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海外市場：盡管有“數(shù)據噪音”擾動，美聯(lián)儲仍處于“鴿派操作”的窗口期

5月全球股指多數(shù)上漲，通脹上行與美元走弱組合下，黃金價格走強。海外市場方面，俄羅斯RTS、巴西IBOVESPA指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)分別上漲8.00%、5.61%、5.41%，美國納斯達克指數(shù)跌1.53%；國內市場方面，上證指數(shù)、深證成指、恒生指數(shù)分別上漲4.47%、2.87%、1.39%。5月美元指數(shù)走弱，人民幣、歐元、英鎊相對美元走強，日元下跌。歐央行釋放鴿派聲音，表示不會過早取消支持措施；日本疫情形勢嚴峻，疫苗接種仍為緩慢，日央行表態(tài)將考慮延長抗議救助計劃，日元走弱。商品方面，國際市場大宗商品普遍走強，其中COMEX黃金本月上漲7.72%，原油、銅、鋁價格整體均呈現(xiàn)上漲。

美國通脹數(shù)據超預期，但美聯(lián)儲仍處于鴿派操作的窗口期。4月美國核心個人消費價格指數(shù)(PCE)同比上漲3.1%(預期1.4%)，超過2%的政策目標，創(chuàng)1992年以來新高，另外近期拜登公布的6萬億美元的預算提案或進一步抬升通脹預期。但在平均通脹目標制下，美聯(lián)儲仍淡化通脹風險，即允許在一段時間內核心通脹持續(xù)高于2%。

需要注意的是，盡管美聯(lián)儲短期內不太會改變當下偏“鴿”的操作，但若通脹風險持續(xù)提升，且美國經濟回升趨勢進一步確認，將會促使美聯(lián)儲縮表的時間點不斷提前，需關注六月中旬美聯(lián)儲會議對貨幣政策討論的表述。

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人民幣匯率走強，有利于國際資本流入中國資產

4月以來，美元指數(shù)持續(xù)走弱，人民幣匯率相對走強，截至5月底美元兌人民幣升破6.4，達2018年以來新高。從國際資本流動的角度看，人民幣匯率的走強有利于海外資本流入中國資產。今年以來，陸股通渠道的北向資金持續(xù)凈買入，1-5月，北向資金凈買入已超2000億元，其中4月、5月凈買入分別526億元、506億元，連續(xù)兩個月大幅凈流入。從個股層面來看，外資偏好消費、金融中的核心資產，近兩個月北向資金持股市值提升居前的個股以成長性強的標的為主，如：貴州茅臺、寧德時代、招商銀行、五糧液、邁瑞醫(yī)療、中國中免、東方財富等。

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通脹高點預期已過，PPI將在5月迎來高點

國內PPI顯著上行，4月份PPI同比6.8%，連續(xù)6個月顯著回升。今年以來大宗商品價格上漲有多方面原因：1)主要發(fā)達國家為了應對疫情沖擊，紛紛選擇“開閘放水”，持續(xù)實行量化寬松政策，導致流動性泛濫，成為推動大宗商品價格上漲的重要因素；2)全球經濟錯位復蘇導致供需失衡。供給端方面，南美資源國家疫情的反復以及疫苗接種率較低影響了礦產的開采和運輸，導致供給增速放緩；需求端，美、歐等需求大國疫情穩(wěn)定，疊加貨幣、財政刺激效應，對大宗商品的需求也將保持較高水平；3)市場在一定程度上存在投機炒作行為，推動商品價格過快上漲。

對于市場過度投機引發(fā)的商品價格過快上漲引發(fā)了政府的調控，商品市場降溫。5月12日，國常會要求“跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響”；5月14日，監(jiān)管約談鋼鐵企業(yè)，遏制鋼材過快上漲；5月19日，國常會特別提到“要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲”。監(jiān)管頻頻發(fā)聲引發(fā)市場風險偏好的調整，國內市場黑色系普遍調整，螺紋鋼月內最大跌幅超20%，焦煤、焦炭月內最大跌幅超15%。

趨勢上，PPI或于5月迎來高點，在基數(shù)影響下后續(xù)將持續(xù)回落，CPI方面，由于當前消費需求恢復較慢，CPI預計仍保持平穩(wěn)。

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長端利率回落，市場風險溢價上行

5月份市場長端利率加速下行，十年期國債收益率從4月末的3.16%下行10bp至3.06%。利率下行的環(huán)境下，權益市場性價比提升：1)5月份市場風險溢價上行，截至5月28日，萬德全A指數(shù)的股權風險溢價已回升至2002年以來中位數(shù)以上，位于歷史58%的分位；2)從A股整體估值看，當前(截至5月28日)萬德全A(除金融、石油石化)市盈率(TTM)位于歷史均值附近，A股整體估值處于合理水平；3)低利率環(huán)境往往有利于高估值板塊演繹，最典型的如2020年一季度國內利率持續(xù)下行階段，A股高估值風格階段性走強。當前長端利率位于低位，另外7月將迎來建黨百周年，國內政策大概率以穩(wěn)為主，高成長白馬股估值有望獲得支撐。

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6月A股投資建議：共識凝聚，“循環(huán)?！毙星檠永m(xù)

共識凝聚，“循環(huán)?！毙星檠永m(xù)。海外方面，盡管通脹會持續(xù)回升，但短期整體可控，美聯(lián)儲仍處于“鴿派操作”的窗口期；國內方面，通脹高點預期已過，長端利率下行階段，股權風險溢價上行，權益類資產仍是“配置荒”環(huán)境下為數(shù)不多的可進行投資的資產，預計A股整體仍具備“結構性行情”特征。

行業(yè)配置上，聚焦“2+1”。風格上，適度均衡配置，且今年下半年，同一種市場風格內，行業(yè)與行業(yè)之間的指數(shù)表現(xiàn)會進一步分化。關注二條配置主線，以及“一主題”：1)受益于高耗能產能壓縮的行業(yè)，如“鋼鐵、煤炭”等；2)符合“內循環(huán)”邏輯，受益于消費升級行業(yè)，如“食飲、醫(yī)藥、新能源車、免稅”等?！耙弧敝黝}：需重視國家大的政策方向—“碳中和”內涵拓展。

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風險提示

國內外流動性緊縮超預期；海外疫情反復；海外黑天鵝事件等。