在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)和海外通脹壓力較大的背景下，市場預(yù)期政策將穩(wěn)步退出，整體而言對(duì)股指并不樂觀，滬深300和上證50動(dòng)態(tài)市盈率十年歷史分位點(diǎn)分別是78%和87%，市凈率分別為60%和65%，仍在較高位置。操作上可以逢高做空IF或IH近月合約。

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5月12日晚間，美國通脹數(shù)據(jù)出爐。4月末季調(diào)CPI同比上升4.2%，創(chuàng)2008年9月來新高，預(yù)期上升3.6%，前值上升2.6%；季調(diào)后CPI環(huán)比上升0.8%，創(chuàng)近十年來新高，預(yù)期上升0.2%，前值上升0.6%。拜登的財(cái)政刺激政策推出后，居民收入大漲，經(jīng)濟(jì)快速重啟，但生產(chǎn)仍滯后于需求，供需缺口擴(kuò)大，通脹呈快速上行態(tài)勢。

從前期美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍遠(yuǎn)未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，需要花一些時(shí)間來取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹沒有無限的容忍度，良好的通脹預(yù)期至關(guān)重要。目前的通脹數(shù)據(jù)預(yù)示，居民消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)增長和核心通脹上行動(dòng)能仍較強(qiáng)勁，短期通脹上行“高度”可能超出聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，未來加息進(jìn)程可能加快。最近一期美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示大概率在明年年底前完成首次加息，二季度高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)可能強(qiáng)化這一觀點(diǎn)，退出QE政策的時(shí)間可能更早。

前期美國對(duì)貨幣政策已經(jīng)開始出現(xiàn)鷹派言論，我們認(rèn)為接下來美聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)于貨幣和財(cái)政政策的表態(tài)將更偏于謹(jǐn)慎，再加上加稅計(jì)劃的實(shí)行，美股將承壓。如果進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲(chǔ)開始調(diào)整貨幣政策，那么美元指數(shù)將進(jìn)入上行周期，通脹和實(shí)際利率抬升也會(huì)讓美國債收益率維持上行格局，利率上升和資金回流美國不利于美股，也會(huì)對(duì)A股有所擾動(dòng)。北向資金今年已凈流入超1500億元，遠(yuǎn)高于往年同期水平，若大幅凈流出，則會(huì)對(duì)持倉較大的高景氣度行業(yè)不利。

國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)同樣出現(xiàn)了短期快速上行的態(tài)勢。5月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2021年4月，CPI同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.3%；而PPI同比上漲6.8%，環(huán)比上漲0.9%。PPI同比增速再度加快，4月PPI同比漲幅擴(kuò)大到6.8%，較3月增速明顯加快，成本端是支撐PPI上行加快的重要因素。鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價(jià)格上行，生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格繼續(xù)上漲，工業(yè)企業(yè)成本端壓力有所抬升。因此，國內(nèi)大宗商品價(jià)格成為市場關(guān)注的核心問題。

對(duì)于國內(nèi)的貨幣政策，在5月11日晚，央行一季度貨幣政策報(bào)告出爐，央行表示，綜合研判，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。此前提及的“不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效”等表述被“把服務(wù)實(shí)體放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間”等最新表述替代?？傮w來說，面對(duì)輸入性的通脹，央行內(nèi)部調(diào)整作用其實(shí)有限，所以一季度總體金融條件在“正?；钡墓?jié)奏上仍趨緊。如果后續(xù)持續(xù)高通脹對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營產(chǎn)生壓力，那么央行貨幣政策將保持足夠的靈活性和空間應(yīng)對(duì)可能的內(nèi)外需波動(dòng)。特別是對(duì)于輸入性通脹的問題，對(duì)于外匯水平的調(diào)節(jié)將更具有針對(duì)性，這和近期的匯率波動(dòng)趨勢以及出口退稅和進(jìn)口稅的調(diào)整相呼應(yīng)。

當(dāng)前市場交易重點(diǎn)依然是通脹，隨著商品價(jià)格的持續(xù)上漲，高層也開始發(fā)聲，5月12日，高層召開國常會(huì)，提到應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響，期貨價(jià)格巨幅振蕩，短期單邊上漲趨勢遭遇波折，順周期行業(yè)板塊短期博弈進(jìn)入白熱化，相關(guān)板塊也亟待調(diào)整。

此外，3月以來資金面整體寬松，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)和海外通脹壓力較大的背景下，市場預(yù)期政策將穩(wěn)步退出，因此整體而言對(duì)股指并不樂觀，滬深300和上證50動(dòng)態(tài)市盈率十年歷史分位點(diǎn)分別是78%和87%，市凈率分別為60%和65%，仍在較高位置，并且IF和IH遠(yuǎn)季合約年化貼水收斂至正常水平，近期解禁規(guī)模較大也可能對(duì)情緒有所擾動(dòng)。因此操作上可以逢高做空IF或IH近月合約。