核心制造業(yè)發(fā)展機(jī)遇來(lái)臨

主持人：您有9年的從業(yè)經(jīng)歷，4年的公募管理經(jīng)驗(yàn)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，您有沒(méi)有形成自己獨(dú)到的投資策略框架，來(lái)實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)非常不錯(cuò)的成績(jī)？

鄭澤鴻：應(yīng)該說(shuō)從投資框架上來(lái)說(shuō)，我們不斷的在投資和研究過(guò)程當(dāng)中逐步形成自己的心得和方法。總結(jié)來(lái)看，我個(gè)人還是遵循自下而上、自上而下相結(jié)合的方法。

自上而下去判斷整個(gè)宏觀環(huán)境，就是判斷市場(chǎng)大概的所謂牛熊的狀態(tài)，同時(shí)自下而上篩選進(jìn)入到景氣周期的細(xì)分子行業(yè)，篩選出細(xì)分子行業(yè)之后，再結(jié)合自下而上去選擇各個(gè)細(xì)分子行業(yè)的優(yōu)秀龍頭上市公司。通過(guò)這樣自下而上和自上而下相結(jié)合的方法，去篩選出景氣行業(yè)里面又是龍頭公司，取得穿越整個(gè)行業(yè)周期的超額收益，這是我們大概的投研框架。

主持人：您提到包括制造業(yè)、軍工甚至您之前非常關(guān)注的新能源板塊等，那您是怎么看待中國(guó)核心制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀？

鄭澤鴻：我個(gè)人是非?？春脙?yōu)秀的中國(guó)所謂的先進(jìn)制造也好，優(yōu)秀制造業(yè)的升級(jí)機(jī)會(huì)。我個(gè)人認(rèn)為站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是非常好的，中國(guó)制造業(yè)在很多細(xì)分領(lǐng)域正在實(shí)現(xiàn)從追趕者到領(lǐng)先者轉(zhuǎn)變的過(guò)程。

為什么這么說(shuō)？展開(kāi)來(lái)講，大的時(shí)代背景下有兩個(gè)方面是非常重要的，第一個(gè)方面就是中國(guó)正在經(jīng)歷人均GDP從1萬(wàn)美金升至2萬(wàn)美金的過(guò)程。翻看很多國(guó)家歷史可以看到，任何一個(gè)工業(yè)化國(guó)家在經(jīng)歷人均GDP從1萬(wàn)美金到2萬(wàn)美金過(guò)程中，都是這個(gè)國(guó)家制造業(yè)騰飛黃金時(shí)期。比方說(shuō)上世紀(jì)60到70年代德國(guó)的制造業(yè)和日本的制造業(yè)，那時(shí)候他們?nèi)司鵊DP從1萬(wàn)美金到2萬(wàn)美金，期間他們國(guó)家優(yōu)秀制造業(yè)獲得了騰飛式的發(fā)展。

另外一個(gè)大的背景就是我們正處在上一輪所謂叫做技術(shù)進(jìn)步周期的末端。這輪進(jìn)步周期是什么？是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體芯片帶來(lái)的社會(huì)效率的提升，而這個(gè)社會(huì)效率提升已經(jīng)走到相對(duì)的末端。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透到生活各個(gè)方面的時(shí)候，其實(shí)它帶來(lái)的社會(huì)效率提升已到末端。到了末端之后，這個(gè)階段領(lǐng)先者的技術(shù)進(jìn)步就放慢了，因?yàn)槲覀冋f(shuō)這一輪技術(shù)進(jìn)步的領(lǐng)先國(guó)肯定是以美國(guó)和歐洲為代表的發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，而我們中國(guó)作為追趕者的角度，叫做追趕國(guó)。

在這個(gè)歷史時(shí)期下，技術(shù)進(jìn)步周期的末端，領(lǐng)先者的技術(shù)進(jìn)步放慢，而中國(guó)憑借強(qiáng)大制造業(yè)的能力和學(xué)習(xí)能力、復(fù)制能力，就能實(shí)現(xiàn)技術(shù)層面的追趕。很多方面可以看到這個(gè)過(guò)程，新能源是非常典型的板塊。十幾年前光伏制造業(yè)很多環(huán)節(jié)都要依賴進(jìn)口，現(xiàn)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，比如硅料、硅片、電池、組件全球的龍頭公司都在中國(guó)。因?yàn)槠鋵?shí)海外已經(jīng)沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家在成本方面能夠做得過(guò)中國(guó)、產(chǎn)品制造能夠做得過(guò)中國(guó)，這其實(shí)就是中國(guó)制造業(yè)追趕的過(guò)程。

看好軍工、精細(xì)化工等領(lǐng)域

新能源電池方面也一樣，五年前中國(guó)的電池龍頭公司在國(guó)際上還排不上前三，但現(xiàn)在已經(jīng)是全球領(lǐng)頭羊的位置。無(wú)論是產(chǎn)品技術(shù)層面，還是性能層面，已經(jīng)全面的趕上了之前的領(lǐng)先者。在越來(lái)越多的制造業(yè)領(lǐng)域會(huì)發(fā)生這樣一個(gè)過(guò)程，其時(shí)代背景就是，對(duì)手的技術(shù)進(jìn)步放慢，而中國(guó)的優(yōu)秀龍頭公司正憑借強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力，以及大規(guī)模生產(chǎn)的能力，在成本方面全面領(lǐng)先海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此其市場(chǎng)份額會(huì)走向全球。

主持人：從投資價(jià)值的角度上來(lái)看，在您心中在中國(guó)制造的核心制造整個(gè)板塊中，您比較看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

鄭澤鴻：排序我就不分先后了，但是我可以從自下而上提出一些思考的維度。其實(shí)新能源是非常典型的優(yōu)秀制造業(yè)的代表，因?yàn)槠涮攸c(diǎn)就是行業(yè)天花板很高，空間很大。現(xiàn)在全球新能源制造業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的很多龍頭公司又在中國(guó)，而且其產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球的領(lǐng)先，這就是優(yōu)秀制造業(yè)的典型代表。

還有其他的比如說(shuō)精細(xì)化工的很多產(chǎn)品，比如MDI，還有很多其他的產(chǎn)品比如鈦白粉這種都有這種可能性。未來(lái)，這些公司會(huì)憑借成本優(yōu)勢(shì)去全球搶占市場(chǎng)份額。

還有比如工程機(jī)械，工程機(jī)械現(xiàn)在也是處在非常好的時(shí)代，中國(guó)的工程機(jī)械龍頭公司已經(jīng)開(kāi)始走向全球，未來(lái)通過(guò)產(chǎn)品力競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)，會(huì)在全球市場(chǎng)上搶占市場(chǎng)份額。

軍工其實(shí)也是一個(gè)所謂的高端制造業(yè)的典型代表，但可能更多的是運(yùn)用在內(nèi)循環(huán)上，它的壁壘也是非常高。而且隨著新一代的所謂軍工裝備的獵裝，軍工行業(yè)很多的公司是進(jìn)入到相對(duì)長(zhǎng)周期的業(yè)績(jī)釋放的周期里面，所以在我看來(lái)也是一個(gè)比較好的優(yōu)秀制造業(yè)的領(lǐng)域。

包括其實(shí)像電子，通信里面從1G到5G是典型的中國(guó)追趕者到領(lǐng)先者的過(guò)程，5G國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)就是我們國(guó)家提出來(lái)的。消費(fèi)電子也一樣，很多消費(fèi)電子龍頭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球領(lǐng)先，比如半導(dǎo)體領(lǐng)域，我們國(guó)家的龍頭公司可能在技術(shù)層面和海外還存在一些差距，但是這個(gè)過(guò)程肯定會(huì)去發(fā)生，中國(guó)肯定會(huì)逐步追趕上國(guó)際優(yōu)秀同行，在很多領(lǐng)域也都會(huì)有這樣一個(gè)過(guò)程。

軍工進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放長(zhǎng)周期

主持人：剛才提到國(guó)防軍工，股價(jià)表現(xiàn)為什么會(huì)出現(xiàn)這樣大的波動(dòng)？

鄭澤鴻：軍工行業(yè)確實(shí)波動(dòng)比較大，因?yàn)槠洇聦傩员容^強(qiáng)。我個(gè)人覺(jué)得市場(chǎng)對(duì)軍工的認(rèn)知還是存在一些片面的地方，過(guò)去軍工行業(yè)股票的表現(xiàn)特點(diǎn)是跟市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)。比如說(shuō)跟市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)，當(dāng)流動(dòng)性邊際變好，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際抬升時(shí)，市場(chǎng)會(huì)炒一把軍工行業(yè)。過(guò)往的軍工行業(yè)是以所謂的國(guó)企、主機(jī)廠公司為主，很多業(yè)績(jī)釋放并不理想，所以其實(shí)過(guò)往的軍工行業(yè)特征就是波動(dòng)大，上去之后回撤也大。

現(xiàn)在的軍工行業(yè)在發(fā)生重要變化。第一個(gè)非常重要的變化就是，在十四五或者更長(zhǎng)的時(shí)間里面，尤其是在軍隊(duì)反腐、軍隊(duì)改革之后，新一代軍工裝備開(kāi)始獵裝了，這是相對(duì)長(zhǎng)周期會(huì)發(fā)生的事情。

隨著新一代裝備的獵裝，很多軍工行業(yè)上市公司實(shí)際上進(jìn)入了一段相對(duì)比較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)釋放周期。在未來(lái)三年、五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，可以看到軍工，特別是偏上游的公司業(yè)績(jī)都會(huì)有所表現(xiàn)。而過(guò)往的軍工行業(yè)投資可能很難體現(xiàn)在業(yè)績(jī)層面，僅是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)。

從去年開(kāi)始，軍工行業(yè)應(yīng)該是進(jìn)入到一輪相對(duì)比較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)釋放周期，行業(yè)這幾年也上市了很多民營(yíng)企業(yè)公司，這些公司它的業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)力或者說(shuō)動(dòng)能，是非常足的，行業(yè)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的板塊投資機(jī)會(huì)中。

軍工板塊有一個(gè)特點(diǎn)，它在很多環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局是非常好的，在某些環(huán)節(jié)因?yàn)樗婈?duì)天然的壟斷性，能供應(yīng)這些材料的公司就只有兩家，甚至一家，所以競(jìng)爭(zhēng)不是天然那么激烈。一旦行業(yè)進(jìn)入到快周期的發(fā)展軌道，上市公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該是進(jìn)入一個(gè)比較良性的過(guò)程。