周二A股探底回升，截至收盤，滬指收3441.85點(diǎn)，漲0.4%，量能收窄。期指方面，三大期指漲跌互現(xiàn)，IF收漲0.89%于5017.6點(diǎn)，IH收漲1.28%于3433.4點(diǎn)，IC收跌0.08%于6437.8點(diǎn)。

4月隨著鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品不斷創(chuàng)新高，生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格繼續(xù)上漲。4月PPI同比上漲6.6%，漲幅較上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)資料價(jià)格上漲9.1%，漲幅擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合PMI數(shù)據(jù)來看，主要原材料價(jià)格購進(jìn)指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的價(jià)差與3月持平，反映企業(yè)成本壓力較大。此外，原材料庫存略減，產(chǎn)成品庫存累積，反映企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫動(dòng)能減緩，需求弱于生產(chǎn)導(dǎo)致庫存被動(dòng)累積。由于上游原材料價(jià)格大幅上漲增加中下游企業(yè)成本，給中下游制造業(yè)環(huán)節(jié)帶來較大壓力，不利于制造業(yè)投資增速反彈。為達(dá)成碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，供給端擴(kuò)張受限，因此，要在深化供給側(cè)改革的同時(shí)避免上游價(jià)格大幅上漲對下游帶來的沖擊，只能從需求端管理上著手，這意味著房地產(chǎn)和基建約束增強(qiáng)，或限制房地產(chǎn)和基建投資增速反彈空間。

在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、印度等國疫情暴發(fā)背景下，短期我國出口增速有望維持高位。但大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲對中下游產(chǎn)業(yè)沖擊漸現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩。

近期美國財(cái)長耶倫稱或需加息防止經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)市場調(diào)整。但此前鮑威爾等多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話，對美國經(jīng)濟(jì)“謹(jǐn)慎樂觀”，并表示不擔(dān)心財(cái)政援助過多會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重和持續(xù)的失衡，并催生高通脹。因此，短期美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松刺激政策概率較低。

4月中央政治局會(huì)議認(rèn)為“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固”，強(qiáng)調(diào)“保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，把握好時(shí)度效”，預(yù)計(jì)貨幣政策大幅收緊可能較低，流動(dòng)性整體維持平穩(wěn)，短端利率DR007圍繞7日逆回購政策利率上下波動(dòng)。此外，應(yīng)對部分大宗商品因?yàn)楣┙o受限引發(fā)上漲問題，會(huì)議強(qiáng)調(diào)有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和的工作，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI同比增速反彈速度或放緩，通脹壓力有望減緩，對貨幣政策掣肘作用弱化。

從上市公司的一季報(bào)來看，A股整體營收和盈利增速的兩年復(fù)合增長率已接近疫情前水平，未來基本面預(yù)期邊際改善的幅度相對有限。與2016—2017年供給側(cè)改革期間類似，本輪大宗商品牛市中，上游行業(yè)如煤炭、鋼鐵等價(jià)格快速上漲導(dǎo)致中下游成本迅速抬升。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，下游成本向終端需求轉(zhuǎn)移較為困難，建材、輕工制造、房地產(chǎn)、家電、紡織服裝等下游企業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)下降。此外，在去年三四季度高基數(shù)、下半年P(guān)PI同比增速回落等因素作用下，未來企業(yè)利潤增速難以維持高位。

綜合來看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策邊際收緊，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能減弱，企業(yè)盈利保持高增長持續(xù)存疑，期指上行動(dòng)能不足。但貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，下半年通脹壓力或下降，長期利率上行空間或有限，從估值上對期指壓力減輕。整體來看，短線期指仍處于筑底振蕩走勢。