股　指

【市場要聞】

據(jù)上證報，支持中部崛起新一輪政策來襲。中共中央、國務(wù)院《關(guān)于新時代推動中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》已下發(fā)至地方，各地正研究制定落實(shí)方案。新一輪支持中部地區(qū)加快崛起政策涉及多個方面，做大做強(qiáng)先進(jìn)制造業(yè)、促進(jìn)長江中游城市群和中原城市群發(fā)展是重點(diǎn)內(nèi)容。

國資委副主任翁杰明撰文稱，要推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，適應(yīng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化要求，持續(xù)推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快培育一批云計算、集成電路等領(lǐng)軍企業(yè)，深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，打造未來發(fā)展新優(yōu)勢。

【觀點(diǎn)】

國際方面，印度疫情緩和，同時德法新增病例也明顯下降，國際疫情近期整體呈現(xiàn)緩解趨勢，同時全球貨幣寬松仍未結(jié)束。國內(nèi)方面，中短期貨幣政策暫無轉(zhuǎn)向跡象，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。整體看，中短期方向仍不明朗，預(yù)計期指將延續(xù)寬幅震蕩走勢。

鋼 材

現(xiàn)貨大幅下跌。普方坯，唐山4920（-150），華東4760（-160）；螺紋，杭州4880（-230），北京5270（-180），廣州5230（-240）；熱卷，上海5450（-230），天津5340（-260），廣州5300（-280）；冷軋，上海6100（-200），天津6040（-250），廣州6170（-160）。

利潤漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利-4（8），螺紋毛利-158（-62），熱卷毛利245（-55），電爐毛利331（-12）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利554（-173），螺紋毛利422（-251），熱卷毛利826（-244）。

基差縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約124（-103），10合約-94（-92）；上海熱卷01合約264（-69），10合約134（-53）。

供給，整體持穩(wěn)。05.21螺紋371（-1），熱卷337（1），五大品種1098（1）。

需求，建材成交量18.4（-1）萬噸。

庫存，去庫。05.21螺紋社庫781（-66），廠庫303（11）；熱卷社庫251（0），廠庫96（-2），五大品種整體庫存2041（-72）。

【總結(jié)】

成材估值隨市場情緒轉(zhuǎn)向有所修復(fù)，整體估值回歸中性。

在宏觀流動性加速收緊、政策預(yù)期軟化和現(xiàn)實(shí)季節(jié)性走弱壓力下，價格大幅反彈需要強(qiáng)驅(qū)動支持，雖然現(xiàn)貨利潤的大幅壓縮和華東限電政策一定程度上會影響供給的邊際變化，但在貨權(quán)分散下，短期仍舊是情緒急速轉(zhuǎn)向?qū)е碌牟忍な饺齑嫘星?。原料跟跌幅度將決定成材中長期的下跌空間，短期建議反彈沽空。

卷螺情況相似，高價壓制下游需求釋放，價格回調(diào)后給下游補(bǔ)庫帶來機(jī)會，同時出口利潤重新打開，海外價格未拐頭下，熱卷基本面仍強(qiáng)于螺紋。

需要注意到本輪下跌是由宏觀流動性超預(yù)期收緊和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期的松動共同導(dǎo)致，但多項指標(biāo)表明國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)并不牢固，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”和“與名義GDP增速相匹配”下流動性收緊程度將邊際緩解，同時大宗商品的整體回調(diào)將給后續(xù)政策施展提供操作空間。而產(chǎn)業(yè)端，當(dāng)前需求尚未全面進(jìn)入淡季，后續(xù)下游的重新補(bǔ)庫可能會給盤面帶來反彈可能。

鐵礦石

現(xiàn)貨下跌。唐山66%干基現(xiàn)價1500（-80），日照卡拉拉1547（-65），日照金布巴1279（-70），日照PB粉1335（-80），普氏現(xiàn)價188（-12），張家港廢鋼現(xiàn)價3070（-200）。

利潤下跌。鐵廢價差528（59），PB20日進(jìn)口利潤56（-103）。

基差走弱。金布巴09合約384（-54）；超特09基差169（-54）。

供應(yīng)增加。5.21，澳巴19港發(fā)貨量2640（+382）；45港到貨量，2457（175）。

需求持穩(wěn)。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家鋼廠日耗300（+1）。

庫存下降。5.21，45港庫存12511（-22）；247家鋼廠庫存11567（-29）。

【總結(jié)】

鐵礦石期現(xiàn)大跌，進(jìn)口利潤快速回調(diào)，遠(yuǎn)月貼水較大但價格處于高位，估值中性偏高。驅(qū)動上發(fā)運(yùn)增加，預(yù)計6月港口庫存將繼續(xù)維持震蕩，隨著必和必拓、FMG中品澳礦的補(bǔ)給，高低價差未來將存在收縮可能，短期高品礦將維持強(qiáng)勢。成材貨權(quán)快速在上漲周期完成分散，成材下跌較大，利潤快速收縮，盤面回歸低品邏輯，后續(xù)驅(qū)動更多的是在交易貼水是否合理。當(dāng)下鋼材至下游利潤基本完成傳導(dǎo)，成材上半年大頂基本確定，鐵礦自身驅(qū)動不強(qiáng)、供需矛盾不大，更多以跟隨成材行情作為價格導(dǎo)向。

動力煤

港口現(xiàn)貨，5500大卡883（-27），5000大卡787（-25），4500大卡693（-22）。

印尼煤，Q3800FOB報58（-）美元/噸，5000大卡進(jìn)口利潤50元/噸。

期貨，主力9月貼水152，持倉17.5萬手（夜盤-3780手），7-9價差46.8。

CCTD統(tǒng)計環(huán)渤海港口：庫存合計2317.2（+23.8），調(diào)入141.4（+3.2），調(diào)出117.6（-16.3），錨地船（-3），預(yù)到船48（+1）。

運(yùn)費(fèi)，BDI指數(shù)2881（+12），沿海煤炭運(yùn)價指數(shù)1205（-30）。

【總結(jié)】

若保供力度持平去年四季度，6月動力煤供需基本面將出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，價格有望回到合理區(qū)間。短期在保供政策未證偽之前，現(xiàn)貨價格大概率持續(xù)下降，盤面絕對價格依然偏高（電廠在此價格水平下依然虧損嚴(yán)重），預(yù)計反彈高度有限。7-9正套依然具備高拋低吸操作價值。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價格，焦煤進(jìn)口煤倉單1970，焦煤山西倉單1909；焦炭倉單2748。

期貨，JM2109貼水山西煤159，貼水外煤220，持倉11.7萬手（夜盤-7084手）；J2109貼水355，持倉14.8萬手（夜盤-2.3萬手）。

煉焦煤庫存（5.21當(dāng)周），港口458（+26），獨(dú)立焦化1627.95（+24.31），247家鋼廠1060.22（-33.2）。

焦炭庫存（5.21當(dāng)周），全樣本獨(dú)立焦化45.98（-6.62）；247家鋼廠746.95（-10.99），可用天數(shù)11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）?？値齑?135.63（-32.01）。

產(chǎn)量（5.21當(dāng)周），全樣本焦企日均產(chǎn)量72.58（+1.16）；247家鋼廠焦化日均產(chǎn)量47.68（-），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量242.7（+0.83）。

【總結(jié)】

焦煤方面來看，國常會明確表示增加煤炭供應(yīng)，后期大概率可以見到國內(nèi)產(chǎn)量的增加，蒙煤通關(guān)量受疫情影響始終處于低位，但隨著疫苗的接種以及綠色通道的開啟，后期增量可期，就主力9月合約而言，黑色產(chǎn)業(yè)鏈焦煤成本支撐邏輯大概率要打破。焦炭方面來看，當(dāng)前部分地區(qū)鋼廠利潤已進(jìn)入負(fù)值，而焦炭現(xiàn)貨利潤高企，即使當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨庫存依然偏低，但主動權(quán)已轉(zhuǎn)移至鋼廠，鋼廠打壓焦炭價格力度也將明顯增加，且焦炭產(chǎn)能陸續(xù)凈增加，焦炭由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤墒鞘袌龉沧R，隨著焦煤端成本支撐的減弱，焦炭現(xiàn)貨價格拐點(diǎn)已經(jīng)到來，雙焦盤面價格反彈高度有限。

尿　素

現(xiàn)貨市場，尿素上行，液氨走強(qiáng)，甲醇持平。尿素：河南2310（日+0，周+50），東北2370（日+0，周+40），江蘇2360（日+0，周+0）；液氨：安徽3700（日+50，周+210），河北3639（日+112，周+162），河南3560（日+110，周+180）；甲醇：西北2375（日-25，周-75），華東2655（日+45，周-55），華南2875（日+5，周-30）。

期貨市場，盤面及7/9月間價差小跌。期貨：7月2267（日-15，周+0），9月2130（日-9，周-86），1月2070（日-8，周-84）；基差：7月43（日+15，周+80），9月180（日+9，周+166），1月240（日+8，周+164）；月差：7-9價差137（日-6，周+40），9-1價差60（日-1，周-2）。

價差，合成氨加工費(fèi)回落，尿素/甲醇價差走弱，產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費(fèi)256（日-63，周-54），尿素-甲醇-305（日-35，周+55）；河南-東北-20（日+10，周-40），河南-江蘇-10（日+10，周+0）。

利潤，尿素利潤上行，復(fù)合肥利潤回落，三聚氰胺利潤回落。華東水煤漿532（日+0，周+20），華東航天爐700（日+0，周+10），華東固定床389（日+0，周+50）；西北氣頭820（日+0，周+0），西南氣頭808（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥15（日-1，周-15），氯基復(fù)合肥125（日+0，周-2），三聚氰胺5669（日-650，周-1,760）。

供給，開工日產(chǎn)小增，同比偏低；氣頭企業(yè)開工率環(huán)比下降，同比偏高。截至2021/5/20，尿素企業(yè)開工率75.2%(環(huán)比+1.1%，同比-4.1%)，其中氣頭企業(yè)開工率77.7%(環(huán)比-0.4%，同比+6.8%)；日產(chǎn)量16.4萬噸(環(huán)比+0.2萬噸，同比-0.2萬噸）。

需求，銷售回升，同比偏高；復(fù)合肥開工同比偏低，三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021/5/20，預(yù)收天數(shù)8.1天(環(huán)比+0.7天)。復(fù)合肥：截至2021/5/20，開工率42.1%（環(huán)比-1.2%，同比-4.2%），庫存82.3萬噸（環(huán)比-1.0萬噸，同比+9.8萬噸）。人造板：地產(chǎn)1-3月新開工及土地購置面積兩年增速為負(fù)，3月竣工面積和銷售面積增速回落；人造板3月PMI季節(jié)性復(fù)蘇到榮枯線上。三聚氰胺：截至2021/5/20，開工率77.9%（環(huán)比-0.6%，同比+25.9%）。

庫存，工廠庫存去化放緩，同比大幅偏低；港口庫存拐頭轉(zhuǎn)增。。截至2021/5/20，工廠庫存9.9萬噸，（環(huán)比-0.9萬噸，同比-53.1萬噸）；港口庫存37.4萬噸，（環(huán)比+7.5萬噸，同比+27.6萬噸）。

【總結(jié)】

周一現(xiàn)貨持平，盤面小幅回落；動力煤上漲，預(yù)計回調(diào)尚未結(jié)束；7/9價差在140元/噸附近，處于偏高水平；基差處于偏低位置。上周尿素供需情況持平，復(fù)合肥出貨降負(fù)荷，農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)期，下游工業(yè)需求冷暖不一，三聚氰胺廠開工歷史極高位，庫存低位但去化速度放緩，表觀消費(fèi)回落至17萬噸/日以下。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺開工率高位、即期銷售情況仍在偏高位置、庫存絕對量較低；主要利空因素在于復(fù)合肥開工持續(xù)偏低、內(nèi)需低于預(yù)期、農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)期、國際市場供需缺口大概率為軟缺口。策略：持有7月合約空單，后期新高繼續(xù)布局空單。

豆類油脂

【行情走勢】

5.24，CBOT大豆7月合約收1521.75美分/蒲，-2.75美分，-0.18%，5月中旬至今累計回落7.38%；美豆油7月合約收65.24美分/磅，-0.24美分，-0.37%，累計跌5.15%；美豆粉7月合約收399.9美元/短噸，+1.8美元，+0.45%，2周累計-10.19%；

CBOT玉米7月主力合約連續(xù)6周收漲后，大上周-11.80%，上周+1.82%；WTI原油連續(xù)3周上漲后，上周累計-2.47%，昨日收+3.37%。

5.24，DCE豆粕9月主力合約收于3528元/噸，+4元，+0.11%，夜盤-7元，-0.20%，此前兩周跌5.05%。9月豆油合約收于8486元/噸，-26元，-0.31%，夜盤+16元，+0.19%，近2周跌5.22%。棕櫚油9月合約收于7568元/噸，-82元，-1.07%，夜盤+26元，+0.34%，上周累計跌6.23%。

【資訊】（5.23發(fā)改委等5部門聯(lián)合約談重點(diǎn)企業(yè)，3周3連控）

5月12日李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

5月23日，國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強(qiáng)市場影響力的重點(diǎn)企業(yè)，要求維護(hù)大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄抬價格。

截至2021年5月23日當(dāng)周，美國大豆種植率為75%，低于市場預(yù)期的80%，之前一周為61%，上年同期為63%，五年均值為54%；美國大豆出苗率為41%，之前一周為20%，去年同期為33%，五年均值為25%。

【總結(jié)】

國務(wù)院連續(xù)2周兩次召開國務(wù)院常務(wù)會議，從“有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲“到”做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”，調(diào)控政策直指此前上漲過快的黑色系。23日發(fā)改委等5部門聯(lián)合約談重點(diǎn)企業(yè)，令近2周工業(yè)品顯著承壓，農(nóng)產(chǎn)品受此影響跟跌；

長期趨勢主要看需求恢復(fù)預(yù)期、流動性、原油與疫情。海外主要經(jīng)濟(jì)體流動性對CPI容忍度是大宗商品外部環(huán)境的核心影響因素。

整體來看國內(nèi)豆系價格持續(xù)跟隨CBOT豆系走勢，在美豆?jié)q勢有所乏力加之外圍市場拖累的背景下，預(yù)計國內(nèi)蛋白會持續(xù)承壓；從基本面來看，核心為2021/2022年度美豆供給端能否給出驅(qū)動，但流動性和通脹預(yù)期的博弈影響更為顯著；

從品種間基本面比較來看，植物油基本面依舊是油脂油料中基本面最佳的品種，主要是因?yàn)閹齑嫦M(fèi)比處于歷史低位區(qū)間上沿。但是由于其金融屬性，以及生柴但帶來的與原油和工業(yè)品的密切相關(guān)性，建議關(guān)注宏觀與調(diào)控政策變化對其帶來的指引；

基本面來看，美豆供給緊張，巴西豐產(chǎn)，接下來2021/2022年度美豆供需關(guān)系十分關(guān)鍵，會直接決定全球大豆供需關(guān)系格局。

白　糖

【行情走勢】

ICE原糖期貨周一收盤回升，盤中觸及一個月低點(diǎn)，因投機(jī)客結(jié)清多頭倉位且有跡象顯示市場供應(yīng)仍充足。ICE7月原糖合約收跌0.16美分或1.0%，結(jié)算價報每磅16.83美分，盤中觸及1個月低點(diǎn)16.54美分。交易商稱，鑒于對主生產(chǎn)國巴西收成的持續(xù)擔(dān)憂，以及該國乙醇與糖價格持平，市場獲得了支持。但他們補(bǔ)充稱，目前市場供應(yīng)充足，期貨曲線結(jié)構(gòu)薄弱，因此基金暫不太可能恢復(fù)其多頭頭寸。經(jīng)銷商表示，巴西未來幾天降雨可能會延遲大部分蔗田收割，但有利于將在作物年度后期加工的甘蔗的生長。

鄭糖主力09合約周一跌42點(diǎn)至5597元/噸，最低至5552，收長下影綠短柱，持倉減6千余手（夜盤反彈4點(diǎn)，持倉減3百余手）。9月合約前二十名主力持倉上，多頭方增約1千手，空頭方減3千余手，變化較大的有：多頭方中糧、東證各增1千余手，而國泰君安減約2千手?？疹^方中糧、首創(chuàng)各減1千余手。遠(yuǎn)月01合約跌53點(diǎn)至5809元/噸，持倉增1千余手。（夜盤跌4點(diǎn)，持倉增6百余手）。前前二十名主力持倉中，混沌天成增多1千余手，華金增空3千余手，中糧增空約2千手。

【產(chǎn)業(yè)信息】

澳大利亞糖業(yè)協(xié)會(ASMC)首席執(zhí)行官DavidPietscth表示，他們預(yù)計昆士蘭今年的甘蔗產(chǎn)量將為2996萬噸，超過2020年的2，933萬噸，去年昆士蘭糖廠生產(chǎn)410萬噸糖。其稱，作物產(chǎn)量改善在一定程度上標(biāo)志著行業(yè)信心的復(fù)蘇，并突顯出整個制糖業(yè)提高生產(chǎn)率、持續(xù)推動整個生產(chǎn)鏈效率的工作的持續(xù)重要性。澳大利亞80%以上的原糖出口，是全球四大原糖出口國之一。

白糖現(xiàn)貨價下調(diào)：5月24日，白糖現(xiàn)貨跟隨期貨價格下調(diào)。其中廣西白糖現(xiàn)貨成交價5539元/噸，較上周五的5549跌10元/噸。

【總結(jié)】

原糖反彈至18美分以上高位后，跟隨商品整體走勢進(jìn)入回調(diào)，基本面支撐也有所變?nèi)?，關(guān)注基本面巴西方面天氣、生產(chǎn)和乙醇影響，印度方面疫情影響及出口節(jié)奏，以及基金持倉變動，短期看16-17美分處有支撐。國內(nèi)方面，自身產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直偏利空，但進(jìn)口數(shù)據(jù)階段性轉(zhuǎn)利多，而時間上看，國內(nèi)逐漸進(jìn)入去庫時點(diǎn)，配合上消費(fèi)旺季預(yù)期，影響偏正面。但最關(guān)鍵的是外糖價格，依然跟隨為主，同樣關(guān)注商品走勢帶來的影響，近期也在跟隨。

生　豬

現(xiàn)貨市場，5月24日河南外三元生豬均價為18.36元/公斤（持平），全國均價17.92（-0.13）。

期貨市場，5月24日單邊總持倉22053手(+452)，成交量6423（-2410）。2109合約收于23940元/噸（+50），LH2111收于22180（-125），LH2201收于22370（-10），LH2203收于21030元/噸（-180）;9-11價差1760（+175），9-1價差1570（+60），11-1價差-190（-115）。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場，大豬出欄速度加快，終端需求疲軟，短期價格預(yù)計仍舊震蕩弱，關(guān)注出欄體重變化。期貨中期關(guān)注南方疫情發(fā)展以及現(xiàn)貨后期能否如期反彈。趨勢上看生豬產(chǎn)能恢復(fù)大背景，上方存壓，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。