在經(jīng)歷了5月中上旬的大幅下挫之后，美國股市溫和反彈，但是在通脹擔(dān)憂加劇的情況下，美股暫時也缺乏上沖動力，其中以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)在通脹攀升壓力下，未來走勢最不樂觀。

從影響美股的幾個因素來看，我們認(rèn)為短期市場可能會陷入多空交織的振蕩走勢當(dāng)中，缺乏趨勢性交易機(jī)會。

利率暫時處于休整狀態(tài)，美債收益率暫未大幅上沖，緩解了美股暴跌的壓力。5月中旬，長端美債收益率溫和回落，截至5月17日，10年期美債收益率略微回落至1.64%，此前在3月31日升至1.74%。然而，短端利率重心明顯抬升，5月17日，2年期美債收益率為0.16%，此前在2月4日一度下降至0.09%。

從利率和美股關(guān)系來看，美元實際利率和美股呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。近期美國名義利率攀升勢頭放緩，甚至小幅回落，而美國通脹超預(yù)期攀升，使得美元實際利率有所回落，有利于美股溫和反彈。數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率回落至0.9%。

美國正面臨滯脹的風(fēng)險？

通脹指標(biāo)攀升，美國面臨極大的滯脹風(fēng)險，這可能意味著美國股市在未來很長一段時間都面臨壓力。目前，美國市場上熱度最高的議題是美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長、持續(xù)“爆表”的通脹數(shù)據(jù)究竟是大規(guī)模刺激政策造成的短期爆發(fā)，還是中長期趨勢的開端。全球經(jīng)濟(jì)增長可能會像2012年那樣放緩，當(dāng)時，政策決策者們撤回了財政和貨幣政策支持，由此產(chǎn)生的疲弱增長和低通脹環(huán)境引發(fā)了人們對經(jīng)濟(jì)長期停滯的擔(dān)憂。

即使總體失業(yè)率大幅上升，總工資成本也可能上升。因為這次的失業(yè)主要集中在低工資群體中。隨著政策制定者推動經(jīng)濟(jì)高增長以把就業(yè)崗位帶回國內(nèi)，總需求的強(qiáng)勁將推動中高端部門的失業(yè)率降低。勞動力需求的巨大壓力對工資成本的影響將與勞動力供給方面的影響相輔相成。

圖為美元實際利率和標(biāo)普500指數(shù)收盤價

在當(dāng)前通脹的背景下，美國的經(jīng)濟(jì)并沒有大家想象中的那樣復(fù)蘇強(qiáng)勁，而滯脹的風(fēng)險已悄悄來臨。1970年至1983年，美國陷入歷史上前所未有的經(jīng)濟(jì)滯脹，在生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增的同時，物價不但沒有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟(jì)增長并存的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。另一項美國數(shù)據(jù)顯示，美國4月進(jìn)口物價指數(shù)年率實際公布值為10.60%，超過預(yù)期值10.2%，而前值為6.9%。美國4月進(jìn)口物價指數(shù)可能會對未來通脹產(chǎn)生影響，如果生產(chǎn)企業(yè)無法消化進(jìn)口商品的物價上升，最終將推高產(chǎn)品出廠價格，并傳遞至最終消費(fèi)領(lǐng)域，推高通脹。

景氣調(diào)查指標(biāo)也顯示美國滯脹壓力很大。密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，消費(fèi)者對未來一年通脹的預(yù)期值為4.6%，較上月的3.4%上升了1.2個百分點(diǎn)；而對未來5年通脹的預(yù)期值為3.1%，較上月的2.7%上升了0.4個百分點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)，一年通脹預(yù)期已經(jīng)創(chuàng)下了10年來的新高，上次達(dá)到這一水平附近還是2011年的一季度。

美聯(lián)儲認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)攀升“是暫時的”

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，讓美聯(lián)儲對通脹攀升基本上忽略，認(rèn)為通脹是暫時的，因此貨幣政策對美股暫時不會構(gòu)成重大威脅。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國4月消費(fèi)沒有預(yù)期那么強(qiáng)勁。美國4月零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比0%，不及預(yù)期1%。更糟糕的是，美國4月核心零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.8%，預(yù)期為增長0.3%。13個零售類別中有8類銷售額在4月下降，其中服裝下降幅度最大。

密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)5月初值顯示，美國消費(fèi)者情緒在5月初出乎意料地下降，因為對通貨膨脹的擔(dān)憂削弱了對原本快速轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟(jì)前景的信心。5月的消費(fèi)者信心指數(shù)初值為82.8，相較4月終值88.3出現(xiàn)急跌，遠(yuǎn)低于90的市場預(yù)期。此外，同時發(fā)布的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)從4月的97.2大跌至90.8，而消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)則是從4月的82.7大跌至77.6。

美聯(lián)儲官員對于攀升的通脹數(shù)據(jù)并不擔(dān)心。美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)承認(rèn)，4月CPI“爆表”確實令他驚訝，但通脹上行很大程度上是暫時現(xiàn)象，主要與去年經(jīng)濟(jì)關(guān)停時的基數(shù)效應(yīng)以及供應(yīng)鏈瓶頸推升價格有關(guān)。美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)離充分就業(yè)還有很長的路要走，一旦供應(yīng)問題緩解，物價將有所回落。

資金有限，如何對沖美股下行風(fēng)險？

因此，我們認(rèn)為在中短期美股缺乏趨勢性交易機(jī)會，但是潛在的滯脹壓力可能不會因美聯(lián)儲對通脹暫時性回升這個誤判的決策而降低，反而會增大，因此美股二季度末、三季度可能迎來很大的下行風(fēng)險。投資者可以運(yùn)用芝商所的微型E-迷你股指系列合約對沖風(fēng)險。

期貨目前是投資美股的重要工具，尤其是對于資金有限或新手來說，芝商所微型E-迷你股指系列合約的規(guī)模更小，保證金更低，能夠讓投資者輕松進(jìn)入市場，獲取投資標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和羅素2000指數(shù)的機(jī)會。該產(chǎn)品自2019年5月成功推出以來，市場參與度、活躍度和交易量都在持續(xù)增長，在2020年交易了5.27億張合約，比第一年交易的2.14億張合約增長了146%。