焦炭走勢將強于焦煤

黑色重心仍將上移，但繼續(xù)大漲的可能性較小，預計維持高位振蕩。雖然焦煤基本面強于焦炭，但盤面利潤處于低位，預計焦炭走勢將強于焦煤。

圖為獨立焦化廠焦炭庫存走勢（單位：萬噸）

近期，黑色金屬、鐵礦石、煤炭現(xiàn)貨價格大幅上漲，黑色系多品種期價漲停，多頭熱情再次被點燃。造成本輪商品牛市的主要原因，一是全球貨幣政策持續(xù)寬松，二是終端需求向好，三是“碳達峰”政策限制供給，加速了成材價格上漲。基于國內(nèi)和國外貨幣政策差異，鐵礦石作為黑色商品中國際化最高的品種，其漲幅最大，同時產(chǎn)業(yè)鏈集中度決定話語權，導致鋼廠利潤對鐵礦石價格的影響強于基本面供需情況，碳達峰政策短期遏制價格后，鐵礦石再次上揚。當前成材價格處于高位，但鋼廠相當一部分利潤被鐵礦石侵蝕，盡管國內(nèi)加強鋼鐵企業(yè)的兼并重組，提高行業(yè)集中度，但短期內(nèi)效果并不顯著，相對來說，“碳達峰”政策對雙焦的影響更大。展望后市，我們認為，二季度黑色商品價格維持高位振蕩的可能性較大。

企業(yè)開工進一步回升

焦炭方面，上有成材拉動，下有焦煤推動。盡管焦炭上漲，但漲幅相對較小，焦煤期價雖創(chuàng)出新高，焦化盤面利潤反而不斷減少?，F(xiàn)貨方面，當前部分地區(qū)第六輪提漲落地，2109合約升水幅度縮小。從實際供需角度看，焦化廠和鋼廠焦炭庫存水平較低，鋼廠補庫意愿增強也助推了焦炭現(xiàn)貨上漲。

焦炭供應有望邊際增加。在4月環(huán)保督察入駐山西并進入下沉階段后，近期已開始逐漸撤離，焦炭開工已有小幅回升。在5月環(huán)保壓力減弱情況下，焦化廠開工將進一步回升。自5月1日取消鋼材出口退稅并調(diào)整關稅后，部分鋼材出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，抑制出口需求，有望減輕粗鋼產(chǎn)量壓減阻力，并進一步減輕焦炭需求。當前黑色整體上漲節(jié)奏較快，需警惕追高風險，尤其是近期美財長暗示加息，試探市場反應，盡管隨后澄清，但通脹問題加劇，縮表只是時間問題。

進口無法彌補供應缺口

焦煤方面，煤礦安監(jiān)力度較強，往年兩會后煤礦的安全監(jiān)查力度會有所放松，但今年絲毫沒有放松跡象。尤其是新疆、山西發(fā)生煤礦事故，政府對安全生產(chǎn)問題更加關注。4月14日，國家礦山安監(jiān)局召開了全國礦山安全生產(chǎn)工作視頻會議，要求在全國范圍內(nèi)開展安全整頓。但由于煤價上漲過快，國家發(fā)改委要求煤礦按照冬季最高產(chǎn)量組織生產(chǎn)，以期平抑煤價，一方面重視安全問題，另一方面要求確保供應。前者為重后者次之，整體上安全問題大于保供，所以二季度國內(nèi)焦煤產(chǎn)量不會明顯上升。

進口煤方面，往年蒙煤和澳煤的年進口量都在3000多萬噸，可以有效彌補部分國內(nèi)需求。今年澳煤進口基本不用考慮，蒙煤由于疫情，通關量一直維持低位。盡管非澳煤進口同比增速較快，但由于基數(shù)小，仍無法有效彌補供應缺口。

整體來看，后期黑色重心仍將上移，但繼續(xù)大漲的可能性較小，預計維持高位振蕩。當前處于階段性旺季末期，而三季度處于高溫背景下，工地開工受限，雙焦需求也將邊際減少。前期通脹和鋼廠利潤驅(qū)動雙焦上漲，后期焦炭供應增加，需求減少將制約雙焦上方高度，需警惕追高風險。雖然焦煤基本面強于焦炭，但盤面利潤處于低位，預計焦炭走勢將強于焦煤。