多空交織

PTA期貨4550元/噸的調(diào)整低點已經(jīng)出現(xiàn)，投資者可采取區(qū)間振蕩思路操作，PTA加工費較高時則減持多單。

圖為PTA現(xiàn)貨加工費走勢（單位：元/噸）

近期，PTA期貨價格大幅回落，供增需減是主要利空因素。展望后市，我們認為PTA價格不會持續(xù)走弱，區(qū)間振蕩是主基調(diào)。

圖為PTA2109合約日線

成本支撐較強

當(dāng)前，原油價格即將進入加速上升期，最大的驅(qū)動來自歐美需求復(fù)蘇。4月初，只有12%的歐盟公民至少注射了一針疫苗，英國為46%；5月21日當(dāng)周，歐盟公民的接種率達到32%，英國為55.6%。5月22日，美國的接種率也達到了48.6%。歐美各國開始逐步解封，成品油消費不斷攀升。美國早在4月5日復(fù)活節(jié)時高速公路行駛里程數(shù)就已經(jīng)突破2019年同期，雖然近期略有回落，但整體仍處于上行趨勢。美國的機場也越來越忙碌，5月16日通過機場閘機的人數(shù)達到了185萬人，創(chuàng)出疫情以來新高。歐洲道路上的汽車數(shù)量繼續(xù)增加。據(jù)高速公路管理公司Atlantia稱，法國5月上旬的交通量增長顯著，收費公路的通行量僅比2019年同期低10%，而一周前還較2019年下降35%。

原油價格強勢對PTA的支撐很強。此外，PTA的直接原料PX仍處于檢修季。5—6月先后有印度OMPL的92萬噸、韓國SK40萬噸、韓國Daesan113萬噸共計245萬噸PX裝置檢修，占亞洲總產(chǎn)能的4%?？紤]到3—4月我國剛剛進行了大規(guī)模的春季檢修，PX的供應(yīng)并不寬裕，PX與石腦油的價差不存在繼續(xù)壓縮的基礎(chǔ)。

終端消費不悲觀

截至5月24日收盤，PTA現(xiàn)貨加工費為400元/噸，期貨加工費為440元/噸。從今年1月18日起到4月底，PTA現(xiàn)貨加工費都在350元/噸左右，甚至有一段時間在250元/噸。4月底到5月上旬，PTA現(xiàn)貨加工費短暫回升至400元/噸以上，近期又再度回落。因此，今年P(guān)TA企業(yè)有長達四個月的時間幾乎沒有利潤。而2012—2014年的PTA擴產(chǎn)周期后半段，PTA加工費低于350元/噸兩個星期就有企業(yè)降負減產(chǎn)。因此，我們認為后期PTA企業(yè)對低加工費的承受力將明顯減弱。目前PTA倉單量已經(jīng)從最高峰的202萬噸下降到100萬噸下方，考慮到期貨升水，PTA倉單可以說是行業(yè)里成本最高的可流通庫存，而倉單下降到2020年同期下方對PTA價格也會產(chǎn)生一定支撐。

從PTA需求方面分析，近期聚酯產(chǎn)銷低迷，聚酯庫存壓力增大，開工率小幅下降?？紤]到紡織服裝屬于可選消費，歐美逐步解封后將會增加紡織服裝的需求量。中國2020年雙十一時服飾鞋包在天貓和京東平臺銷售額同比增長11%，2019年同期增速則僅有4.2%，中國明顯出現(xiàn)了紡織服裝的補償式消費。歐美的消費路徑若與中國相同，則中國紡織服裝訂單將在接下來的日子陸續(xù)下達，PTA終端消費并不悲觀。

綜上所述，我們認為PTA價格不會單邊下跌。PTA期貨4550元/噸的調(diào)整低點已經(jīng)出現(xiàn)，投資者可采取區(qū)間振蕩思路操作，PTA加工費較高時則減持多單。