牛市邏輯未變

目前，PVC在能化品種里相對堅挺，受原油以及其他大宗商品的影響有限，后市經(jīng)歷小幅調(diào)整后仍有上行動能，建議投資者控制倉位，逢低買入為主。

五一節(jié)后，市場通脹交易與供應(yīng)短缺的主線邏輯較為明顯，受碳中和政策影響較大的動力煤、螺紋鋼等品種迅速走高。在此背景下，PVC也跟隨上行，2109合約漲至9435元/噸高點(diǎn)，華東電石料5型價格也創(chuàng)下近20年新高，漲至9450元/噸左右。不過，上游原料型品種連續(xù)多日大幅上漲，對中下游生產(chǎn)利潤沖擊嚴(yán)重。

5月12日，國常會要求有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響；5月19日，國常會要求針對市場變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲。受此政策預(yù)期影響，當(dāng)日夜盤，大宗商品應(yīng)聲下跌，PVC當(dāng)日最大跌幅在3.9%左右，但相對黑色建材系及部分能化品種而言，PVC調(diào)整幅度相當(dāng)有限。未來PVC還能如此堅挺嗎？本文基于PVC基本面的新變化，對后市行情做一些探討。

年內(nèi)需求無憂

從供應(yīng)端來看，今年前4個月，塑料各品種產(chǎn)量都出現(xiàn)比較明顯的增長。以PP為例，1—4月聚丙烯粒料累計產(chǎn)量為925.85萬噸，同比去年增加15.67%；聚氯乙烯累計產(chǎn)量為766.5萬噸，相比2020年同期增加106萬噸，增幅16.09%。第二、第三季度，國內(nèi)PVC月均產(chǎn)量仍將維持在190萬噸左右的規(guī)模。與此同時，受春節(jié)期間海外斷供的影響，今年前3個月，PVC原料直接出口同比增加約36萬噸。海外供應(yīng)方面，國際開工已逐步回升，預(yù)計在7—8月提升至年內(nèi)高點(diǎn)。因此，從環(huán)比角度來看，外盤供應(yīng)在逐步增加，筆者也觀察到近期外盤PVC價格有一定回調(diào)。

從需求端來看，我國的PVC粉料直接出口以印度、越南為主，但5月PVC出口量或因?yàn)橛《纫咔樵斐傻男枨笃＼浂蟠蛘劭?。近期，PVC印度—中國價差迅速縮小至130美元/噸左右，出口窗口接近關(guān)閉，后期中國粉料直接出口或轉(zhuǎn)弱。終端制品出口方面，據(jù)筆者觀察，美國房地產(chǎn)目前有走弱的跡象，但景氣趨勢仍在，預(yù)計制品出口仍可維持。國內(nèi)下游需求方面，一是下游整體開工環(huán)比下跌，軟制品開工跌幅較緩；二是PVC地板開工下滑明顯；三是近期在手訂單天數(shù)持續(xù)下行至20天左右，剛需相對堅挺；四是廣東省部分地區(qū)已經(jīng)開始限電，對部分制造業(yè)工廠開工有一定影響。

整體來看，內(nèi)外需求環(huán)比都有小幅走弱，但4月國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積累計同比增幅為17.9%，PVC終端需求有保障，房地產(chǎn)周期后端品種如玻璃需求等較為景氣。這樣看來，雖然PVC需求短端走淡，但年內(nèi)需求無憂。

企業(yè)庫存偏低

目前，即使PVC需求環(huán)比小幅轉(zhuǎn)弱，但PVC價格仍然保持堅挺，核心原因還在于上中下游的低庫存。具體來看，PVC上游生產(chǎn)企業(yè)庫存天數(shù)處在極端低位；中游庫存方面，以華東和華南樣本社會庫存為例，截至5月14日，華東及華南樣本倉庫總庫存為20.76萬噸，同比減少47.68%，處在近6年同期最低位；下游原料庫存維持在10天左右，庫存中性偏低。主要原因：一方面是下游制造業(yè)對較高的原料價格較為抵觸，同時高價導(dǎo)致資金占用較大，企業(yè)備貨積極性不高；另一方面是下游在手訂單天數(shù)下降，備貨需求有所下降。

從上中下游的庫存來看，低庫存作為供需雙方相互作用的結(jié)果，是前期需求景氣的直觀反映，也直接影響當(dāng)期及以后雙方價格的博弈行為。上游生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的低庫存導(dǎo)致其在面對下游時報價極為強(qiáng)勢，即使在價格下跌時期，挺價也更有底氣，沒有高庫存導(dǎo)致的恐慌性拋售。因此，近期大宗商品受到利空情緒的影響整體振蕩下跌，但相對其他品種而言，PVC價格因?yàn)樽陨砘久嬷行云珡?qiáng)體現(xiàn)出了一定的抗跌性。

電石價格較高

近期，內(nèi)蒙古烏蘭察布市下達(dá)《2021年5—6月高耗能企業(yè)預(yù)算用電量的函》，對轄區(qū)內(nèi)高耗能企業(yè)用電進(jìn)行限制，該政策對電石供應(yīng)影響較為明顯。由此預(yù)計，國內(nèi)電石價格仍將維持在高位，對外采電石制PVC企業(yè)成本支撐較強(qiáng)。此外，外采電石法利潤目前在1000元/噸左右，西北一體化利潤在3000元/噸左右，華東乙烯法生產(chǎn)利潤更高。上游利潤目前較為豐厚，開工積極性較高，而下游制造業(yè)利潤相對較差，但還能勉強(qiáng)維持開工。總體來看，PVC產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配并不均衡，但并沒有出現(xiàn)極端失衡情況——下游利潤極差導(dǎo)致開工明顯下降，也就不足以成為影響價格走勢的主要矛盾。

后市展望

目前來看，PVC需求端雖然出現(xiàn)邊際走弱的跡象，但中長期剛性需求仍存，在全產(chǎn)業(yè)鏈庫存都處在低位的情況下，PVC價格較為堅挺。對于較長周期的價格，需要站在較高層面上來看，筆者認(rèn)為，在全球疫情仍有反復(fù)的情況下，雖然短期通脹擔(dān)憂引起的貨幣收縮預(yù)期漸起，但美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情危機(jī)瘋狂“擴(kuò)表”推動的本輪大宗商品牛市仍未結(jié)束，價格見頂仍需時間。對于基本面較好的品種，后期仍有進(jìn)一步創(chuàng)下新高的可能。當(dāng)然，投資者也要密切關(guān)注國內(nèi)政策風(fēng)險帶來的價格波動。

圖為PVC日線走勢

筆者認(rèn)為，PVC在能化品種里面相對堅挺，受到原油以及其他大宗商品的影響有限，后市經(jīng)歷小幅調(diào)整后仍有上行動能，建議投資者控制倉位，逢低買入為主。