把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

主持人：各位觀眾，大家好，歡迎收看這一期的《財(cái)富大咖秀》，我們歡迎賈總做客，賈總您好。

銀華基金賈鵬：主持人您好，各位觀眾朋友大家好。

主持人：近期A股三大指數(shù)集體震蕩，如何看待接下來的行情？

賈鵬：總體上對后市的走勢，我的看法還是偏震蕩。因?yàn)榻衲甑墓善笔袌鰪哪瓿蹰_始我們大的定義是比較難賺錢的，這有兩個(gè)背景。第一個(gè)背景是今年上市公司業(yè)績增長是比較強(qiáng)勁的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇。估計(jì)大家最近看上市公司的一季報(bào)也看到了，總體上今年的業(yè)績還是不錯(cuò)的，特別是去年有很多行業(yè)，因?yàn)橐咔榈脑驑I(yè)績有一個(gè)坑，今年的增長都比較快，這是一個(gè)背景。

但是，第二個(gè)背景，就是我們會(huì)面臨一個(gè)大部分優(yōu)質(zhì)的個(gè)股的估值不算太低，以及流動(dòng)性邊際上面沒有那么寬松這樣的一個(gè)背景。所以說，在這種背景底下，對于整個(gè)市場估值想擴(kuò)張難度是比較大的，所以我們今年總體主要是想賺一個(gè)業(yè)績增長的錢。

最近一段時(shí)間A股也是這樣的震蕩走勢，我們的預(yù)期是到年底指數(shù)應(yīng)該比較難有明顯的趨勢性的行情，我們還是主要以把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主。

主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期市場熱點(diǎn)輪動(dòng)的可能性比較大，例如新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)，您看好哪些板塊？

賈鵬：其實(shí)做熱點(diǎn)輪動(dòng)是一個(gè)特別難的做法，特別是對于大部分投資者來講，我們也統(tǒng)計(jì)過做輪動(dòng)穩(wěn)定性實(shí)際上是很差的。在剛才您提的這些板塊里面我們也有一些看好的板塊，比如說像新能源，新能源中間的電動(dòng)車應(yīng)該是未來三年我們認(rèn)為A股市場上增速最快的板塊之一，主要是因?yàn)殡妱?dòng)車銷量的增速會(huì)比較快。

在這個(gè)里面除了銷量比較快之外，A股的上市公司在電動(dòng)車的環(huán)境里面，我們也有全球最好的公司存在，比如說在中游制造環(huán)節(jié)，包括電子車和電子零部件的公司，可能在很多領(lǐng)域我們都是全球最好的。所以電動(dòng)車這個(gè)板塊我們總體是比較看好的。

在醫(yī)藥里面，因?yàn)獒t(yī)藥它是一個(gè)特別大的行業(yè)，長期來講醫(yī)藥里面出常見的優(yōu)質(zhì)公司的概率還是比較高的。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往后看的話，我們認(rèn)為醫(yī)藥里面有兩個(gè)板塊的性價(jià)比會(huì)比較好。第一個(gè)是醫(yī)藥的CXO，因?yàn)镃XO從去年開始處于加速增長的狀態(tài)，今年和明年我們看到的上市公司訂單的增長情況還是很快。中國的CXO的公司未來兩三年應(yīng)該在全球市場份額會(huì)有快速提升，所以，對CXO的公司我們是比較看好的。

除了CXO公司之外，醫(yī)藥里面創(chuàng)新的醫(yī)療器械也是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。因?yàn)獒t(yī)療器械它有個(gè)特點(diǎn)，就是產(chǎn)品的更新會(huì)比較明顯。在中國現(xiàn)在這個(gè)階段，一些細(xì)分的板塊增長速度會(huì)比較快，像五年之前心臟支架增速很快，這幾年又有呼吸機(jī)、心臟瓣膜設(shè)備等。這些設(shè)備因?yàn)樘幱诳焖僭鲩L期，門檻又相對比較高，所以說競爭格局還是不錯(cuò)的。所以醫(yī)藥里面，我們主要是看好CXO的板塊和創(chuàng)新的醫(yī)療器械。

消費(fèi)里面我們現(xiàn)在主要看好兩個(gè)方向，第一個(gè)方向是高端的白酒，當(dāng)然這些公司股價(jià)漲幅也不小，但是往后兩年來看，我們看到高端白酒的供需格局都還不錯(cuò)，行業(yè)里面的庫存現(xiàn)在也不算太高，所以這個(gè)是我們認(rèn)為現(xiàn)在性價(jià)比也不錯(cuò)的領(lǐng)域。

除了這個(gè)之外，在食品這個(gè)行業(yè)里面還有一些給整個(gè)餐飲業(yè)做工業(yè)化經(jīng)營的一些公司，比如說作一些冷凍食品，作預(yù)制食品的公司。這是屬于快速增長的行業(yè)，這里面的上市公司治理也比較優(yōu)秀，所以這也是我們比較看好的一個(gè)方向。

使用估值指標(biāo)來做股債配置

主持人：投資中，您是如何配置股票、轉(zhuǎn)債、純債三類資產(chǎn)的呢？

賈鵬：這三類資產(chǎn)在一般的產(chǎn)品里面大家可能不需要都投，但是在有些產(chǎn)品里面都會(huì)涉及股票轉(zhuǎn)債和純債。

相對來講我們在做這類資產(chǎn)配置的時(shí)候，主要的出發(fā)點(diǎn)是基于估值，就是不同資產(chǎn)的性價(jià)比。簡單的來說就是我們把在歷史上估值比較貴的一類資產(chǎn)配的比例適當(dāng)下移一點(diǎn)，下調(diào)一些。相反像有一些資產(chǎn)如果在歷史上估值屬于很低的位置，這個(gè)時(shí)候我們會(huì)把它的比例給提高一些。

我們這種配置的方法是比較簡單的。舉個(gè)例子來說，比如說像2018年底、2019年初的時(shí)候，我們大量的在組合里面專配股票和可轉(zhuǎn)債，是因?yàn)槟菚?huì)兒在歷史上看股票和可轉(zhuǎn)債在性價(jià)比上非常的合適。比如說在2018年四季度我們會(huì)看到可轉(zhuǎn)債相對于純債來講，它的期權(quán)價(jià)值基本上是免費(fèi)的，所以說性價(jià)比是很好的，這是我們配置這個(gè)資產(chǎn)的方法。

市場上有另外一種配置的方法，就是判斷市場，比如說你看不看好股票，看不看好轉(zhuǎn)債，看不看好純債來配置?？傮w上來講，這種做法其實(shí)難度是挺大的，因?yàn)轭A(yù)測市場本身就存在不確定性。如果基于歷史的數(shù)據(jù)就是貴和便宜它是客觀的，這樣來做犯錯(cuò)誤的概率會(huì)低一點(diǎn)點(diǎn)，我們是基于這樣比較客觀的估值指標(biāo)來做資產(chǎn)的配置。

主持人：對于當(dāng)前股債性價(jià)比如何判斷？

賈鵬：現(xiàn)在的股票和債券的性價(jià)比它經(jīng)常會(huì)發(fā)生一些動(dòng)態(tài)的變化?？傮w上來講，從去年年底、今年年初的時(shí)候股債的性價(jià)比相對來講，對債券略微有利一點(diǎn)，對股票并不是特別的有利。因?yàn)榇蠹乙捕伎吹玫酱汗?jié)前股票漲的幅度實(shí)際上是比較大的，所以在歷史上看股票相對于債券是處于很貴的一個(gè)狀態(tài)。

春節(jié)以后，股票市場也出現(xiàn)了一些調(diào)整，同時(shí)債券市場出現(xiàn)了一些上漲，特別是4月份以來我們看到央行的流動(dòng)性其實(shí)是比較寬松的，所以利率下來一些。這個(gè)時(shí)候，股票的性價(jià)比相對于年初是有一定的修復(fù)，年初的時(shí)候股票是很貴的，現(xiàn)在股票相對于債券還是略貴的，但是比年初要修復(fù)了不少。所以結(jié)論就是現(xiàn)在股票相對于債券還是略貴了一點(diǎn)點(diǎn)，但是還是處于相對可以接受的狀態(tài)。所以我們現(xiàn)在的配置思路，就是股票和債券處于偏均衡的配置水平。

波動(dòng)性市場避免追漲殺跌

主持人：未來一到二個(gè)季度需要重視的風(fēng)險(xiǎn)是什么，如何應(yīng)對？

賈鵬：從今年4月份以來，市場其實(shí)表現(xiàn)是偏活躍的，不管是股票市場還是債券市場，它中間有一個(gè)背景，就是央行的貨幣政策其實(shí)是比較寬松的。大家可以關(guān)注一下，比如說短端的收益率其實(shí)4月份以來是偏低的，而且波動(dòng)率很小。

所以說這種情況持續(xù)到5月份之后，就有很多資金增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，包括利率債的配置，同時(shí)把一些核心資產(chǎn)，股票的一些配置也在往上去提高。所以最近一段時(shí)間長端的利率債和整個(gè)股票的表現(xiàn)都會(huì)偏強(qiáng)一些，包括創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)也會(huì)偏強(qiáng)一些，這是因?yàn)榱鲃?dòng)性從4月份以來表現(xiàn)的寬松導(dǎo)致的情況。

所以說，相應(yīng)的我們?nèi)绻次磥硪坏蕉€(gè)季度，如果說有風(fēng)險(xiǎn)的話，最重要的風(fēng)險(xiǎn)就來自于央行的流動(dòng)性變化。為什么這么說呢？因?yàn)楝F(xiàn)在的流動(dòng)性狀況應(yīng)該算是非常寬松的，央行一般會(huì)做利息上的調(diào)控，在很寬松的時(shí)候適當(dāng)?shù)囊⒁庖幌掠袥]有可能收緊，當(dāng)然相反的在收緊的時(shí)候我們要考慮寬松的概率。

現(xiàn)在往后看央行有沒有普遍收緊是需要我們關(guān)注的，收緊的一些出發(fā)點(diǎn)包括大宗商品的價(jià)格若持續(xù)偏高，相應(yīng)的通脹壓力會(huì)讓央行適度收緊一點(diǎn)貨幣。第二個(gè)就是從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，因?yàn)楫吘箤捤梢欢螘r(shí)間之后市場就會(huì)出現(xiàn)一些加杠桿的行為，央行看到這種行為一般也會(huì)調(diào)整一下貨幣政策的方向，適當(dāng)把公開市場操作變得緊一些。因?yàn)楝F(xiàn)在的預(yù)期是很寬松的，所以如果出現(xiàn)這種情況，估計(jì)會(huì)是市場的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

如何應(yīng)對呢？我覺得就是兩點(diǎn)吧。因?yàn)檫@種事情也不一定發(fā)生，去猜央行的公開市場操作這個(gè)難度也挺大，我覺得應(yīng)對的方法就兩個(gè)吧。第一個(gè)就是在資產(chǎn)配置上面適當(dāng)給自己留一點(diǎn)空間，不要把倉位用的過滿。第二個(gè)我們在投資上面還是要對估值比較看重一點(diǎn)，估值特別高的資產(chǎn)適當(dāng)?shù)淖⒁庖幌嘛L(fēng)險(xiǎn)。

還有第三個(gè)我覺得比較重要的就是今年要避免追漲殺跌，今年的熱點(diǎn)比較多，過一段時(shí)間就會(huì)有新的熱點(diǎn)出來。如果之前不太了解這些熱點(diǎn)，在它漲了一段時(shí)間之后去追，今年效果不會(huì)好。過去兩年是趨勢性市場，今年是波動(dòng)的市場，所以但凡追高今年的效果都不是特別的好。