周二A股探底回升，截至收盤，滬指收3441.85點，漲0.4%，量能收窄。期指方面，三大期指漲跌互現(xiàn)，IF收漲0.89%于5017.6點，IH收漲1.28%于3433.4點，IC收跌0.08%于6437.8點。

4月隨著鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品不斷創(chuàng)新高，生產(chǎn)領域價格繼續(xù)上漲。4月PPI同比上漲6.6%，漲幅較上月擴大2.4個百分點，其中生產(chǎn)資料價格上漲9.1%，漲幅擴大3.3個百分點；生活資料價格上漲0.3個百分點。結合PMI數(shù)據(jù)來看，主要原材料價格購進指數(shù)與出廠價格指數(shù)的價差與3月持平，反映企業(yè)成本壓力較大。此外，原材料庫存略減，產(chǎn)成品庫存累積，反映企業(yè)主動補庫動能減緩，需求弱于生產(chǎn)導致庫存被動累積。由于上游原材料價格大幅上漲增加中下游企業(yè)成本，給中下游制造業(yè)環(huán)節(jié)帶來較大壓力，不利于制造業(yè)投資增速反彈。為達成碳達峰、碳中和的目標，供給端擴張受限，因此，要在深化供給側改革的同時避免上游價格大幅上漲對下游帶來的沖擊，只能從需求端管理上著手，這意味著房地產(chǎn)和基建約束增強，或限制房地產(chǎn)和基建投資增速反彈空間。

在發(fā)達國家經(jīng)濟強勁復蘇、印度等國疫情暴發(fā)背景下，短期我國出口增速有望維持高位。但大宗商品價格持續(xù)上漲對中下游產(chǎn)業(yè)沖擊漸現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速面臨下行壓力，經(jīng)濟復蘇動能放緩。

近期美國財長耶倫稱或需加息防止經(jīng)濟過熱引發(fā)市場調整。但此前鮑威爾等多位美聯(lián)儲官員發(fā)表講話，對美國經(jīng)濟“謹慎樂觀”，并表示不擔心財政援助過多會導致嚴重和持續(xù)的失衡，并催生高通脹。因此，短期美聯(lián)儲退出寬松刺激政策概率較低。

4月中央政治局會議認為“當前經(jīng)濟恢復不均衡，基礎不穩(wěn)固”，強調“保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉彎，把握好時度效”，預計貨幣政策大幅收緊可能較低，流動性整體維持平穩(wěn)，短端利率DR007圍繞7日逆回購政策利率上下波動。此外，應對部分大宗商品因為供給受限引發(fā)上漲問題，會議強調有序推進碳達峰、碳中和的工作，預計下半年PPI同比增速反彈速度或放緩，通脹壓力有望減緩，對貨幣政策掣肘作用弱化。

從上市公司的一季報來看，A股整體營收和盈利增速的兩年復合增長率已接近疫情前水平，未來基本面預期邊際改善的幅度相對有限。與2016—2017年供給側改革期間類似，本輪大宗商品牛市中，上游行業(yè)如煤炭、鋼鐵等價格快速上漲導致中下游成本迅速抬升。在經(jīng)濟增速放緩的背景下，下游成本向終端需求轉移較為困難，建材、輕工制造、房地產(chǎn)、家電、紡織服裝等下游企業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)下降。此外，在去年三四季度高基數(shù)、下半年PPI同比增速回落等因素作用下，未來企業(yè)利潤增速難以維持高位。

綜合來看，宏觀經(jīng)濟政策邊際收緊，經(jīng)濟擴張動能減弱，企業(yè)盈利保持高增長持續(xù)存疑，期指上行動能不足。但貨幣政策不急轉彎，下半年通脹壓力或下降，長期利率上行空間或有限，從估值上對期指壓力減輕。整體來看，短線期指仍處于筑底振蕩走勢。