01

尿素的現(xiàn)狀

1 價(jià)格

在化工產(chǎn)品中，尿素目前屬于最強(qiáng)品種之一。自2020年6月末尿素指數(shù)在1500元/噸附近，其后一路走高，到目前已經(jīng)達(dá)到2300元/噸高位，漲幅達(dá)到50%以上。

2 需求

2020年2月，尿素產(chǎn)銷率達(dá)到一個(gè)相對低點(diǎn)81%，但在此之后，尿素產(chǎn)銷率節(jié)節(jié)攀升。2020年10月末，產(chǎn)銷率突破100%，自此之后，尿素產(chǎn)銷率一直維持在100%附近。到2021年2月后，尿素產(chǎn)銷率一直維持在100%以上。

尿素的預(yù)收天數(shù)也一直維持在高位。2021年5月27日，尿素預(yù)收天數(shù)8.3天，歷史同期的均值在4天左右。

3 庫存

由于需求不斷向好，這導(dǎo)致了尿素的庫存不斷刷新低。截至2021年5月27日，尿素庫存降至8.3萬噸。這是歷史新低水平。同時(shí)企業(yè)庫存相當(dāng)于一半的日產(chǎn)量水平。

02

產(chǎn)能還未從下降周期中完全恢復(fù)

尿素的供求變化，背后有著大周期的原因，在過去的幾年內(nèi)，尿素的產(chǎn)能增長有限，甚至在很長的時(shí)間里尿素產(chǎn)能是在下降的。

尿素的產(chǎn)能在2013年達(dá)到最高峰：8427萬噸。隨后逐年下降，到2019年，下降至6891萬噸。2020年產(chǎn)能有小幅增長，達(dá)到6983萬噸。

尿素的產(chǎn)能增長不足背后和其效益不佳有著密切的關(guān)系。2013年后，尿素行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)虧損階段。除了中間有個(gè)別時(shí)間利潤有所好轉(zhuǎn)以后，尿素行業(yè)一直在維持虧損。虧損最大的時(shí)候甚至達(dá)到-400元/噸。行業(yè)的虧損自然限制了產(chǎn)能的投放。因此我們可以看到從2013年至2016年，尿素行業(yè)產(chǎn)能甚至一直維持下降的局面。這一狀況預(yù)期要到2022甚至2023年后才可能得到根本改變。

盡管尿素利潤高企，但尿素卻并非能夠馬上提高產(chǎn)量。

尿素產(chǎn)量不能在價(jià)格上行利潤上行的條件下跟隨提高，主要是其他產(chǎn)品，特別是液氨的利潤同樣很高。液氨的外銷需求導(dǎo)致了尿素的產(chǎn)量增長乏力。

03

產(chǎn)量難以提升

盡管近期尿素的利潤很高，無煙煤制尿素利潤達(dá)到545元/噸。

尿素的開工也在高位，2021年5月27日，卓創(chuàng)公布的數(shù)據(jù)顯示尿素開工負(fù)荷為75.87%，也在高位。

但尿素的開工并未達(dá)到滿負(fù)荷，尿素開工未滿負(fù)荷大致有以下幾個(gè)原因：

① 液氨價(jià)格較高，導(dǎo)致部分裝置生產(chǎn)的液氨外銷，沒有再繼續(xù)生產(chǎn)尿素；

② 轉(zhuǎn)產(chǎn)多肽尿素和車用尿素等。

液氨的下游除了尿素（62%）還有化工（18%），其他化肥（20%）。化肥這塊主要是生產(chǎn)磷肥和復(fù)合肥（提供氮元素），化工這塊電廠脫硝，水泥廠脫銷等。

液氨的強(qiáng)勢主要在于由于海外價(jià)格大漲，進(jìn)口大減。從2020年7月份最低點(diǎn)在200美元/噸附近到目前已經(jīng)漲至500美元/噸以上，漲幅已經(jīng)達(dá)到2倍以上。

海外液氨價(jià)格走強(qiáng)的原因是海外的產(chǎn)量受限。沙特一套110萬噸的裝置因故障檢修，長期不能投產(chǎn)；另在疫情期間，美國的裝置開工也受影響而下降。因此海外的液氨供給減少，導(dǎo)致海外液岸價(jià)格大漲。

5月的液氨進(jìn)口預(yù)期也會大降。國內(nèi)液氨供應(yīng)邊際減少，因此導(dǎo)致液氨價(jià)格偏高。

除了液氨的外銷的競爭外，尿素的產(chǎn)量不能大幅提高還受到碳達(dá)峰、雙控、以及最近的限電影響。這些因素共同作用下，導(dǎo)致尿素的產(chǎn)量無法隨著尿素價(jià)格的走高而跟隨走高，因此尿素價(jià)格會繼續(xù)維持強(qiáng)勢。

04

尿素政策：歷史及未來

因?yàn)槟蛩厥侵匾霓r(nóng)資產(chǎn)品，國家對尿素的價(jià)格非常關(guān)注，在歷史上多次采取過種種措施，對尿素價(jià)格進(jìn)行干預(yù)。因此尿素品種上的國家政策，是我們分析尿素價(jià)格當(dāng)中必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。

1 淡儲

2005年，國家為保證次年的春耕生產(chǎn)，提出了化肥的淡季儲備計(jì)劃。淡儲的資金由銀行貸款，中央財(cái)政給予貼息。

2 關(guān)稅調(diào)整

2004年，中國為了解決尿素過剩的問題，采取了對尿素進(jìn)行出口退稅的政策。

2007年，出臺了淡旺季出口關(guān)稅區(qū)別稅率。

2015年，由于國內(nèi)尿素價(jià)格不斷提高，為了抑制尿素價(jià)格，采取了80元/噸的統(tǒng)一出口稅率。

2017年，尿素出口實(shí)行零關(guān)稅。

3 增值稅政策變化

除了以上三個(gè)措施之外，國家還可以通過汽運(yùn)限載、環(huán)保、限價(jià)、成本控制，例如運(yùn)輸優(yōu)惠、電費(fèi)優(yōu)惠等等手段對尿素的價(jià)格進(jìn)行調(diào)控。如果尿素價(jià)格繼續(xù)上漲的話，國家還有恢復(fù)停產(chǎn)尿素產(chǎn)能、限制出口、降低工業(yè)需求等手段對尿素價(jià)格進(jìn)行調(diào)控。因此需要密切關(guān)注國家對于尿素的管控措施的發(fā)布。迄今為止，尚未看到國家對尿素價(jià)格高企的觀點(diǎn)發(fā)布，也沒有看到國家對此采取的政策措施。

05

尿素進(jìn)口盈虧情況

中國政府對尿素的政策上一向有扶持，中國的尿素在國際上的相對價(jià)格較低，因此尿素的進(jìn)口利潤長期處于負(fù)值。

目前國內(nèi)供需緊張，如果價(jià)格一路揚(yáng)升，使得尿素最終出現(xiàn)進(jìn)口利潤，那么尿素也在彼時(shí)走到牛市的最后。

06

尿素還將繼續(xù)上漲

從供求條件來說，尿素目前仍然屬于偏緊的。5-7月是尿素的農(nóng)業(yè)需求旺季。這個(gè)階段的尿素用量占比約占一年的43%。因此在這個(gè)階段尿素價(jià)格繼續(xù)會維持強(qiáng)勢：未來價(jià)格可能會繼續(xù)上漲。

尿素的價(jià)格見頂可能由三個(gè)因素決定。一個(gè)是時(shí)間。從時(shí)間上來說，到三季度，農(nóng)作物進(jìn)入豐收階段。農(nóng)業(yè)需求會隨之下降。在供應(yīng)保持不變的前提下，可能會促成價(jià)格的回落。價(jià)格可能會在這個(gè)階段見頂。

第二個(gè)因素是行政干預(yù)。我們從前面的分析可以看到，在尿素身上的行政干預(yù)還是非常多的，不管是關(guān)稅政策，財(cái)政政策等，都有會對尿素的供求產(chǎn)生影響，并進(jìn)而影響價(jià)格。因?yàn)槟蛩刈鳛椤凹Z食的糧食”，對于國計(jì)民生有著重要的作用。國家不會想看到農(nóng)民因?yàn)槟蛩爻杀镜母咂蠖鴮?dǎo)致喪失種糧積極性。從這個(gè)角度看，如果國家一旦采取針對尿素的行政手段后，尿素的價(jià)格可能會在市場預(yù)期作用下見頂。但目前還沒有看到這方面的具體措施，故尿素價(jià)格將繼續(xù)維持強(qiáng)勢。

第三個(gè)因素是液氨。在海外的液氨開工負(fù)荷恢復(fù)之后，價(jià)格趨穩(wěn)甚至開始出現(xiàn)回落，導(dǎo)致液氨的進(jìn)口利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，并引起國內(nèi)液氨供給增加，從而液氨價(jià)格回落。這樣液氨價(jià)格回落，就能導(dǎo)致更多的液氨繼續(xù)生產(chǎn)尿素，尿素的產(chǎn)量隨之提高。這一切傳導(dǎo)通了以后，尿素價(jià)格也會有可能見頂并最終回落。假定液氨維持當(dāng)前價(jià)格不變，根據(jù)歷史規(guī)律，尿素價(jià)格漲至2800元/噸將可能會引發(fā)液氨生產(chǎn)向尿素回流。

第四個(gè)因素便是進(jìn)口。國產(chǎn)尿素的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，導(dǎo)致最終尿素可以出現(xiàn)進(jìn)口利潤，最后尿素開始大批量進(jìn)口，導(dǎo)致國內(nèi)尿素的供求發(fā)生改變。按照目前的阿拉伯灣的價(jià)格計(jì)算，國產(chǎn)尿素價(jià)格還要再增長到2900元/噸以上才可能出現(xiàn)進(jìn)口盈利。

綜上所述，尿素價(jià)格的見頂可能會發(fā)生在三季度。而在此之前，尿素的供求環(huán)境未發(fā)生根本改善之前，尿素將繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勢。