策略核心觀點(diǎn)1：階段、結(jié)構(gòu)、主題

1、5月以來，市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是板塊輪動(dòng)明顯加快。

2、結(jié)合春節(jié)之后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們理解市場(chǎng)板塊輪動(dòng)明顯加快的因素可能在于：當(dāng)A股缺乏整體趨勢(shì)性估值提升動(dòng)力的情況下，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)可能更偏向于階段性和交易性。于是，在市場(chǎng)的持續(xù)性和上漲空間都不夠的認(rèn)知下，當(dāng)某一類板塊出現(xiàn)邊際變化或利好因素后，股價(jià)會(huì)做出“短平快”的反應(yīng)。

3、今年A股為何缺乏整體趨勢(shì)性估值提升的推動(dòng)力？其一，在信用收縮的背景下，A股剩余流動(dòng)性繼續(xù)回落(信用周期、M1-PPI均可代表剩余流動(dòng)性)，壓制A股整體的估值水平；其二，美債利率水平易上難下，抑制核心資產(chǎn)的估值(自2017年外資定價(jià)權(quán)增強(qiáng)以來，除去21年1-2月公募基金周均千億的發(fā)行以外，美債利率與核心資產(chǎn)估值呈現(xiàn)較高的反向相關(guān)性)；其三，從中期趨勢(shì)來看，一旦股債收益差(10年國債-滬深300股息率)觸及2X方差開始回落，都會(huì)形成趨勢(shì)(春節(jié)前滬深300股債收益差觸及2X方差，目前在1X方差附近震蕩)。

策略核心觀點(diǎn)2：權(quán)益窗口且行且珍惜，大宗趨勢(shì)可能超預(yù)期

今年貨幣政策整體保持中性，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，近期政策層面對(duì)通脹反應(yīng)偏鴿。在金融穩(wěn)定目標(biāo)階段性占優(yōu)下，未來1-2個(gè)月流動(dòng)性進(jìn)一步寬松或明顯收緊概率都有限，短期可能維持偏松，之后隨地方新增債券發(fā)行加速而邊際收緊。信用方面繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)2季度信用主動(dòng)適度收縮，3季度隨經(jīng)濟(jì)回落信用被動(dòng)收縮。配置方面，權(quán)益方面建議高配金融、標(biāo)配或高配周期、標(biāo)配成長及消費(fèi)，重新上調(diào)債券配置倉位，標(biāo)配或高配利率債、上調(diào)信用債至標(biāo)配、下調(diào)轉(zhuǎn)債至標(biāo)配或低配，維持標(biāo)配農(nóng)產(chǎn)品、低配貴金屬和工業(yè)品，維持高配做多人民幣策略。建議倉位：權(quán)益(60%)>債券(20%)>商品(19%)>現(xiàn)金(1%)。

量化觀點(diǎn)：整體來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣條件有所收緊，可適當(dāng)?shù)团鋫?。?quán)益方面，市場(chǎng)當(dāng)前信用為主導(dǎo)邏輯，貨幣因子繼續(xù)放寬，而信用因子轉(zhuǎn)為收緊，建議減配股票。

金工核心觀點(diǎn)：反彈進(jìn)入后半程

市場(chǎng)整體：震蕩格局

估值水平：中等區(qū)域

倉位建議：60%

主要結(jié)論：均線距離為0.3%，低于3%閾值，市場(chǎng)繼續(xù)處于震蕩。重要宏觀數(shù)據(jù)方面，下周僅有5月pmi數(shù)據(jù)在周一發(fā)布，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較?。粌r(jià)量方面，目前處于震蕩上沿，交易量處于高位，進(jìn)入強(qiáng)阻力區(qū)域；時(shí)間維度上，過去11年，六月第一周整體跌多漲少，7次下跌4次上漲，但平均收益為正。綜合各因子權(quán)重打分顯示，下周市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)有限，但反彈行情或?qū)⑦M(jìn)入“魚尾”階段。行業(yè)上重點(diǎn)配置電力設(shè)備新能源、周期中上游，其次非銀及輕工制造。