價值投資君丨盤點巴菲特16大投資錯誤！投資者可以從中吸取哪些教訓？

巴菲特（Warren Buffett）堪稱是投資世界的在世傳奇，許多人都相信他就是史上最成功的投資者。這位伯克希爾哈撒韋首席執(zhí)行官在自己幾十年的投資生涯中創(chuàng)造了無數經典的成功案例，但“奧馬哈的神祗”畢竟并不是真正全知全能的神，也一樣犯下過若干錯誤。

不過，與那些總是喜歡文過飾非、顧左右而言他的企業(yè)高管不同，巴菲特總是能夠直面自己的錯誤，并且清清楚楚地對股東做出交代，自己承擔起全部的責任。更重要的是，研究巴菲特的錯誤，傾聽他自己的解釋，投資者甚至可以學到比那些成功案例中更多的東西。

伯克希爾被視為巴菲特事業(yè)的重大起點，但收購這家公司卻是巴菲特認定的最大錯誤之一，這已經是個公開的秘密了。

在1989年的股東信當中，巴菲特這樣寫道：“我的第一個錯誤就是收購伯克希爾的控股權。盡管我當時明知紡織工業(yè)正變得越來越沒有前途，但是還是沒有抵御住低廉價格的誘惑。在我早年的投資生涯當中，類似這樣的股票收購確實一再被證明是有利可圖的，可是當伯克希爾走到1965年時，我就開始意識到這種策略其實并不那么理想了?！?/span>

1962年，伯克希爾還是一家處境不佳的紡織公司，旗下有大量工廠，但是公司經理人們已經開始關閉那些效益不佳的工廠了。巴菲特覺得市場低估了該公司的有形資產價值，于是大量買進這只股票。兩年后的1964年，公司當時的老板斯坦頓（Seabury Stanton）想要以每股11.5美元的價格收回巴菲特擁有的少數股權。巴菲特很快就同意了，因為他已經意識到這一生意正走向窮途末路?？墒?，當正式的報價信到來時，價格卻被壓到了11.325美元。巴菲特被徹底激怒了，他拒絕以更低的價格出售這些股票，相反開始以更高的股價開始大舉在市場上收購，直至獲得了控股資格。成為新老板后，巴菲特解雇了斯坦頓。巴菲特終于出了一口惡氣，可這時候他才意識到，自己得到的是一家以太高溢價收購來的糟糕企業(yè)。2010年接受CNBC采訪時，巴菲特自己估計，以2010年的美元計算，自己因為這筆交易損失了大約2000億美元。

教訓：感情用事無助于投資。對于一名投資者而言，健全而合乎邏輯的心態(tài)須臾不可缺少。

早在1962年，收購日薄西山的紡織公司伯克希爾就讓巴菲特后悔不迭，但是十三年后，他居然又做了同樣的事情，收購了另外一家新英格蘭地區(qū)的紡織企業(yè)Waumbec Mills。

在2014年的股東信中，巴菲特回顧道：“基于我們了解的資產價值，以及預期中和伯克希爾紡織業(yè)務的協(xié)同作用，我們覺得收購價格折扣不小。”

事后，巴菲特承認了收購Waumbec的決定是個可怕的錯誤，事實也證明了這一點——伯克希爾是1975年收購了該公司，而后者的工廠幾年之后就不得不關閉了。

教訓：必須會通過自己的錯誤學習提高。如果一個策略這一次無法讓你獲得成功，那么下一次就不要重復。

2012年底，伯克希爾斥資入手了英國雜貨店品牌樂購4.15億股股票，可是到了2014年，巴菲特就不得不懷疑該公司管理層的品行了——后者虛報利潤的消息曝光，引發(fā)股價大跌。在投資后不久，巴菲特就售出了自己大約27%的股份，獲得了4300萬美元利潤，但是依然保留了余下的股份，結果就錯失了最后的體面退場時機。在這一年的股東信當中，他老老實實地寫道：“作為一名備受矚目的投資人，盡管尷尬，但我還是不得不承認，我本該早一些賣掉特斯科的股份的。我的拖延使得這筆投資鑄成了大錯。”

結果就是，到巴菲特最終出清余下的73%股份時，稅后虧損額度達到了4.44億美元。

教訓：如果你對自己持有的某一股票沒有強烈的信心，那么就不要遲疑，必須采取行動。不要浪費時間等待更好的出手機會。巴菲特的老搭檔芒格干脆就說拖延是一種“吮拇癖”的體現(xiàn)。

事后回顧起1993年收購Dexter的案例，巴菲特將其稱為“我所做過的交易當中最糟糕的一筆”。

在2007年股東信當中，巴菲特寫道：“最終，當我對Dexter說‘是’的時候，我犯下了甚至更為嚴重的錯誤。這家制鞋公司是我1993年出價4.33億美元，以伯克希爾股票（2.5203萬股A股）收購的。當時，我臆想中的長期競爭優(yōu)勢幾年內就灰飛煙滅了。然而，這還只是個開始，因為我使用的是伯克希爾的股票，客觀上還加大了損害。這一決定使得伯克希爾的股東遭受的損失遠不止收購價的4億多美元，而是達到了35億美元。本質上，我等于是用一家優(yōu)秀企業(yè)——目前的價值是2200億美元——1.6%的價值去收購了一家毫無價值可言的企業(yè)?！?/span>

當時，巴菲特只看到了這家公司的資本回報率超級高，卻沒有意識到他們的競爭優(yōu)勢并沒有看上去那么牢靠。當來自海外的競爭壓力襲來，公司迅速走上了下坡路。巴菲特不得不停止了生產，將公司余下的部分并入了自己旗下另外一家企業(yè)。巴菲特自己估計，這一交易使得公司損失了35億美元。

教訓：合理的價格和可持續(xù)的競爭優(yōu)勢是兩大最基本的前提，遠離不具備這兩點的企業(yè)股票。

Dexter的失敗案例，巴菲特多年以來都時刻不曾忘掉。在2014年的股東信當中，他又一次提到了，就算非收購不可，也不該使用伯克希爾股票去支付4.33億美元的收購價格，而應該使用現(xiàn)金。他說，在股東信動筆的時候，這些股份的價值已經相當于57億美元。

“這一交易足夠進入吉尼斯世界大全，列在金融災難門類當中?！?/span>

教訓：要確保資源的合理配置。如果你現(xiàn)在的投資對象都表現(xiàn)良好，就沒有道理從后者身上隨便撤出資金去冒險。

在大多數時候，巴菲特在做出投資決定前都會和芒格商量。可是Energy Future交易卻是他自己一個人的主意，而且最終被證明是個代價慘重的錯誤。在2013年股東信當中，他感嘆道：“你們大多數人恐怕從來都沒有聽到過Energy Future的名字。你們運氣可真好，我是多么希望自己也沒有聽到過啊?！?/span>

Energy Future是德克薩斯州電力公用事業(yè)資產一次大規(guī)模杠桿收購交易的產物。該公司當時的控股方負債80億美元之巨，而且還在不斷借新債。按照巴菲特獨自做出的決定，伯克希爾收購了該公司大約20億美元的債務。巴菲特在2013年的股東信當中預言，除非天然氣價格能夠暴漲，不然Energy Future幾乎注定在2014年破產。事實果然如此。好在，巴菲特已經及時將自己的債務脫手了，但是根據他自己的估算，伯克希爾依然遭受了大約8.73億美元的稅前損失。

教訓：有自己的確信當然好，但是來自可信者的建議，聽聽總是沒有壞處的。

做了不該做的投資是錯誤，而該做的投資沒有做，其實也是一樣。巴菲特就經常后悔沒有以3500萬美元的價格收購Dallas-Fort Worth NBC電視臺。

在2007年股東信當中，巴菲特回顧說，在1972年，即收購時思糖果的大約同時，他就有機會收購這家電視臺，但是失之交臂。盡管他高度信任推薦這筆交易的人，知道收購對象的成長潛力可觀，而且本質上還不需要資本投資，然而他最終還是沒有答應投資。

追思著這個擦肩而過的機會，巴菲特說指出，這家電視臺2006年的稅前利潤是7300萬美元，而其估值是8億美元。

教訓：機不可失，時不再來。

盡管1998年收購通用再保險的交易一開始顯然無法讓人滿意，但好在巴菲特最終還是扭轉了局面，不過，他依然有不少后悔的地方。

“雖然早期有一些問題，但是現(xiàn)在，通用再保險已經成為了一家讓我們引以為自豪的保險公司?！卑头铺卦?016年股東信當中寫道，“不過，無論如何，當初發(fā)行27.22萬股伯克希爾股票來收購通用再保險，使我們發(fā)行在外的股票數量激增21.8%之多，在我來說都是個可怕的錯誤。我的錯誤導致伯克希爾股東們所得到的遠不及他們所失去的?！?/span>

教訓：享受成功的最正確方式正是改正錯誤。

其實，從巴菲特收購通用再保險這個案例當中，投資者有太多的東西可以總結了。

在2001年股東信當中，巴菲特披露了更多細節(jié)，說明伯克希爾為何會因為這筆交易遭受慘重損失——信中披露，這一年，伯克希爾因交易兌現(xiàn)了8億美元虧損。他們忽視了持續(xù)的減記虧損，對恐怖襲擊的可能性估計不足，也沒有意識到通用再保險并沒有足夠的資金去應對舊保單的損失。

教訓：對重要數據要再三查對，多請些信得過的顧問幫助研究。任何時候，你都必須明白最糟糕的可能性之下，自己將面對怎樣的局面。

在2008年股東信當中，巴菲特寫道：“沒有查理或者其他任何人商量，是我自己在石油和天然氣價格接近頂點時買入了大量康菲的股票。我根本沒有預料到過去半年當中能源價格的暴跌?！?/span>

巴菲特最初是以超過70億美元的價格買入了8500萬股的康菲股票，但是在股東信發(fā)布的時候，這些股票的價格已經跌到了只有大約44億美元。

教訓：在進行重大投資決定時，咨詢一下信得過的人的意見總是有幫助的。有些時候，要看到事情的全景，多幾個不同的視角就是最好的方法。

2011年，巴菲特和伯克希爾一度成為了眾矢之的，因為媒體爆出了猛料——當時擔任若干家子公司董事長的索科（David Sokol）建議巴菲特收購了路博潤，而索科自己當時就持有該公司的股票。

伯克希爾最終以大約90億美元收購了路博潤，索科自己從這筆交易當中直接獲利300萬美元。他當時并沒有告知巴菲特自己持有該公司的股票，這就違反了內線交易相關法規(guī)。

巴菲特并沒有立即承認錯誤，但不久后的2011年股東大會上，他還是對大家表示，他本該對索科再多一點調查的。

教訓：對任何人和事都不要過度確信。在事關你的財富和名譽時，多問點問題總是好事。

也許，說這是個“錯誤”有點言過其實，但是巴菲特自己就是這么認為的。

在2016年股東大會上答問時，巴菲特就披露了自己曾經有機會購買亞馬遜的股票，承認：“我實在是太愚蠢了，沒有看清現(xiàn)實。我那時并沒有預想到貝佐斯能夠取得現(xiàn)在這樣規(guī)模的成功。”2017年2月做客Squawk Box時，巴菲特再度被問及為何沒有買入亞馬遜的股票，他坦承：“顯然，我確實很久之前應該就應該買進的，因為我那時就覺得他們很了不起了?？墒?，我并不真正理解他們模式的威力，而當時看上去，價格似乎總是高估了模式的威力。于是，我錯過了重大的機會?！?/span>

這是巴菲特的原則，他從不投資自己不能充分理解的企業(yè)，不管后者是優(yōu)秀還是糟糕。亞馬遜已經超越了他的“能力圈”，所以芒格就不認為這是個錯誤，但是巴菲特強調，亞馬遜不是一家普通的科技公司，因此他本該努力去理解的。無論如何，哪怕巴菲特是晚到2008年向亞馬遜做了1億美元的投資，這筆投資現(xiàn)在也可以增值到約40億美元。2019年5月接受CNBC采訪時，巴菲特透露他終于建倉亞馬遜了，希望這不會太晚。

教訓：必須不斷努力擴大自己的能力圈，這樣你才不會錯過那些原本是唾手可得的好機會。

嚴格說來，全美航空的投資并不能算是典型的失敗案例，但是對于1989年出資3.58億美元收購這家現(xiàn)在已經在行業(yè)整合中消失的公司的股票，巴菲特確實感到后悔。

這些股票并沒有什么增值可言，但是根據《福布斯》的報道，在一系列變亂之后，巴菲特應該是收回了全部的本金，還有若干股息。巴菲特說，這家航空公司后來能夠東山再起，是因為自己和芒格離開了董事會，以及新首席執(zhí)行官沃爾夫（Stephen Wolf）的到來。他說，幸虧了沃爾夫的能力，不然這筆交易可能會讓他付出沉重代價。

教訓：在入手之前仔細研究投資對象，不管你是菜鳥還是老手，都必須要知道自己將進入一個怎樣的世界。

巴菲特本有機會將谷歌的股票納入自己的投資組合，這也是讓他后悔的失誤之一。在2017年的伯克希爾股東大會上，他對投資者承認，多年以前，他本有機會通過伯克希爾的全資子公司Geico以每股10美元的價格購入谷歌股票，然而最終卻和這家科技巨頭擦肩而過。

在過去，巴菲特一直都規(guī)避科技股票，因為他不理解這些新興企業(yè)的商業(yè)模式。不過，他明確表示，自己正在努力學習，希望盡快掌握，畢竟，他實質上已經是谷歌廣告業(yè)務的一個客戶了。

教訓：千萬不要因為有些投資機會近在咫尺而“燈下黑”。

2013年，伯克希爾和3G Capital各出一半資金，全盤收購了亨氏食品，伯克希爾一方的出資是42.5億美元。此外，伯克希爾還購入了價值80億美元的亨氏優(yōu)先股。不久后的2015年，伯克希爾和3G Capital決定以股票加現(xiàn)金的交易形式讓亨氏食品和卡夫食品合并，在交易當中，伯克希爾又為此支付給卡夫的股東50億美元的現(xiàn)金股息。不必說，亨氏股東（即伯克希爾和3G Capital）在這筆交易當中還將面對股權稀釋51%的結果。2019年，卡夫亨氏減記了154億美元，等于承認卡夫收購交易的價格過高了。最終，伯克希爾因為這一系列交易減記了30億美元。

賬面損失只有30億美元，但是在巴菲特看來，伯克希爾的損失還不止于此，畢竟亨氏和卡夫合并還導致了股權稀釋。2019年，接受CNBC采訪時，他坦率承認：“我在卡夫亨氏交易當中犯了一些錯誤。我們支付給卡夫的價格過高了?！?/span>

教訓：如果有閑置資金，則收購不失為推動回報提升的可行之道，但前提是價格要合理。如果你看到一家公司不斷操作著各種令人目眩的并購交易，只是為了讓股東們看著過癮，那最好敬而遠之。

在2015年股東信當中，巴菲特深度自曝了伯克希爾制造業(yè)、服務業(yè)和零售業(yè)等領域存在的問題，指出一些子公司的回報頗為糟糕，他認為這說明自己犯下了嚴重錯誤。

“在大多數個案當中，評估這些企業(yè)和行業(yè)的經濟動態(tài)時，我的判斷都出現(xiàn)了偏差，而現(xiàn)在，我們正在為我的錯誤判斷付出代價?！卑头铺貙懙?，“還有一些個案，是我在評估經理人們的品質和能力時出現(xiàn)了偏差。”

教訓：投資切忌輕率。如果你對有意的公司并不怎么熟悉，要么尋求可信的專家的建議，要么干脆放棄。