多空交織

PTA期貨4550元/噸的調(diào)整低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，投資者可采取區(qū)間振蕩思路操作，PTA加工費(fèi)較高時(shí)則減持多單。

圖為PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)走勢(shì)（單位：元/噸）

近期，PTA期貨價(jià)格大幅回落，供增需減是主要利空因素。展望后市，我們認(rèn)為PTA價(jià)格不會(huì)持續(xù)走弱，區(qū)間振蕩是主基調(diào)。

圖為PTA2109合約日線

成本支撐較強(qiáng)

當(dāng)前，原油價(jià)格即將進(jìn)入加速上升期，最大的驅(qū)動(dòng)來(lái)自歐美需求復(fù)蘇。4月初，只有12%的歐盟公民至少注射了一針疫苗，英國(guó)為46%；5月21日當(dāng)周，歐盟公民的接種率達(dá)到32%，英國(guó)為55.6%。5月22日，美國(guó)的接種率也達(dá)到了48.6%。歐美各國(guó)開(kāi)始逐步解封，成品油消費(fèi)不斷攀升。美國(guó)早在4月5日復(fù)活節(jié)時(shí)高速公路行駛里程數(shù)就已經(jīng)突破2019年同期，雖然近期略有回落，但整體仍處于上行趨勢(shì)。美國(guó)的機(jī)場(chǎng)也越來(lái)越忙碌，5月16日通過(guò)機(jī)場(chǎng)閘機(jī)的人數(shù)達(dá)到了185萬(wàn)人，創(chuàng)出疫情以來(lái)新高。歐洲道路上的汽車(chē)數(shù)量繼續(xù)增加。據(jù)高速公路管理公司Atlantia稱(chēng)，法國(guó)5月上旬的交通量增長(zhǎng)顯著，收費(fèi)公路的通行量?jī)H比2019年同期低10%，而一周前還較2019年下降35%。

原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)對(duì)PTA的支撐很強(qiáng)。此外，PTA的直接原料PX仍處于檢修季。5—6月先后有印度OMPL的92萬(wàn)噸、韓國(guó)SK40萬(wàn)噸、韓國(guó)Daesan113萬(wàn)噸共計(jì)245萬(wàn)噸PX裝置檢修，占亞洲總產(chǎn)能的4%?？紤]到3—4月我國(guó)剛剛進(jìn)行了大規(guī)模的春季檢修，PX的供應(yīng)并不寬裕，PX與石腦油的價(jià)差不存在繼續(xù)壓縮的基礎(chǔ)。

終端消費(fèi)不悲觀

截至5月24日收盤(pán)，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)為400元/噸，期貨加工費(fèi)為440元/噸。從今年1月18日起到4月底，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)都在350元/噸左右，甚至有一段時(shí)間在250元/噸。4月底到5月上旬，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)短暫回升至400元/噸以上，近期又再度回落。因此，今年P(guān)TA企業(yè)有長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的時(shí)間幾乎沒(méi)有利潤(rùn)。而2012—2014年的PTA擴(kuò)產(chǎn)周期后半段，PTA加工費(fèi)低于350元/噸兩個(gè)星期就有企業(yè)降負(fù)減產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為后期PTA企業(yè)對(duì)低加工費(fèi)的承受力將明顯減弱。目前PTA倉(cāng)單量已經(jīng)從最高峰的202萬(wàn)噸下降到100萬(wàn)噸下方，考慮到期貨升水，PTA倉(cāng)單可以說(shuō)是行業(yè)里成本最高的可流通庫(kù)存，而倉(cāng)單下降到2020年同期下方對(duì)PTA價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定支撐。

從PTA需求方面分析，近期聚酯產(chǎn)銷(xiāo)低迷，聚酯庫(kù)存壓力增大，開(kāi)工率小幅下降?？紤]到紡織服裝屬于可選消費(fèi)，歐美逐步解封后將會(huì)增加紡織服裝的需求量。中國(guó)2020年雙十一時(shí)服飾鞋包在天貓和京東平臺(tái)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)11%，2019年同期增速則僅有4.2%，中國(guó)明顯出現(xiàn)了紡織服裝的補(bǔ)償式消費(fèi)。歐美的消費(fèi)路徑若與中國(guó)相同，則中國(guó)紡織服裝訂單將在接下來(lái)的日子陸續(xù)下達(dá)，PTA終端消費(fèi)并不悲觀。

綜上所述，我們認(rèn)為PTA價(jià)格不會(huì)單邊下跌。PTA期貨4550元/噸的調(diào)整低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，投資者可采取區(qū)間振蕩思路操作，PTA加工費(fèi)較高時(shí)則減持多單。