焦炭走勢(shì)將強(qiáng)于焦煤

黑色重心仍將上移，但繼續(xù)大漲的可能性較小，預(yù)計(jì)維持高位振蕩。雖然焦煤基本面強(qiáng)于焦炭，但盤面利潤(rùn)處于低位，預(yù)計(jì)焦炭走勢(shì)將強(qiáng)于焦煤。

圖為獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬噸）

近期，黑色金屬、鐵礦石、煤炭現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，黑色系多品種期價(jià)漲停，多頭熱情再次被點(diǎn)燃。造成本輪商品牛市的主要原因，一是全球貨幣政策持續(xù)寬松，二是終端需求向好，三是“碳達(dá)峰”政策限制供給，加速了成材價(jià)格上漲?；趪?guó)內(nèi)和國(guó)外貨幣政策差異，鐵礦石作為黑色商品中國(guó)際化最高的品種，其漲幅最大，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈集中度決定話語權(quán)，導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響強(qiáng)于基本面供需情況，碳達(dá)峰政策短期遏制價(jià)格后，鐵礦石再次上揚(yáng)。當(dāng)前成材價(jià)格處于高位，但鋼廠相當(dāng)一部分利潤(rùn)被鐵礦石侵蝕，盡管國(guó)內(nèi)加強(qiáng)鋼鐵企業(yè)的兼并重組，提高行業(yè)集中度，但短期內(nèi)效果并不顯著，相對(duì)來說，“碳達(dá)峰”政策對(duì)雙焦的影響更大。展望后市，我們認(rèn)為，二季度黑色商品價(jià)格維持高位振蕩的可能性較大。

企業(yè)開工進(jìn)一步回升

焦炭方面，上有成材拉動(dòng)，下有焦煤推動(dòng)。盡管焦炭上漲，但漲幅相對(duì)較小，焦煤期價(jià)雖創(chuàng)出新高，焦化盤面利潤(rùn)反而不斷減少。現(xiàn)貨方面，當(dāng)前部分地區(qū)第六輪提漲落地，2109合約升水幅度縮小。從實(shí)際供需角度看，焦化廠和鋼廠焦炭庫(kù)存水平較低，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)也助推了焦炭現(xiàn)貨上漲。

焦炭供應(yīng)有望邊際增加。在4月環(huán)保督察入駐山西并進(jìn)入下沉階段后，近期已開始逐漸撤離，焦炭開工已有小幅回升。在5月環(huán)保壓力減弱情況下，焦化廠開工將進(jìn)一步回升。自5月1日取消鋼材出口退稅并調(diào)整關(guān)稅后，部分鋼材出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，抑制出口需求，有望減輕粗鋼產(chǎn)量壓減阻力，并進(jìn)一步減輕焦炭需求。當(dāng)前黑色整體上漲節(jié)奏較快，需警惕追高風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近期美財(cái)長(zhǎng)暗示加息，試探市場(chǎng)反應(yīng)，盡管隨后澄清，但通脹問題加劇，縮表只是時(shí)間問題。

進(jìn)口無法彌補(bǔ)供應(yīng)缺口

焦煤方面，煤礦安監(jiān)力度較強(qiáng)，往年兩會(huì)后煤礦的安全監(jiān)查力度會(huì)有所放松，但今年絲毫沒有放松跡象。尤其是新疆、山西發(fā)生煤礦事故，政府對(duì)安全生產(chǎn)問題更加關(guān)注。4月14日，國(guó)家礦山安監(jiān)局召開了全國(guó)礦山安全生產(chǎn)工作視頻會(huì)議，要求在全國(guó)范圍內(nèi)開展安全整頓。但由于煤價(jià)上漲過快，國(guó)家發(fā)改委要求煤礦按照冬季最高產(chǎn)量組織生產(chǎn)，以期平抑煤價(jià)，一方面重視安全問題，另一方面要求確保供應(yīng)。前者為重后者次之，整體上安全問題大于保供，所以二季度國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量不會(huì)明顯上升。

進(jìn)口煤方面，往年蒙煤和澳煤的年進(jìn)口量都在3000多萬噸，可以有效彌補(bǔ)部分國(guó)內(nèi)需求。今年澳煤進(jìn)口基本不用考慮，蒙煤由于疫情，通關(guān)量一直維持低位。盡管非澳煤進(jìn)口同比增速較快，但由于基數(shù)小，仍無法有效彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。

整體來看，后期黑色重心仍將上移，但繼續(xù)大漲的可能性較小，預(yù)計(jì)維持高位振蕩。當(dāng)前處于階段性旺季末期，而三季度處于高溫背景下，工地開工受限，雙焦需求也將邊際減少。前期通脹和鋼廠利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)雙焦上漲，后期焦炭供應(yīng)增加，需求減少將制約雙焦上方高度，需警惕追高風(fēng)險(xiǎn)。雖然焦煤基本面強(qiáng)于焦炭，但盤面利潤(rùn)處于低位，預(yù)計(jì)焦炭走勢(shì)將強(qiáng)于焦煤。