七禾網(wǎng)5：還有就是報告預(yù)計2021/22年美國大豆期末庫存為1.4億蒲式耳，比2020/21年增加2000萬蒲式耳，報告預(yù)期庫存增加的原因是什么？1.4億的庫存同期比較在什么位置上？

軍成：這個是USDA評估表當中一個期初和期末庫存的數(shù)據(jù)變化，當下美國的期末庫存是1.2蒲。明年給到的是1.4蒲。給到1.4蒲的原因是什么呢？這個數(shù)據(jù)要從兩方面來看，從過去的歷史數(shù)據(jù)來看，我們知道前年是5.7億普。比較下來1.4億蒲還是比較低的，在歷史相對的一個低位。這也是為什么最近包括遠期的美豆價格還在1300美分上方的一個原因，這個庫存在歷史同期五年、十年中還是屬于比較低的。跟今年比起來為什么增加了呢？因為美國21/22年大豆的播種面積是8760萬英畝。比去年的增長將近5.4%，按照50.8的單產(chǎn)算的話，最終的產(chǎn)量也是同比是增加的，供應(yīng)增加，如果說它本國的需求增量有限、出口下調(diào)的情況下，期末庫存是有所上調(diào)的。我認為1.4億蒲的這個期貨庫存可能還過于保守，今年最終的產(chǎn)量有可能還會進一步上調(diào)，不光是美國的期貨庫存在今年基礎(chǔ)上會有一個明顯的累庫，包括全球的大豆的期末庫存也將會有一個累庫，因為高價刺激豆農(nóng)的生產(chǎn)。不僅是美國，包括巴西都會有所增產(chǎn)?，F(xiàn)在的數(shù)據(jù)我們也看得出來，今年大豆的總產(chǎn)量給到3.8億噸。明年的產(chǎn)量可能還是會有所增加的。這是全球大豆的供應(yīng)，那從需求上來講的話，我們國家今年的這個飼料增量是相對明顯的，但是生豬價格供大于求的局面，在豬價大幅下跌以后，給到國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的擴欄預(yù)期就會減少。明年，我們國內(nèi)的飼料需求的增量可能就不會像19年、20年這么明顯了。全球來講，會出現(xiàn)階段性的供大于求的局面，從供應(yīng)緊平衡，到供應(yīng)寬松，再到供大于求，又形成一個大豆的周期。

七禾網(wǎng)6：現(xiàn)在是美國大豆種植期，市場普遍認為今年美豆種植面積會有所增加。您認為今年美豆種植面積能增加多少？這個增量對后市影響有多大？

軍成：二月份美國農(nóng)業(yè)論壇給到的種植面積是9000萬英畝，3月30號種植意愿報告的種植面積給到的是8760萬英畝要低于二月份的農(nóng)業(yè)論壇。跟去年同比是增了5.4%，核心原因是玉米和大豆的比值關(guān)系，玉米的種植利潤更好。所以農(nóng)民更多的是種植玉米。我們認為8760萬英畝的種植面積到6月30號季度報告播種窗口關(guān)閉期的時候，可能會有所這個上調(diào)。上調(diào)的原因是截止到本周二，從美國農(nóng)業(yè)部公布的這個數(shù)據(jù)來看，美國大豆8760萬英畝的播種進度已經(jīng)完成75%了，上周是61%，五年的均值是53%。這么快的播種進度還是因為農(nóng)民賺錢，所以他多種。但是今年年初的時候，我們發(fā)現(xiàn)拜登政府鼓勵農(nóng)場主休耕，還有補貼。這里面會不會存在搞緊張局面的因素，我們可以想一想。從常理上去推算農(nóng)民播種利潤非常好，他會傾向于多種豆。所以我們判定6月30號季度報告出來以后還有可能會上調(diào)這個種植面積，我們預(yù)估到8800萬英畝到8900萬英畝。

七禾網(wǎng)7：美國，巴西，阿根廷農(nóng)民種植大豆成本分別是多少？哪個國家的大豆種植成本最低？

軍成：種植成本如果說從定量上來看的話，巴西的成本要比美國的成本大概要低20美分左右，從變量因素來看，首先要考慮到資金成本，現(xiàn)在美國是0~0.25的利率，利息成本比較低。第二要化肥、農(nóng)藥、種子。還有最重要就是單產(chǎn)。如果這些變量的數(shù)據(jù)定量情況下，那巴西的這個成本要低一點?？傮w來說還是在于管理和效率。一般從全球大豆的產(chǎn)量和定價上來看的話，成本分別是巴西-美國-阿根廷從低到高這么排的，成本是有變化的，總的來講，按照現(xiàn)在的情況，種植利潤是非常豐厚的。

七禾網(wǎng)8：這些年美國，巴西，阿根廷的產(chǎn)量有什么變化？出口份額占比分別多少？

軍成：13年之前是美國定價，13年以后，轉(zhuǎn)變?yōu)橛擅绹鲋鲗?dǎo)，巴西和中國輔助定價的一個全球大豆的定價體系。現(xiàn)在全球最大的出口國是巴西，20年前，巴西大豆的年產(chǎn)量才3000多萬噸?，F(xiàn)在已經(jīng)成為世界第一大豆生產(chǎn)國，今年大豆的產(chǎn)量達到1.36億噸，明年可能在1.36億的基礎(chǔ)上再增加800萬噸，市場現(xiàn)在預(yù)估給到是1.44億噸。巴西的產(chǎn)量奠定了它全球第一大生產(chǎn)國及出口國的地位。巴西每年有75%的大豆用于出口，去年數(shù)據(jù)是8000多萬噸的出口當量。美國是第二大豆出口國。接下來就是阿根廷了。中國是第一大進口國。全球大豆產(chǎn)量排名分別是巴西，美國，阿根廷，出口排名也是如此。這個時間節(jié)點13年是一個拐點。13年后中國進口量第一的國家從美國轉(zhuǎn)向了巴西。可以這么說，是中國的需求一手支撐著巴西的整個大豆產(chǎn)業(yè)。

七禾網(wǎng)9：我們國家大豆進口依賴度高，目前中美關(guān)系仍然緊張，我國美豆進口量有受影響嗎？巴西，阿根廷的進口渠道是否暢通？

軍成：中美關(guān)系緊張和不緊張，應(yīng)該來說，13年其實我們也已經(jīng)做了調(diào)整，13年之前主要從美國進口，13年以后我們進口當量逐步從美國下降轉(zhuǎn)向巴。從18、19年中美貿(mào)易戰(zhàn)就能看出來，我們階段性地停止采購美國大豆，但是我們國內(nèi)的大豆還是相對比較充足，這就是巴西總的供應(yīng)應(yīng)該來說比偏緊張的局面下還是可以供應(yīng)國內(nèi)的需求。我們國內(nèi)因為土地資源比較稀缺啊，我們國產(chǎn)的大豆每年在1500~1800萬噸這個當量，主要用于餐桌。我們的壓榨大豆百分之百依賴進口。但是，無論是美國也好，還是巴西也好，他們更多的還是站在盈利賺錢的角度，西方是市場經(jīng)濟，有錢賺，他自然就樂意去種，樂意去賣。所以說，也不存在緊張這一說，只要錢到位啊，自然就有貨了。

七禾網(wǎng)10：2019年我國提出了大豆振興計劃，這兩年我國大豆種植面積增加了多少？這個增量對大豆走勢有什么樣的影響？

軍成：國產(chǎn)大豆具體的種植面積我們不是特別清楚，大連盤上豆一代表國產(chǎn)大豆，豆二代表進口大豆。國產(chǎn)大豆和進口大豆是兩回事，雖然都是大豆，首先定價體系就不一樣，國產(chǎn)大豆更多的是餐桌使用，進口大豆主要用于壓榨。最近20年國產(chǎn)大豆基本上沒有什么變化，在1300萬噸到1800萬噸這個區(qū)間。沒有變化的原因是我們國家要保證口糧更多的是種水稻、小麥、包括玉米。沒有更多的土地種大豆，所以壓榨用的大豆百分之百靠進口。國產(chǎn)大豆對市場沒有什么影響。我們國家是第四大大豆生產(chǎn)國，第一大大豆進口國，國產(chǎn)大豆的增減對豆一的價格會有一些影響。對全球大豆沒什么太直接的影響。

七禾網(wǎng)11：近幾年國內(nèi)大豆供應(yīng)，需求，庫存情況是怎樣的？

軍成：我們國家進口大豆主要用于壓榨，壓榨成油和粕，油的需求分為食品類的小包裝油、工業(yè)用油和飼料用油。粕的話，我們國家畜牧業(yè)蓬勃發(fā)展，飼料需求年度復(fù)式增量是很明顯的，所以大豆的進口量也是不斷的創(chuàng)新高。我記得17年進口量破了歷史記錄。當年進口了9550萬噸。18、19年因為中美貿(mào)易戰(zhàn)，階段性的暫停美國大豆的進口，大豆進口量回落到8500萬噸左右，2020年因為新冠疫情造成的危機和中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和以及生豬產(chǎn)業(yè)的逐步恢復(fù)。我們2020年大豆進口了1億零32萬噸。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，老百姓對動物蛋白需求的增加。未來幾年我國大豆進口當量還會逐步的上升，我記得98/99年度,全球大豆總產(chǎn)量只有1.597億噸。需求1.6億噸。截止到前兩周美國農(nóng)業(yè)部給到的數(shù)據(jù)全球大豆的產(chǎn)量3.82億噸。需求也在這個3.8億噸左右。這22年，增量非常明顯，我們統(tǒng)計了我國大豆的進口增量，如果二十年數(shù)據(jù)來看，平均以每年將近3%的復(fù)利在增加。

七禾網(wǎng)12：豆油，豆粕同屬大豆下游產(chǎn)品，三者價格變化具有很強的相關(guān)性，在什么情況下我們可以進行套利操作？

軍成：一般我們比較喜歡做油粕比的正套和反套。油粕比的比值關(guān)系，最近這幾年基本上在1.8到3.0的區(qū)間里面。去年油粕比最低是碰到了1.85附近。我們做多油粕比利潤非常豐厚，今年油粕比2105合約最高到了2.95附近。豆油創(chuàng)新高以后，開始回落，油粕比也再次從2.95回落到2.55附近。套利要分幾點來看，豆油受宏觀因素影響比較比豆粕要更多。去年新冠疫情發(fā)生以后，宏觀經(jīng)濟受挫。多粕空油，利潤就非常好。我們知道豆油從6800一口氣跌到5300。一旦經(jīng)濟開始復(fù)蘇以后，豆油的漲幅就會大于豆粕，豆粕受宏觀影響較小，一般情況下油先漲粕后漲。做套利，首先要看宏觀、供需、單一商品的走勢，其次再看絕對的油粕比的比值關(guān)系。它的比值關(guān)系在1.85到3.0之間，當油粕比在2以下的時候，要考慮做正套。當油粕比在2.9這個相對高位的話，要考慮做反套。比如說前一段時間。五一節(jié)之后，可以做一個正套。多油空破。最近這兩周總理講話，工業(yè)品的暴跌，這時候，又是多粕空油，做油粕比反套很好的機會。上周豆油跌了5.04%，豆粕只跌了2.3%。包括今天油粕比還是再次出現(xiàn)了這反轉(zhuǎn)的走勢。

七禾網(wǎng)13：有人說國內(nèi)的豆粕屬于賣方市場，定價權(quán)掌握在國內(nèi)幾家大的油廠手中，飼料企業(yè)通常只能是價格的被動接受者，議價能力較弱。實際情況是這樣嗎？為什么會這樣呢？

軍成：這個問題我們是這么看待的，國內(nèi)整個豆粕產(chǎn)業(yè)鏈相對比較成熟，油廠現(xiàn)在是三分天下，央企、民企和外企。但是豆粕的定價權(quán)不在我們國內(nèi)，豆粕的定價權(quán)還是在CBOT盤面。全球的大豆的定價體系前面的問題上講到了，是以美國為定價主導(dǎo)，巴西和中國輔助定價的一個體系。農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，豆粕我們首先看供應(yīng)，其次在看需求。因為需求相對比較平穩(wěn)。階段性的需求好，會抑制它的下跌空間，會推升它的上漲幅度。主要還是看供應(yīng)端。供應(yīng)端還是要看油廠，油廠不是賺行情的錢，賺的是榨利，榨利好了，代表著需求好，他會多去采購大豆。所以定價權(quán)當然是在油廠，在上游，下游也會參與輔助定價。比如說油廠賣基差，下游覺得需求好，利潤不錯，會傾向于買極差，如果不愿意買的話，也會抑制油廠買船的節(jié)奏和數(shù)量。單純說國內(nèi)的話是這樣的情況。

七禾網(wǎng)14：我們看到國內(nèi)油廠盤面壓榨利潤的持續(xù)虧損，油廠實際壓榨利潤情況如何？油廠可以通過什么方式來減少風(fēng)險？

軍成：今年春節(jié)之后，我們也一直在跟。我們的工作要實時監(jiān)控豆粕的價格、周期、供需是否合理？今年大的宏觀國家要防范輸入性通脹，控制原材料價格。我們自己能定價的那可以控制，不能定價的商品受到美元超發(fā)的影響?，F(xiàn)在油廠受輸入性通脹的影響很大，盤面沒有很好的榨利，盤面套利意味著它未來的買船進行壓榨是賺錢還是虧損，在虧損的情況下，油廠它會主動地進行調(diào)節(jié)。其實當下它不虧錢。我們算盤面榨利是未來他買船一個半月到兩個月這個時間周期，不虧在什么地方呢？因為它這個豆子是去年底的時候買的，這個一定要分開來講，現(xiàn)貨如果不賺錢的話，它會傾向于上調(diào)基差。最近我們看豆油的基差是正的，豆粕09合約是負基差，所以油廠現(xiàn)在盤面榨利虧損是未來采購，比如說七八月份，包括我們跟蹤六月份買船榨利也是虧損的，虧損情況下，油廠會傾向于減少買船，減少壓榨，或者是提高升水來調(diào)節(jié)。

七禾網(wǎng)15：國內(nèi)豆粕生產(chǎn)成本怎么計算？目前豆粕成本是多少？

軍成：油廠榨利和豆粕成本，有一套公式，首先要算進口大豆完稅后的價格。油廠先是買巴西或者是美西、美灣的升貼水，買完以后進行點價。油廠的壓榨從公式上就能看出來，是CBOT美豆的價格加上升貼水，升貼水在做一個單位換算，蒲式耳換算到噸，單位換算完以后是到港大豆價格，再加上3%的關(guān)稅，9%的增值稅，總共12%的稅。得出完稅大豆價格以后再根據(jù)它的出油出粕率計算。巴西豆出油率一般給到0.195，出粕率給到0.785。算出來油和粕之后，再扣除壓榨費和船舶費加上雜七雜八的費用大概在180到200塊錢一噸?？鄢@個就是油廠的凈利潤。從盤面上看，七八月份榨利是虧損將近100塊錢一噸。雖然說最近這兩周榨利有所有所改善，但還是一個虧損的狀況。按照3、4月份來算的話豆粕的成本就在3450附近。按照目前采購的貼水和美豆盤面來算的話，豆粕的成本在3500附近。

七禾網(wǎng)16：國內(nèi)豆粕價格走勢和國外價格走勢有沒有必然的聯(lián)動性呢？

軍成：國外的話主要還是要看CBOT盤面。有些朋友，喜歡用美國豆油和美國豆粕的邏輯來分析國內(nèi)的豆油豆粕，這個是錯誤的。美國的豆油豆粕是美國自己供需，跟國內(nèi)是兩回事兒，它的供需環(huán)境是不一樣的，如果是趨勢性上漲，那都會上漲，但是直接的相關(guān)性非常低，國內(nèi)的豆油和豆粕的研究體系不一樣，豆粕75%以上要看美豆；豆油的重點還要看馬棕油、看原油、看國內(nèi)的需求和宏觀宏觀的影響，其次才是美豆的價格，它的影響比例不一樣。

七禾網(wǎng)17：豆粕價格波動存在規(guī)律嗎？什么情況下容易爆發(fā)歷史性的大行情？

軍成：國內(nèi)豆粕去年到今年就算是一個歷史性行情吧。豆粕正常情況下波動率在20%左右，供需相對平衡的話，一年當中它的波動率可能就那么五六百個點，比如17年和19年，回頭看17年全年，它就在2600到3000區(qū)間波動，19年全年，它就在2500到3000這個區(qū)間進行波動，因為供需是相對平衡的。一般行情在30%以上到50%。有1000多個點的行情，那就屬于大行情，這種大行情一定是伴隨著大豆供需矛盾的周期性行情，我們說大豆是四年一次周期性行情，為什么它有周期行情呢，因為價格在低位的時候，農(nóng)民就減少種植，就會造成未來的供需緊張，供需矛盾出現(xiàn)以后，價格就容易上漲，價格暴漲到一定高位的時候，一定會有生產(chǎn)者加大生產(chǎn)，供需又出現(xiàn)供大于求的的局面，價格就開始回落，從最近這20年的數(shù)據(jù)來看，像04年、08年、12年、16年到2021年都是這樣的一個狀況。

七禾網(wǎng)18：豬飼料、禽飼料、水產(chǎn)飼料分別占豆粕消費的多少比例？

軍成：我們國家一億噸大豆的壓榨，出將近7800萬噸豆粕，主要用于飼料。飼料的原料有豆粕、菜籽粕、棉粕、花生粕、葵粕等等，豆粕是最優(yōu)質(zhì)的蛋白原料，也是最大的蛋白原料來源。去年飼料總產(chǎn)量在2.5億噸，豬料占9800萬噸，肉禽料占9900萬噸，蛋禽料占3300萬噸，水產(chǎn)料占2200萬噸左右，反芻料占1300萬噸左右。豬料占比在疫情之前是50%左右，18年發(fā)生非洲豬瘟以后，18年、19年截止到今年一季度，生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到17年的86%，從2020年的數(shù)據(jù)來看豬料占比40%，肉禽料也占將近40%。蛋禽占12%左右。水產(chǎn)料占5%左右。反芻也占一部分。

七禾網(wǎng)19：您剛剛說到截止到今年一季度，生豬產(chǎn)能恢復(fù)到17年的86%，那今年豬飼料需求情況如何？是否能驗證生豬產(chǎn)能恢復(fù)？

軍成：豬飼料的需求20年就已經(jīng)明顯的好轉(zhuǎn)了。豬飼料9900萬噸。同比增長16.4%。21年一季度還是在同比增長，目前豬飼料已經(jīng)超過肉禽料了，今年的豬飼料，我們對它的預(yù)估還是增長的，三季度增長會更加明顯。最近一段時間豬肉價格暴跌。因為大豬壓欄。真正的豬料增量我們我們認為還是在三季度開始。