把握結構性機會為主

主持人：各位觀眾，大家好，歡迎收看這一期的《財富大咖秀》，我們歡迎賈總做客，賈總您好。

銀華基金賈鵬：主持人您好，各位觀眾朋友大家好。

主持人：近期A股三大指數集體震蕩，如何看待接下來的行情？

賈鵬：總體上對后市的走勢，我的看法還是偏震蕩。因為今年的股票市場從年初開始我們大的定義是比較難賺錢的，這有兩個背景。第一個背景是今年上市公司業(yè)績增長是比較強勁的，因為經濟在復蘇。估計大家最近看上市公司的一季報也看到了，總體上今年的業(yè)績還是不錯的，特別是去年有很多行業(yè)，因為疫情的原因業(yè)績有一個坑，今年的增長都比較快，這是一個背景。

但是，第二個背景，就是我們會面臨一個大部分優(yōu)質的個股的估值不算太低，以及流動性邊際上面沒有那么寬松這樣的一個背景。所以說，在這種背景底下，對于整個市場估值想擴張難度是比較大的，所以我們今年總體主要是想賺一個業(yè)績增長的錢。

最近一段時間A股也是這樣的震蕩走勢，我們的預期是到年底指數應該比較難有明顯的趨勢性的行情，我們還是主要以把握結構性的機會為主。

主持人：有觀點認為，近期市場熱點輪動的可能性比較大，例如新能源、醫(yī)藥、消費，您看好哪些板塊？

賈鵬：其實做熱點輪動是一個特別難的做法，特別是對于大部分投資者來講，我們也統(tǒng)計過做輪動穩(wěn)定性實際上是很差的。在剛才您提的這些板塊里面我們也有一些看好的板塊，比如說像新能源，新能源中間的電動車應該是未來三年我們認為A股市場上增速最快的板塊之一，主要是因為電動車銷量的增速會比較快。

在這個里面除了銷量比較快之外，A股的上市公司在電動車的環(huán)境里面，我們也有全球最好的公司存在，比如說在中游制造環(huán)節(jié)，包括電子車和電子零部件的公司，可能在很多領域我們都是全球最好的。所以電動車這個板塊我們總體是比較看好的。

在醫(yī)藥里面，因為醫(yī)藥它是一個特別大的行業(yè)，長期來講醫(yī)藥里面出常見的優(yōu)質公司的概率還是比較高的。在這個時間點往后看的話，我們認為醫(yī)藥里面有兩個板塊的性價比會比較好。第一個是醫(yī)藥的CXO，因為CXO從去年開始處于加速增長的狀態(tài)，今年和明年我們看到的上市公司訂單的增長情況還是很快。中國的CXO的公司未來兩三年應該在全球市場份額會有快速提升，所以，對CXO的公司我們是比較看好的。

除了CXO公司之外，醫(yī)藥里面創(chuàng)新的醫(yī)療器械也是我們重點關注的方向。因為醫(yī)療器械它有個特點，就是產品的更新會比較明顯。在中國現(xiàn)在這個階段，一些細分的板塊增長速度會比較快，像五年之前心臟支架增速很快，這幾年又有呼吸機、心臟瓣膜設備等。這些設備因為處于快速增長期，門檻又相對比較高，所以說競爭格局還是不錯的。所以醫(yī)藥里面，我們主要是看好CXO的板塊和創(chuàng)新的醫(yī)療器械。

消費里面我們現(xiàn)在主要看好兩個方向，第一個方向是高端的白酒，當然這些公司股價漲幅也不小，但是往后兩年來看，我們看到高端白酒的供需格局都還不錯，行業(yè)里面的庫存現(xiàn)在也不算太高，所以這個是我們認為現(xiàn)在性價比也不錯的領域。

除了這個之外，在食品這個行業(yè)里面還有一些給整個餐飲業(yè)做工業(yè)化經營的一些公司，比如說作一些冷凍食品，作預制食品的公司。這是屬于快速增長的行業(yè)，這里面的上市公司治理也比較優(yōu)秀，所以這也是我們比較看好的一個方向。

使用估值指標來做股債配置

主持人：投資中，您是如何配置股票、轉債、純債三類資產的呢？

賈鵬：這三類資產在一般的產品里面大家可能不需要都投，但是在有些產品里面都會涉及股票轉債和純債。

相對來講我們在做這類資產配置的時候，主要的出發(fā)點是基于估值，就是不同資產的性價比。簡單的來說就是我們把在歷史上估值比較貴的一類資產配的比例適當下移一點，下調一些。相反像有一些資產如果在歷史上估值屬于很低的位置，這個時候我們會把它的比例給提高一些。

我們這種配置的方法是比較簡單的。舉個例子來說，比如說像2018年底、2019年初的時候，我們大量的在組合里面專配股票和可轉債，是因為那會兒在歷史上看股票和可轉債在性價比上非常的合適。比如說在2018年四季度我們會看到可轉債相對于純債來講，它的期權價值基本上是免費的，所以說性價比是很好的，這是我們配置這個資產的方法。

市場上有另外一種配置的方法，就是判斷市場，比如說你看不看好股票，看不看好轉債，看不看好純債來配置。總體上來講，這種做法其實難度是挺大的，因為預測市場本身就存在不確定性。如果基于歷史的數據就是貴和便宜它是客觀的，這樣來做犯錯誤的概率會低一點點，我們是基于這樣比較客觀的估值指標來做資產的配置。

主持人：對于當前股債性價比如何判斷？

賈鵬：現(xiàn)在的股票和債券的性價比它經常會發(fā)生一些動態(tài)的變化?？傮w上來講，從去年年底、今年年初的時候股債的性價比相對來講，對債券略微有利一點，對股票并不是特別的有利。因為大家也都看得到春節(jié)前股票漲的幅度實際上是比較大的，所以在歷史上看股票相對于債券是處于很貴的一個狀態(tài)。

春節(jié)以后，股票市場也出現(xiàn)了一些調整，同時債券市場出現(xiàn)了一些上漲，特別是4月份以來我們看到央行的流動性其實是比較寬松的，所以利率下來一些。這個時候，股票的性價比相對于年初是有一定的修復，年初的時候股票是很貴的，現(xiàn)在股票相對于債券還是略貴的，但是比年初要修復了不少。所以結論就是現(xiàn)在股票相對于債券還是略貴了一點點，但是還是處于相對可以接受的狀態(tài)。所以我們現(xiàn)在的配置思路，就是股票和債券處于偏均衡的配置水平。

波動性市場避免追漲殺跌

主持人：未來一到二個季度需要重視的風險是什么，如何應對？

賈鵬：從今年4月份以來，市場其實表現(xiàn)是偏活躍的，不管是股票市場還是債券市場，它中間有一個背景，就是央行的貨幣政策其實是比較寬松的。大家可以關注一下，比如說短端的收益率其實4月份以來是偏低的，而且波動率很小。

所以說這種情況持續(xù)到5月份之后，就有很多資金增加風險資產的配置，包括利率債的配置，同時把一些核心資產，股票的一些配置也在往上去提高。所以最近一段時間長端的利率債和整個股票的表現(xiàn)都會偏強一些，包括創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)也會偏強一些，這是因為流動性從4月份以來表現(xiàn)的寬松導致的情況。

所以說，相應的我們如果看未來一到二個季度，如果說有風險的話，最重要的風險就來自于央行的流動性變化。為什么這么說呢？因為現(xiàn)在的流動性狀況應該算是非常寬松的，央行一般會做利息上的調控，在很寬松的時候適當的要注意一下有沒有可能收緊，當然相反的在收緊的時候我們要考慮寬松的概率。

現(xiàn)在往后看央行有沒有普遍收緊是需要我們關注的，收緊的一些出發(fā)點包括大宗商品的價格若持續(xù)偏高，相應的通脹壓力會讓央行適度收緊一點貨幣。第二個就是從防范風險的角度來講，因為畢竟寬松一段時間之后市場就會出現(xiàn)一些加杠桿的行為，央行看到這種行為一般也會調整一下貨幣政策的方向，適當把公開市場操作變得緊一些。因為現(xiàn)在的預期是很寬松的，所以如果出現(xiàn)這種情況，估計會是市場的一個風險。

如何應對呢？我覺得就是兩點吧。因為這種事情也不一定發(fā)生，去猜央行的公開市場操作這個難度也挺大，我覺得應對的方法就兩個吧。第一個就是在資產配置上面適當給自己留一點空間，不要把倉位用的過滿。第二個我們在投資上面還是要對估值比較看重一點，估值特別高的資產適當的注意一下風險。

還有第三個我覺得比較重要的就是今年要避免追漲殺跌，今年的熱點比較多，過一段時間就會有新的熱點出來。如果之前不太了解這些熱點，在它漲了一段時間之后去追，今年效果不會好。過去兩年是趨勢性市場，今年是波動的市場，所以但凡追高今年的效果都不是特別的好。