關(guān)注周期板塊與商品市場(chǎng)運(yùn)行情況

近期周期板塊的強(qiáng)勢(shì)與通脹預(yù)期升溫和商品期貨大漲息息相關(guān)。因此，建議投資者在交易周期板塊的同時(shí)關(guān)注商品期貨運(yùn)行情況。如果商品期貨波動(dòng)加大，需警惕其對(duì)相應(yīng)板塊可能造成的沖擊。

“五一”小長(zhǎng)假后，受耶倫提及加息影響，美股科技股出現(xiàn)調(diào)整，導(dǎo)致三大指數(shù)中納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)不佳。從A股市場(chǎng)的走勢(shì)來看，由于投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向感到擔(dān)憂，加上大宗商品價(jià)格上漲再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期升溫和中游制造業(yè)利潤(rùn)被上游侵蝕的疑慮，小長(zhǎng)假后順周期板塊表現(xiàn)突出，但市場(chǎng)還未形成一致性預(yù)期。因此，盤面上體現(xiàn)為以煤炭、有色、鋼鐵為代表的順周期板塊和以食品飲料、軍工、新能源為代表的高估值抱團(tuán)股輪動(dòng)上漲。

回顧春節(jié)后A股走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，A股高估值的核心資產(chǎn)在美債收益率上行的背景下出現(xiàn)了抱團(tuán)瓦解的現(xiàn)象。雖然經(jīng)過前期的調(diào)整，市場(chǎng)的估值有所回落，但部分板塊的估值依然處于較高水平。如果利率上行預(yù)期再起，不排除高估值板塊和科技股再度承壓下跌的可能性。

美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注

“五一”小長(zhǎng)假后，美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，主要原因在于5月4日晚間耶倫接受采訪時(shí)表態(tài)稱，由于大規(guī)模財(cái)政支出，未來某個(gè)時(shí)候可能需要提高利率水平以阻止任何經(jīng)濟(jì)過熱。事后耶倫進(jìn)行了澄清，表明“這（指利率可能溫和上行）不是我的預(yù)測(cè)或建議”。盡管在耶倫發(fā)言后，多位美聯(lián)儲(chǔ)高官紛紛發(fā)聲稱近期加息和縮減QE可能性較低，但近期美股科技股持續(xù)走弱、大量資金從對(duì)沖基金中撤出等市場(chǎng)現(xiàn)象顯示出在美聯(lián)儲(chǔ)維持零利率而通脹預(yù)期持續(xù)攀升的背景下，任何美聯(lián)儲(chǔ)削減貨幣寬松的暗示都會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成重大影響。

美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比2.6%，較2月的1.7%上抬升明顯。受到去年低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)美國(guó)二季度CPI同比增速出現(xiàn)短暫的峰值，從而使得通脹壓力顯性化。隨著二季度疫苗普及的基本完成和就業(yè)市場(chǎng)逐步修復(fù)，如果二季度通脹數(shù)據(jù)過高，很可能會(huì)使得市場(chǎng)在二季度末或者三季度初對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的擔(dān)憂將進(jìn)一步增加。

從疫苗接種的角度來看，4月12日圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯·布拉德曾表示，四分之三的美國(guó)人接種疫苗是疫情即將結(jié)束的信號(hào)，同時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)考慮縮減債券購(gòu)買計(jì)劃的必要條件。5月4日，拜登宣布在7月4日前美國(guó)成年人將至少接種一劑疫苗，當(dāng)前至少接種一劑人數(shù)達(dá)44.7%。5月7日，輝瑞宣布已經(jīng)開始向FDA申請(qǐng)對(duì)16歲及以上人群接種疫苗的完全批準(zhǔn)。在此背景下，我們預(yù)計(jì)二季度末至三季度初美國(guó)實(shí)現(xiàn)群體免疫的可能性較大。隨著新增確診人數(shù)的持續(xù)回落，美國(guó)半數(shù)州當(dāng)前已經(jīng)開放，部分州雖未給出明確時(shí)間表，但也給出了諸如疫情好轉(zhuǎn)和疫苗接種比例提升等可以計(jì)劃開放的標(biāo)準(zhǔn)。

從非農(nóng)就業(yè)的恢復(fù)情況來看，美國(guó)2021年4月季調(diào)后的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬人，大幅低于此前預(yù)期的增加99.8萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)的斷崖式下跌可能與勞動(dòng)力短期、快遞及其他服務(wù)業(yè)臨時(shí)輔助就業(yè)需求減少、復(fù)蘇仍不平衡等因素有關(guān)。安信證券預(yù)測(cè)，如果未來就業(yè)按照4月這一較低水平恢復(fù)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年底釋放收縮信號(hào)。如果隨著疫苗的普及未來每月新增就業(yè)按照100萬人的水平迅速修復(fù)，則7月美聯(lián)儲(chǔ)就將與市場(chǎng)溝通政策收縮的問題。

圖為美國(guó)CPI當(dāng)月同比（%）

由于當(dāng)前美國(guó)疫苗接種節(jié)奏領(lǐng)先，如果二季度末或者三季度初達(dá)到群體免疫目標(biāo)且就業(yè)市場(chǎng)明顯修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在三季度釋放收縮信號(hào)。若美國(guó)通脹繼續(xù)超出預(yù)期，將進(jìn)一步增大市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性拐點(diǎn)的擔(dān)憂。一旦美國(guó)開始削減量化寬松政策，不排除有國(guó)家會(huì)跟隨緊隨。然而，除中國(guó)、美國(guó)和歐洲外，其他國(guó)家和地區(qū)的疫苗接種并不及預(yù)期。如果疫情反復(fù)和政策面收緊同時(shí)出現(xiàn)，市場(chǎng)可能會(huì)面臨流動(dòng)性收緊和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的雙重負(fù)面沖擊。從行業(yè)層面來看，由于投資者對(duì)于通脹預(yù)期升溫和政策收緊擔(dān)憂再次升溫，5月以來美國(guó)科技股走勢(shì)明顯不佳，納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于道瓊斯指數(shù)。隨著流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來，這一新的趨勢(shì)可能仍將延續(xù)。需要注意的是，美股的風(fēng)格變化可能同樣會(huì)對(duì)A股風(fēng)格產(chǎn)生影響。因此，如果美股科技股繼續(xù)受挫，很可能會(huì)通過特斯拉鏈、蘋果鏈等渠道對(duì)A股新能源、電子等科技板塊估值形成壓制。

順周期板塊持續(xù)性成市場(chǎng)焦點(diǎn)

小長(zhǎng)假后，受大宗商品價(jià)格上漲影響，A股中以煤炭、有色、鋼鐵為代表的順周期板塊表現(xiàn)亮眼，期貨盤面上煤、銅、焦炭、螺紋鋼也紛紛創(chuàng)出了十年以來的新高。我們認(rèn)為，順周期板塊的強(qiáng)勢(shì)一部分源于其基本面擁有較強(qiáng)的支撐基礎(chǔ)，另一方面也反映出存量市場(chǎng)下部分機(jī)構(gòu)存在調(diào)倉(cāng)需求。

從基本面角度來看，5月11日公布的PPI數(shù)據(jù)顯示，4月PPI同比上漲6.8%，創(chuàng)三年半新高。PPI數(shù)據(jù)的高企，一方面反映了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下需求的回升，另一方面則體現(xiàn)出在部分新興市場(chǎng)國(guó)家仍然受疫情困擾的背景下資源能源產(chǎn)品供求關(guān)系趨緊的狀況。從具體品種來看，銅價(jià)上漲主要受益于歐美較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)，煤炭板塊的強(qiáng)勢(shì)源于供給側(cè)改革和碳中和背景下產(chǎn)能受限以及澳煤進(jìn)口下降導(dǎo)致的價(jià)格回升。

從機(jī)構(gòu)配置角度來看，隨著美債收益率的加速上行和國(guó)內(nèi)新發(fā)基金規(guī)模的邊際減緩，抱團(tuán)品種開始出現(xiàn)瓦解。此外，隨著全球疫苗接種工作的持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期不斷升溫，加上大宗商品的庫存顯著低于往年，這使得上游工業(yè)品和中游制造業(yè)景氣度得以繼續(xù)改善。由于復(fù)蘇交易和外圍補(bǔ)庫存邏輯下周期品和中游制造業(yè)基本面依然存在支撐，且機(jī)構(gòu)在集中兌現(xiàn)抱團(tuán)品種收益后，受倉(cāng)位限制有涌入低估值品種避險(xiǎn)的需求，使得以中證500為代表的中盤藍(lán)籌性價(jià)比增加。目前來看，雖然經(jīng)過前期的調(diào)整，市場(chǎng)的估值有所回落，但部分抱團(tuán)品種的估值依然處于較高水平，這意味著抱團(tuán)股還將會(huì)面臨估值均值回歸的壓力。順周期板塊方面，受大宗商品漲價(jià)影響，預(yù)計(jì)上游公司二季度業(yè)績(jī)將會(huì)在一季度的基礎(chǔ)上繼續(xù)回升，從而導(dǎo)致其估值進(jìn)一步下降。加上機(jī)構(gòu)在周期股的倉(cāng)位配置上依然較低，因此未來性價(jià)比較高的順周期板塊和抱團(tuán)股的行情可能還會(huì)繼續(xù)分化。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，由于中央政治局會(huì)議釋放的信號(hào)好于市場(chǎng)預(yù)期，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況較為良好，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，指數(shù)層面大概率繼續(xù)維持振蕩態(tài)勢(shì)。最主要的不確定性來自于海外，建議投資者密切關(guān)注印度疫情防控情況以及美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向。如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮信號(hào)落地導(dǎo)致A股在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)較大波動(dòng)，反而會(huì)給投資者提供較好的中期布局機(jī)會(huì)。操作上，考慮到中證500指數(shù)在估值和業(yè)績(jī)性價(jià)比方面的優(yōu)勢(shì)依然存在，建議投資者繼續(xù)關(guān)注多IC空IH跨品種套利，注意風(fēng)控。