近日，上證指數(shù)在3600點附近窄幅振蕩，5日兩市成交額平均過萬億元，北上資金和國內(nèi)兩融資金合計凈流入逾700億元，市場活躍度提升明顯。股指結(jié)構(gòu)則延續(xù)此前狀態(tài)，IC強于IH和IF。人民幣升值預(yù)期和通脹壓力緩和或是近期股指反彈主驅(qū)動，但若通脹壓力再起或美聯(lián)儲提前縮減QE，則股指調(diào)整壓力將再現(xiàn)。

人民幣升值預(yù)期的強化是近日市場核心變量，截至6月3日，美元對人民幣中間價為6.3811，與2015年8月匯改時水平相當(dāng)，美聯(lián)儲對通脹壓力的高容忍度和提前縮減QE預(yù)期的降溫，是觸發(fā)人民幣升值的外部驅(qū)動。目前，美國官方對高通脹持續(xù)時間的最長預(yù)期是到今年年底，這暫時緩解了因美國高通脹所帶來的政策提前收縮恐慌，但同時也帶來全球資金繼續(xù)流入新興市場的壓力，據(jù)國際金融協(xié)會發(fā)布的全球資金流向報告顯示，2021年5月，流入新興國家股票市場的資金為40億美元，其中流向國內(nèi)股市的有113億美元。

在東南亞疫情再起和美聯(lián)儲維持鴿派立場的條件下，人民幣短期內(nèi)仍有升值壓力，但升值空間將受制于中國央行和美聯(lián)儲的政策導(dǎo)向。

一方面，央行時隔14年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，以及在全國外匯市場自律機制工作會議上明確指出“不會通過人民幣升值來對沖大宗商品漲價”，這些信號意味著人民幣單向升值預(yù)期將持續(xù)面臨壓力。

另一方面，美國最新公布的4月核心PCE物價指數(shù)年率高達3.1%，遠超前值1.8%，并創(chuàng)1992年7月來新高。雖然當(dāng)前美聯(lián)儲對通脹有較高容忍度，保持通脹暫時性定調(diào)，但本輪通脹驅(qū)動來自于疫情下的全球供需時空錯配，5月以來印度、東南亞等制造業(yè)國家再度暴發(fā)疫情，延緩了全球供需錯配格局的再平衡進程，供應(yīng)端驅(qū)動的通脹壓力不減。若疊加美國超級寬松政策持續(xù)過久和新財政刺激政策的出臺，則通脹高度和持續(xù)時長存在超出美聯(lián)儲預(yù)期可能，屆時美聯(lián)儲政策或面臨急轉(zhuǎn)彎風(fēng)險，進而帶來美元和人民幣相對強弱的階段性反轉(zhuǎn)。

通脹壓力評估和降溫是當(dāng)前國內(nèi)官方關(guān)注的重心。本輪國內(nèi)通脹壓力主要是結(jié)構(gòu)性問題，集中在PPI通脹上，CPI因豬肉價格對沖維持低位，PPI向CPI傳導(dǎo)空間有限。因此，國內(nèi)控通脹政策主要聚焦黑色產(chǎn)業(yè)鏈，監(jiān)管介入和唐山限產(chǎn)放松釋放的“保供穩(wěn)價”信號，對市場預(yù)期有一定緩解效用，當(dāng)前政策變動已成黑色系商品短期價格走勢的主要變量。相對供應(yīng)鏈政策的調(diào)整，央行政策轉(zhuǎn)彎幅度和節(jié)奏則是另一關(guān)鍵變量。目前看，通脹仍為局部性問題，國內(nèi)暫無加息壓力，但同時因政策調(diào)整滯后于通脹升溫，也可能帶來后期緊信用節(jié)奏加快風(fēng)險。

總體上，中美政策收縮滯后和通脹預(yù)期升溫之間的博弈仍將持續(xù)，股指缺乏單邊上行驅(qū)動，大概率仍以區(qū)間振蕩為主，短期內(nèi)大宗商品和股指走勢“蹺蹺板”效應(yīng)將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上IC仍大概率繼續(xù)強于IF與IH。