本輪鋼材價(jià)格下跌是多重利空因素共同疊加的結(jié)果，短期調(diào)整尚未結(jié)束，中期來看，鋼材市場基本面未發(fā)生大的變化，價(jià)格仍有望振蕩偏強(qiáng)。

自5月13日開始，螺紋鋼期貨結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的漲勢，開始出現(xiàn)大幅下挫，截至5月17日夜盤，螺紋鋼主力合約2110收5573元/噸，較高點(diǎn)下跌635元/噸，跌幅10.23%，其他黑色系品種也不同程度下跌。我們認(rèn)為本輪鋼材價(jià)格下跌是多重利空因素疊加的結(jié)果，短期調(diào)整尚未結(jié)束，中期來看，鋼材市場基本面未發(fā)生大的變化，價(jià)格仍有望振蕩偏強(qiáng)。

宏觀：流動(dòng)性拐點(diǎn)和政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)物價(jià)

一方面，本輪鋼價(jià)反彈除基本面因素外，全球流動(dòng)性的釋放也是一個(gè)主要原因。不過，自去年下半年開始，國內(nèi)貨幣逐步邊際收緊，M2增速去年6月見頂，社融存量增速去年10月見頂，從歷史數(shù)據(jù)看，流動(dòng)性拐點(diǎn)一般領(lǐng)先鋼材價(jià)格8—12個(gè)月。另一方面，上游原材料價(jià)格的上漲導(dǎo)致國內(nèi)通脹壓力回升，同時(shí)擠壓下游企業(yè)的利潤，4月份國內(nèi)PPI同比增長6.8%，而CPI同比增速為0.9%，二者差值進(jìn)一步擴(kuò)大?；诖?，國內(nèi)政策重心開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)定物價(jià)，自3月25日開始，高層會(huì)議4次提及大宗商品價(jià)格過快上漲。上周唐山、上海等地的市場監(jiān)管局和工信局等部門聯(lián)合約談鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。流動(dòng)性的拐點(diǎn)以及政策重心的階段性轉(zhuǎn)移短期仍會(huì)利空鋼材市場。

供給：短期偏高但中期限產(chǎn)政策或繼續(xù)

盡管在碳達(dá)峰和碳中和背景下，鋼材供應(yīng)收縮的預(yù)期一直較強(qiáng)，但目前鋼材供給的絕對(duì)水平并不低，今年1—4月份，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增長5509.9萬噸，4月粗鋼日產(chǎn)量也創(chuàng)出326.17萬噸歷史高位。Mysteel統(tǒng)計(jì)的5大品種周度產(chǎn)量和247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)都維持同比增加態(tài)勢，截至5月13日當(dāng)周，5大品種周度產(chǎn)量同比增加40.71萬噸，至1096.99萬噸，高爐日均鐵水產(chǎn)量241.87萬噸，同比增加2.46萬噸。目前鋼廠利潤整體處于相對(duì)高位，即使考慮到近幾天價(jià)格的快速下跌，長、短流程的螺紋鋼利潤均在700元/噸以上。在短期政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)定物價(jià)的背景下，一些區(qū)域的限產(chǎn)政策不排除有延后出臺(tái)的可能，所以短期來說鋼材市場的供應(yīng)壓力還是比較大的。

但中期來說，碳達(dá)峰和碳中和政策的大方向仍會(huì)延續(xù)，政策對(duì)鋼材供給的壓制也會(huì)一直存在，包括6月份即將開始“去產(chǎn)能”回頭看督查工作，而7月1日前后華北地區(qū)的限產(chǎn)政策也可能再次加嚴(yán)。

需求：5月漸入淡季但中期需求韌性較強(qiáng)

春節(jié)之后的這輪鋼材價(jià)格暴漲確實(shí)對(duì)下游需求形成了抑制，根據(jù)我們的了解，4月份之后，很多施工單位調(diào)整施工進(jìn)度，采購方基本按需采購。而5月份之后，螺紋鋼需求將逐步進(jìn)入淡季，未來幾周南方地區(qū)可能出現(xiàn)強(qiáng)降雨天氣，屆時(shí)螺紋鋼需求可能進(jìn)一步受到影響。事實(shí)上，從我們估算的螺紋鋼供需缺口數(shù)據(jù)看，5月份之后，螺紋鋼已經(jīng)連續(xù)兩周呈現(xiàn)供大于求的格局。另外，在前期價(jià)格快速上漲的過程中，市場也積累了很大一部分投機(jī)庫存，即買入現(xiàn)貨，并通過盤面對(duì)沖，這也是之前一些區(qū)域螺紋鋼庫存居高不下的原因之一。那么在本輪下跌的過程中，這部分投機(jī)需求獲利，有快速兌現(xiàn)利潤的需求，從而可能進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨市場的拋壓。也就是說，短期來看，終端需求和投機(jī)性需求都有階段性轉(zhuǎn)弱跡象。

中期來看，建筑鋼材依然有一定的韌性，存量施工面積將繼續(xù)支撐地產(chǎn)投資增長。而4月份之后，隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行的提速以及去年存量項(xiàng)目的支撐，基建投資增速也會(huì)逐步加快。

綜合來看，短期在政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)定物價(jià)、供給高位以及需求季節(jié)性走弱的情況下，螺紋鋼下跌趨勢可能繼續(xù)延續(xù)。不過考慮到政策對(duì)鋼材供給的壓制、國內(nèi)建材需求的韌性以及全球需求共振式恢復(fù)這三個(gè)支撐螺紋鋼上漲的邏輯均未改變，所以經(jīng)過充分調(diào)整之后，價(jià)格有望重回強(qiáng)勢。