看好行業(yè)造車新勢(shì)力

主持人：去年新能源板塊漲幅非常亮眼，但是今年一季度可能遭遇了一些調(diào)整，您覺(jué)得這個(gè)回調(diào)的主要原因是什么？目前已經(jīng)回調(diào)到位了嗎？

華夏基金鄭澤鴻：尤其是春節(jié)之后，今年整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)都比較大，不光是新能源板塊跌幅大，其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)，包括之前熱門的，像白酒、醫(yī)藥、TMT、科技，都有大幅調(diào)整。我個(gè)人認(rèn)為，這次調(diào)整其實(shí)是市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，是一個(gè)市場(chǎng)因素，跟板塊的基本面的變化并沒(méi)有很大關(guān)系。尤其是新能源板塊，一季度從基本面的角度還是非常好，但是它也跟隨著市場(chǎng)有一個(gè)比較明顯的調(diào)整。

為什么市場(chǎng)會(huì)在今年年初遭遇調(diào)整？我個(gè)人認(rèn)為，因?yàn)榻衲暾麄€(gè)宏觀環(huán)境還是相對(duì)復(fù)雜一些。尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性的邊際收縮的情況下，疊加過(guò)去兩年估值持續(xù)擴(kuò)張的行情，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能有一些考驗(yàn)，整個(gè)市場(chǎng)在一季度確實(shí)是遭遇了明顯調(diào)整。

整體看，我個(gè)人覺(jué)得今年市場(chǎng)的大方向應(yīng)該是往上的，但是今年情況會(huì)相對(duì)復(fù)雜一些，因?yàn)橐媾R整個(gè)流動(dòng)性和估值的因素的制約。所以我個(gè)人認(rèn)為，今年的市場(chǎng)可能會(huì)有一些波折，一波三折。

主持人：近期小米、大疆、華為、滴滴，甚至百度，這些廠商都紛紛傳出造車消息，它們?cè)燔囀欠袷墙衲晗掳雸?chǎng)的主旋律呢？包括造車新勢(shì)力和傳統(tǒng)汽車公司相比，在發(fā)展新能源汽車上有哪些優(yōu)劣勢(shì)？

鄭澤鴻：確實(shí)近期各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，包括傳統(tǒng)制造業(yè)，包括美的也在傳這個(gè)事，傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭都想在智能電動(dòng)車這個(gè)大的市場(chǎng)里嶄露頭角。

為什么會(huì)這樣呢？因?yàn)槠鋵?shí)大家也都看到了，智能電動(dòng)車已經(jīng)是汽車行業(yè)一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，并且它處在一個(gè)加速的過(guò)程中。汽車行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)值非常大的行業(yè)，這么大的行業(yè)要經(jīng)歷這么大一個(gè)變革，當(dāng)然會(huì)有很多企業(yè)都想進(jìn)來(lái)能夠分一杯羹，所以我們對(duì)這些爆出來(lái)的新聞并不感到奇怪。

他們進(jìn)來(lái)之后，對(duì)整個(gè)傳統(tǒng)車廠，或者對(duì)于現(xiàn)在整個(gè)電動(dòng)車這個(gè)行業(yè)格局影響怎么樣，它們跟傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的優(yōu)劣質(zhì)怎么樣，我個(gè)人有幾點(diǎn)看法。

首先，傳統(tǒng)汽車行業(yè)過(guò)去40年是一個(gè)變化很慢的行業(yè)，傳統(tǒng)汽車巨頭有它們的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，它們的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱。由于這些它們固有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)存在，也讓新變革的推進(jìn)比較慢。

而當(dāng)電動(dòng)車行業(yè)興起后，把原有的技術(shù)壁壘打破了。以前你有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，我們后面不需要用了，我們現(xiàn)在用的是“三電”，電機(jī)、電控、電池，這是完全新的東西，所以對(duì)這個(gè)行業(yè)肯定是帶來(lái)非常大的影響。原有的這些汽車巨頭，他們以前的技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能是不存在了，和新的進(jìn)入者在技術(shù)上是站在同一起跑線的位置。

同時(shí)從一開始，智能電動(dòng)車的設(shè)計(jì)就跟傳統(tǒng)思路完全不一樣，所有傳統(tǒng)的汽車巨頭們，比如寶馬、奔馳、大眾，它們的轉(zhuǎn)身是比較難的。而造車新勢(shì)力的起點(diǎn)是處在一個(gè)比較有利的位置，包括對(duì)車的設(shè)計(jì)，對(duì)智能的理解。因?yàn)樗麄兊慕M織不需要變革，可以用一個(gè)完全新的組織形式去適應(yīng)這個(gè)新興的業(yè)態(tài)。

而傳統(tǒng)車企是工程師思維，各個(gè)部門之間的協(xié)調(diào)往往是比較難的，一個(gè)新生事物去替代老事物的過(guò)程中，往往是新進(jìn)入者在最后能夠占領(lǐng)一席之地，以前的老巨頭，往往轉(zhuǎn)身是比較難的，確實(shí)因?yàn)樗鼈兊慕M織體系、思維模式要轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，還是有難度的。

所以我個(gè)人還是相對(duì)比較看好這種造車新勢(shì)力，但是這么多造車新勢(shì)力，比如蔚來(lái)、小鵬、理想，到底未來(lái)哪家能走出來(lái)，這是我們比較難判斷的。因?yàn)樾袠I(yè)百花齊放，到底未來(lái)哪一家真正能造出好的產(chǎn)品，消費(fèi)者能夠買單，這是需要繼續(xù)去跟蹤的。

我們雖然不能說(shuō)車以后哪家會(huì)做得比較好，但我們可以說(shuō)整個(gè)產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)電池行業(yè)，或者一些零部件企業(yè)，它們肯定是能夠做大的。而且從現(xiàn)在的格局來(lái)看，整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)秀的龍頭公司都是在中國(guó)，這些公司是具備比較長(zhǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)的。

長(zhǎng)期持有或有豐厚收益

主持人：您對(duì)新能源的未來(lái)或者下半年新能源行業(yè)的走勢(shì)怎么看？

鄭澤鴻：首先長(zhǎng)期看，我覺(jué)得是可以的。我們投資一個(gè)行業(yè)，我們看的是行業(yè)的天花板有多高，它的空間有多高，投資公司，我們是看它的壁壘有多深，管理層有多優(yōu)秀。新能源是非常好的一個(gè)賽道，不僅僅使智能電動(dòng)車，包括光伏、風(fēng)電。尤其是在碳中和這樣一個(gè)大背景下，未來(lái)十年二十年都是有非常大的，十倍甚至十倍以上的成長(zhǎng)空間，在這個(gè)長(zhǎng)期的天花板是非常高的。

而現(xiàn)在智能電動(dòng)車滲透率可能也就5%左右，到2025年、2030年，甚至到2035年，滲透率可能是20%、30%，甚至更高，所以未來(lái)行業(yè)的天花板非常高，優(yōu)秀公司的市值是具備非常大的成長(zhǎng)空間。

行業(yè)長(zhǎng)期持有問(wèn)題不大，應(yīng)該會(huì)有比較豐厚的收益率。但具體到今年的市場(chǎng)，大家需要降低今年的收益率的預(yù)期。因?yàn)檫^(guò)去兩年，它是一個(gè)估值持續(xù)擴(kuò)張的行情，資金面比較寬松，利率往下走，龍頭公司的估值持續(xù)上升。而今年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，邊際流動(dòng)性會(huì)往回收一收，利率中樞可能會(huì)往上抬一抬，在這樣一個(gè)大的宏觀背景下，它是不利于估值的持續(xù)擴(kuò)張的。

另外一個(gè)方面，行業(yè)的基本面非常好。因?yàn)槿ツ暌咔榈挠绊?，基?shù)比較低，今年基本上所有行業(yè)的公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣挤浅？捎^，尤其是新能源行業(yè)，同時(shí)疊加一個(gè)滲透率的快速提升。今年新能源行業(yè)的公司的基本面都非常好，在估值收縮和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這兩個(gè)相反的力量作用下，今年應(yīng)該會(huì)有正收益，但是要降低這個(gè)收益率的預(yù)期，因?yàn)楹暧^基本面會(huì)發(fā)生一些波動(dòng)。

今年對(duì)于投資，我操作上的思路就是，跌的時(shí)候不悲觀，漲的時(shí)候不樂(lè)觀。比如說(shuō)年初春節(jié)之后那一波大幅的下跌之后，我們反而要更加樂(lè)觀，因?yàn)榈聛?lái)都是機(jī)會(huì)，但是如果隨著后面反彈到一個(gè)位置，也不需要盲目的樂(lè)觀，因?yàn)榻衲甏篌w的市場(chǎng)可能就是這樣，它不會(huì)是一個(gè)持續(xù)往上的行情。但是長(zhǎng)期來(lái)看，我覺(jué)得是非常好的。

行業(yè)估值仍具吸引力

主持人：您覺(jué)得現(xiàn)在這些新能源龍頭公司的估值處于一個(gè)什么樣的水平呢？

鄭澤鴻：其實(shí)估值這個(gè)東西我們分幾個(gè)維度來(lái)看，一個(gè)是橫向來(lái)看，一個(gè)是縱向來(lái)看。

縱向就是跟它歷史來(lái)比，因?yàn)榻?jīng)過(guò)過(guò)去兩年的上漲，龍頭公司的估值在歷史水平上來(lái)看，處于一個(gè)相對(duì)高的位置，但是這是我們靜態(tài)來(lái)看的一個(gè)估值水平。如果動(dòng)態(tài)來(lái)看，因?yàn)榻衲晷袠I(yè)的增速非常高，我們看明年，甚至看后年的估值，它又回到一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的位置，所以要多個(gè)維度來(lái)看。

另外一個(gè)維度就是橫向來(lái)看。橫向跟其他行業(yè)比較，這兩年整個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)就是有競(jìng)爭(zhēng)力的天花板高的這些公司，它的估值是持續(xù)擴(kuò)張的。跟全市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)來(lái)對(duì)比，我覺(jué)得目前新能源行業(yè)的估值水平還是處于一個(gè)不錯(cuò)的位置。當(dāng)然要考慮它的天花板和它的增速，還是處于一個(gè)吸引力不錯(cuò)的位置，尤其是在今年春節(jié)調(diào)整之后的低點(diǎn)，其實(shí)是非常有吸引力的。

主持人：在前十大重倉(cāng)股當(dāng)中，可以看到您對(duì)新能源車上游的鋰電池行業(yè)對(duì)相關(guān)個(gè)股配置的倉(cāng)位占比都大幅度提升，能詳細(xì)介紹一下對(duì)于這個(gè)投資機(jī)遇的分析邏輯嗎？

鄭澤鴻：我應(yīng)該是在去年三季度的時(shí)候就做了一個(gè)判斷，我當(dāng)時(shí)提出來(lái)，整個(gè)新能源偏上游的一些周期將近拐點(diǎn)，價(jià)格將出現(xiàn)快速上漲。這個(gè)判斷在四季度，尤其在11、12月份就開始兌現(xiàn)了，當(dāng)然我這個(gè)布局其實(shí)在三季度已經(jīng)做出來(lái)了，這也是基于我對(duì)于整個(gè)行業(yè)的一個(gè)理解。

因?yàn)樾履茉?，尤其是偏上游的部分，它是一個(gè)周期成長(zhǎng)行業(yè)，周期成長(zhǎng)行業(yè)的需求是持續(xù)平穩(wěn)往上增長(zhǎng)，但是供給是這種波段性的、周期性的出來(lái)，所以它必然會(huì)面臨一些階段性的供不應(yīng)求和階段性的供過(guò)于求。

比如說(shuō)上游的鋰，2015到2017年是經(jīng)歷了階段性的供不應(yīng)求，價(jià)格大漲。2017到2020年的上半年，它是經(jīng)歷階段性的供過(guò)于求，價(jià)格大幅下跌。我個(gè)人判斷從2020年三季度開始，又進(jìn)入到一個(gè)階段性的供不應(yīng)求，又經(jīng)歷一個(gè)價(jià)格的大幅上漲。

這種周期成長(zhǎng)行業(yè)，最好的投資時(shí)機(jī)就是價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候。當(dāng)時(shí)也是判斷這個(gè)拐點(diǎn)快要到了，在這個(gè)過(guò)程中做了一個(gè)大幅的布局。我們看今年整個(gè)市場(chǎng)的基本面，也符合這樣一個(gè)大的思路，今年整體偏上游資源的行業(yè)，都出現(xiàn)了一個(gè)價(jià)格拐點(diǎn)往上，比如說(shuō)原油價(jià)格也答復(fù)上漲，包括銅、鋁、鉛、鋅這些偏資源的品這也是市場(chǎng)的一個(gè)周期性運(yùn)行的規(guī)律。

我們說(shuō)它是朱格拉周期或者是庫(kù)存周期，它就是到了這個(gè)位置。我對(duì)于組合的一個(gè)調(diào)整也是根據(jù)對(duì)于整個(gè)行業(yè)基本面的判斷，比如說(shuō)去年三季度，相對(duì)比較大的比重就配置在偏上游這樣一個(gè)部分，到了今年一季度，尤其是在偏上游的部分，股價(jià)有了非常大幅上漲的時(shí)候，中游的某些龍頭公司，估值吸引力又比較強(qiáng)，可能相應(yīng)的加大一些中游的某些龍頭公司的配置，它永遠(yuǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。

主持人：對(duì)您今年后半年的預(yù)期還是沒(méi)有特別了解，您可以再過(guò)大家簡(jiǎn)單說(shuō)一下您對(duì)今年的預(yù)期。

鄭澤鴻：我個(gè)人覺(jué)得今年的市場(chǎng)應(yīng)該是一波三折，低點(diǎn)的時(shí)候不要悲觀，高點(diǎn)的時(shí)候也不要樂(lè)觀，?，F(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)又經(jīng)歷了一個(gè)比較明顯的反彈，這個(gè)時(shí)候也不需要樂(lè)觀，我們也不著急，但是如果對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，你堅(jiān)持的持有肯定是對(duì)的。