當(dāng)下是介入港股的較好時機

主持人：今年一季度全球市場波動較大，您如何看待港股未來的表現(xiàn)？

周其源：港股市場是一個比較特殊的市場，既受到了國內(nèi)A股市場波動的影響，也會受到歐美發(fā)達國家市場波動的影響，相對來說比較難展望一些。但是港股也有一點好，有做空機制導(dǎo)致交易盤比較少，只要堅持價值投資中長期持有總能夠賺得到，也就是說你想賺盈利的錢還是比較容易的，想賺波動的錢比較難。

春節(jié)過后因為我國經(jīng)濟復(fù)蘇得比較快，政府就會政策回歸正?；?，港股和A股就發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整幅度蠻大，隨之風(fēng)險已經(jīng)得到一定程度的釋放，再繼續(xù)向下調(diào)整的空間個人認(rèn)為比較有限。

具體原因我們先來看國內(nèi)基本面，我國的宏觀經(jīng)濟今年大概率不會有太大的波動，不會像2018年那樣大幅下滑，主要的原因在于雖然從經(jīng)濟周期的角度來看今年確實是屬于庫存周期下行期，對宏觀經(jīng)濟是有向下拉動作用的。

但是我們也要看到有利的因素就是第一個就是朱格拉周期在往上走，至少在結(jié)構(gòu)上是往上走的，比方說新能源、半導(dǎo)體、軍工景氣度都持續(xù)的向好，這塊產(chǎn)能周期還在往上走。

另外，第二點就是隨著歐美等國家從疫情中恢復(fù)對我國的影響大概率抗疫物資這類出口是要下降的，但是他們畢竟在復(fù)蘇當(dāng)中與之配套的產(chǎn)業(yè)鏈上的出口也會跟著復(fù)蘇?？傮w上來說的話出口角度看今年也不會太差，甚至有可能是平的。

第三，盡管我們的庫存周期是處于下行期，但是由于政府調(diào)控比較及時，環(huán)保+碳達標(biāo)這些政策要出導(dǎo)致我們的庫存周期下行會比較有限。因為在前面主動補庫存的時候并沒有補起來，也就意味著后邊被動去庫存的時候也不會很顯著。更何況我們后邊還有建黨百年，政策上大概率也不會收得太緊，在盈利方面中金公司做過預(yù)期2021年整個MSCI中國指數(shù)的盈利增速還能在兩位數(shù)以上，基本面還是不錯的。

再來看估值層面，港股市場應(yīng)該是全球最便宜的股票市場，哪怕說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過節(jié)后的這波調(diào)整之后相對于美國市場也已經(jīng)便宜了不少，自年初以來估值貢獻已經(jīng)降到了比較低的位置，基本上可以說忽略不計。

最后再來看一下外因，歐美發(fā)達國家市場正在從庫存周期的底部往上爬，正處在經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的過程當(dāng)中，PMI可以說已經(jīng)創(chuàng)了10年的新高，這會導(dǎo)致什么呢？這會導(dǎo)致他們的通脹有可能超預(yù)期，這個是一個風(fēng)險因素，但是畢竟歐美的經(jīng)濟是在強勁復(fù)蘇當(dāng)中，歐美股市如果沒有較大的調(diào)整風(fēng)險的話對港股也就不會有較大的風(fēng)險。

綜上我認(rèn)為今年不大可能是一個大熊市，更可能是2010年都是大放水之后的經(jīng)濟復(fù)蘇且導(dǎo)致政策退出的這樣一個環(huán)境，實際上政府的責(zé)任就是削峰填谷，目前正處在削峰階段，這是對的，這樣能夠使得我們的經(jīng)濟周期領(lǐng)先歐美的小半個身位，這樣有助于平滑我國宏觀經(jīng)濟的波動。

在政策回歸正?；倪@樣一個背景下股市有所調(diào)整這是正常的，但是隨著經(jīng)濟本身韌性的顯現(xiàn)股市尤其是港股市場我相信還將迎來節(jié)奏性的上漲。當(dāng)下是介入港股的較好的時機，以長打短中長期持有既能夠賺到盈利的錢，還有可能賺到打估值的錢。當(dāng)下從風(fēng)格角度來看我更看好嚴(yán)重低估的價值藍籌股。事實上在春節(jié)后這波調(diào)整當(dāng)中專注于價值風(fēng)格的公募基金凈值實際上是創(chuàng)新高的，這說明在調(diào)整過程當(dāng)中大家更注重盈利支撐，更注重安全邊際。所以，在操作過程中更要把握盈利驅(qū)動這個因素。

近期，政策實際上是邊際放松的，就是說至少說大家對政策邊際收緊的擔(dān)憂是在放緩的，可以明顯看到最近我國的國債利率是普遍下行的。另外再來看資金流，海外和南下的資金實際上呈現(xiàn)了一個持續(xù)流入港股的狀態(tài)。盡管整體處于一個盤狀態(tài)，但也出現(xiàn)了不少結(jié)構(gòu)性的機會。

最看好高端制造板塊

主持人：從結(jié)構(gòu)上看，哪些板塊有機會呢？

周其源：因為我們的經(jīng)濟相對于歐美來說還是增速比較高的，會有比較多的板塊都會有機會。相對來說我最看好的是高端制造，但是有一個前提條件就是必須要有全球的競爭優(yōu)勢，高端制造當(dāng)然不僅僅包括新興行業(yè)的，如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等等，也包括傳統(tǒng)行業(yè)，如機械、化工、汽車零部件等。重點就是要有一個前提就是你要具備了全球競爭力，要么有技術(shù)上的先進優(yōu)勢，要么有規(guī)模上的優(yōu)勢，當(dāng)然了，如果能夠疊加到歐美的經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈中就會更好。

此外，我認(rèn)為比較有機會的還有景氣度比較高的物業(yè)管理細(xì)分子行業(yè)，還有港股獨有的博彩和高教這些細(xì)分子板塊，由于估值不貴也是值得長期看好的，是有望成為細(xì)分領(lǐng)域里邊的小巨人，有望成為未來的核心資產(chǎn)。比方說博彩股隨著疫情的控制因為它擁有專屬的牌照實際上屬于稀缺品，它又契合了人性的弱點，所以比較值得重視。再比如高教股既能夠緩解教育資源的不足問題，又能夠市場化的臨時緩解就業(yè)問題。

主持人：前期消費、周期成為重點進攻的方向，您如何看待？

周其源：消費這個板塊什么時候持有都是對的，因為你關(guān)鍵是看你持有多長時間，但是就目前來看的話消費板塊估值是有些貴，目前我相對來說有些謹(jǐn)慎，因為今年畢竟是貨幣收縮年，至少是貨幣收縮的開始對于高估值會壓力比較大。

另外，我們來看周期股，這個是大家分歧比較大的，我個人相對謹(jǐn)慎一點，因為經(jīng)過之前的快速上漲之后整個行業(yè)的β上漲的這樣一個階段已經(jīng)演繹得非常充分了，可以說其漲幅已經(jīng)達到了歷史平均漲幅以上了，接下來即使有機會大概率也是α的機會。

最近分歧比較大主要是因為最近商品依然表現(xiàn)比較亮眼，不少賣方又在力推周期股。我個人認(rèn)為發(fā)動第二波β行情有一點難，主要是因為今年大概率是一個庫存周期下行期，這個主要是政府的政策主導(dǎo)的。這種什么政策呢？無論是利率政策、財政政策還是房地產(chǎn)政策等等都是相對收縮的，現(xiàn)在由于政策的滯后性對大宗商品的壓制作用還沒有體現(xiàn)出來，相信過一段時間就能夠體現(xiàn)出來。

事實上近期原材料的大幅上漲對我國制造業(yè)的成本形成了較大壓力，尤其我們的匯率還升值了不少，這會導(dǎo)致我國總的出口影響比較大。當(dāng)然了，這波原材料的上漲還有貨幣超發(fā)的因素，隨著美國通脹的大概率超預(yù)期，疊加疫情得到反控，美元邊際上難以更加的寬松，這也不利于原材料價格的持續(xù)上漲。在這樣的背景下我個人對周期股相對謹(jǐn)慎，因為周期股就是在盈利最好的時候賣出，在盈利最爛的時候買入。當(dāng)然，我對某些細(xì)分子行業(yè)尤其是存在供給約束的細(xì)分子行業(yè)我認(rèn)為依然是有機會的，比方說化工。

仍需關(guān)注海外金融風(fēng)險

主持人：面臨不確定的金融市場，投資風(fēng)險主要有哪些？

周其源：對于港股市場來講的話整個資金的流動是非常重要的，因為它是一個國際市場，在月內(nèi)效應(yīng)上咱們A股有五窮六絕七翻身的說法，但是在美股有一個說法叫5月賣出。哪些因素會導(dǎo)致5月賣出發(fā)生呢？我個人認(rèn)為有4個因素需要關(guān)注。

第一，美國國債收益率上行。從疫情最嚴(yán)重的時候美國10年期國債只有0.5%，最近最高的時候已經(jīng)上升到了1.75。美國的10年期國債是中長期無風(fēng)險利率的錨，其他資產(chǎn)的預(yù)期回報率都是在10年期國債的基礎(chǔ)上疊加風(fēng)險溢價率，這將不利于風(fēng)險資產(chǎn)，尤其不利于長久期的成長股。

最近大家也可以看到無論是港股還是美股，成長股相對價值來說是走得比較弱的，其中一個原因就是10年期國債利率的持續(xù)上行。隨著美國疫苗的逐漸推進美國經(jīng)濟正在強勁復(fù)蘇，PMI已經(jīng)創(chuàng)了近10年的新高，PPI也達到了4.3，在這樣的背景下通脹大家預(yù)期通脹會逐步起來，會導(dǎo)致10年期國債有可能繼續(xù)上行到2%以上。

對于10年期國債的上行也不用太擔(dān)心，因為美國目前實際上是在踐行MMT，就是所謂的現(xiàn)代貨幣理論，如果10年期國債持續(xù)的上行的話美國美聯(lián)儲就可能進行YTC操作，就是所謂的收益率曲線控制操作，現(xiàn)在他是有這個實力的。

第二個風(fēng)險因素就是全球通脹水平的持續(xù)上行。去年美國二季度疫情最嚴(yán)重的時候，因為幾種原因美國今年的四五月份將是通脹數(shù)據(jù)比較高的時候，科技說創(chuàng)10幾年的新高。我個人認(rèn)為隨著原材料持續(xù)的暴漲尤其是油價維持在60美元左右，美國的通脹還有可能超大家預(yù)期。因為美國的目前的居民儲蓄率現(xiàn)在達到了20%，實際上遠超歷史平均的5%。一旦疫情得到控制了，疫情解封之后，美國的民眾們大概率會去先去觀光享受一番，然后才會回去工作，這樣會導(dǎo)致一個什么結(jié)果呢？美國的服務(wù)類的消費價格會暴漲。

而在美國的CTI里邊服務(wù)類的消費價格權(quán)重非常大，這樣的一個結(jié)果就會導(dǎo)致通脹超預(yù)期，這勢必會對美國市場形成一個比較大的干擾甚至是造成美國市場的一個調(diào)整。也會間接影響到我們的港股。不過，我同時也認(rèn)為，通脹短期是可能超預(yù)期的，但是也只是階段性的，因為后面還會降下來。

美國在老齡化因素這一塊小一些，但是在K型分化就是消費兩極分化這一方面實際上也已經(jīng)十分嚴(yán)重了。往后看美國的財政受困補貼也沒有了，頁巖油+新能源這些新技術(shù)的發(fā)展也會導(dǎo)致原油的周期也不會像原來那么強，所以通脹這個因素四五月份大概率超預(yù)期，但是也是階段性的，也不用太擔(dān)心。

第三個需要擔(dān)心的因素是美元的持續(xù)的強勢，這個和美國的10年期國債是相輔相成的，如果美國的疫情通過打疫苗得到了控制，全國解封，美國美聯(lián)儲對于經(jīng)濟前景就會相對樂觀，實際上3月份的議席會議已經(jīng)有4個人覺著2022年就有可能加息，這就可能導(dǎo)致美元持續(xù)的走強。這會導(dǎo)致資金往美元回歸，往美國回歸，這對港股對發(fā)展中國家會造成比較大的壓力。