nèi)之于鎳豆的需求量保持高位，預計6月國內(nèi)精煉鎳進口量或延續(xù)高位。

表1：國內(nèi)原生鎳資源供應結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-4月，國內(nèi)范圍內(nèi)（含進口）的原生鎳供應量為41.91萬噸，同比增長9.27%。其中源自進口部分為24.73萬噸，占比為59.01%；國產(chǎn)原生鎳供應量為17.18萬噸，占比40.99%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，精煉鎳部分的量為10.08萬噸，占比24.05%；鎳合金部分金屬量為31.83萬噸，占比75.95%。

2．鎳需求

圖11：國內(nèi)300系不銹鋼月度鎳資源需求量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

4月份，國內(nèi)300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為158.30萬噸，環(huán)比增長6.51%，同比增長23.55%。對應的鎳需求繼續(xù)攀升。國內(nèi)300系產(chǎn)量的環(huán)比增長主要是由于利潤持續(xù)影響，刺激了鋼廠生產(chǎn)積極性；同時，前期200系的虧損一定程度上激發(fā)了個別鋼廠的轉(zhuǎn)產(chǎn)。當前300系煉鋼利潤持續(xù)，出口退稅帶來的進口不銹鋼板卷的下降讓渡了部分內(nèi)需份額，則預計5月份國內(nèi)300系仍將維持增量，而至6月份或增量空間逐漸放緩。

表2：國內(nèi)原生鎳資源需求結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-4月，國內(nèi)市場對原生鎳（不含低鎳鐵及鎳鹽）的需求為41.97萬噸，同比增長3.65%。同期國內(nèi)范圍內(nèi)（含進口）原生鎳供應量為41.91萬噸，則2021年1-4月國內(nèi)范圍內(nèi)的鎳供需整體表現(xiàn)為供應短缺0.06萬噸。

4月底，國內(nèi)鎳顯性庫存（含保稅區(qū)）為3.64萬噸，庫存較年初累計下降了0.95萬噸，同期國內(nèi)原生鎳的供應短缺0.06萬噸。由此推斷，當前流通、鋼廠等環(huán)節(jié)的原料備庫水平整體上升，同時，國內(nèi)原料的結(jié)構(gòu)性過剩矛盾緩解。

3．新能源鎳需求

圖12：國內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、SMM

4月，國內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量4.34萬噸，環(huán)比增長10.71%，同比增長128.42%。全球新能源汽車的銷量的快速增長，帶動國內(nèi)前驅(qū)體產(chǎn)量的增長。受限于汽車芯片的因素，影響了部分新能源增倉的節(jié)奏，預計5、6月國內(nèi)前驅(qū)體產(chǎn)量仍將增加，但增幅或逐漸放緩。

第六部分 成本

1．原料的經(jīng)濟性比較

圖13：鎳原料經(jīng)濟性比較（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，國內(nèi)鎳原料經(jīng)濟性的順序有所變化，經(jīng)濟性從“高鎳鐵＞廢不銹鋼＞‘低鎳鐵+鎳板’”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬U不銹鋼＞高鎳鐵＞‘低鎳鐵+鎳板’”，經(jīng)濟性的變化主要是受廢不銹鋼價格的連續(xù)回落影響，從而帶動廢不銹鋼經(jīng)濟性的恢復，但其經(jīng)濟性領(lǐng)先的幅度并不凸顯。當前鎳鐵較純鎳貼水連續(xù)收窄，而廢不銹鋼受不銹鋼現(xiàn)貨的連帶影響，或?qū)⑷杂邢绿娇臻g，屆時廢不銹鋼的經(jīng)濟性將逐漸凸顯。

2.NPI生產(chǎn)成本

圖14：國內(nèi)NPI生產(chǎn)成本（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5月份，國內(nèi)高鎳鐵處于結(jié)構(gòu)性的虧損。噴吹煤及蘭炭等原料的上漲，帶動鎳鐵成本的快速上漲，帶動鎳鐵成本的上移，而鋼廠利潤的持續(xù)帶動國產(chǎn)鎳鐵的議價能力的提高，則國內(nèi)鎳鐵廠的盈虧取決于銷售節(jié)奏，銷售偏緩的鎳鐵企業(yè)仍有微利。隨著國內(nèi)300系利潤的持續(xù)帶來的鎳鐵需求的高位延續(xù)，結(jié)合鎳礦價格平穩(wěn)的現(xiàn)實，同時，以焦炭等為代表的碳原料價格的回調(diào)，將共同帶動國產(chǎn)鎳鐵利潤的階段性恢復。

第七部分 后市展望

◆全球原生鎳的供需逐漸從一季度的過剩轉(zhuǎn)為二季度的短缺

◆4月，國內(nèi)范圍內(nèi)原生鎳供應（含進口）為10.56萬噸，同期，國內(nèi)原始鎳需求量為12.21萬噸，從而表現(xiàn)為國內(nèi)范圍的原生鎳的供給表現(xiàn)為短缺，將利于滬倫比值的抬升

◆新能源領(lǐng)域的前驅(qū)體產(chǎn)量保持大幅增長，硫酸鎳利潤的持續(xù)帶動鎳豆進口窗口的持續(xù)打開，表現(xiàn)為國內(nèi)鎳豆進口量的快速提升

◆國內(nèi)300系煉鋼利潤保持高位，將進一步激發(fā)國內(nèi)300系不銹鋼增量；取消出口退稅政策又刺激了印尼不銹鋼需求和利潤的放大，與此同時，海外不銹鋼產(chǎn)量仍在爬坡，全球300系不銹鋼的產(chǎn)量仍將放大，進而帶動原生鎳消費增加；當前，國內(nèi)304廢不銹鋼的經(jīng)濟性并不凸顯

◆在印尼濕法中間品及冰鎳未能量產(chǎn)前，新能源領(lǐng)域高速增長的增量鎳需求將依賴于鎳豆的去庫。在煉鋼和新能源兩大體系的需求增量的驅(qū)動下，將利于產(chǎn)業(yè)基本面的改善，預計6月鎳價走勢或?qū)⒈憩F(xiàn)為一定程度的筑底反彈；套利方面，滬鎳倉單已至歷史低位，國內(nèi)新能源鎳需求強烈，中澳關(guān)系之于鎳豆供給的不確定性，則可嘗試內(nèi)外反套操作

◆風險在于印尼濕法項目的批量生產(chǎn)以及國內(nèi)宏觀調(diào)控帶來的情緒轉(zhuǎn)向