“五一”假期期間，海外商品市場一片火熱，倫銅乘勢突破10000美元/噸關(guān)口，近兩日更是不斷刷新歷史高位。節(jié)后歸來，國內(nèi)商品市場熱度升溫，滬銅在外盤的強勢引領(lǐng)下，一鼓作氣突破了75000元/噸關(guān)口，并持續(xù)向上刷新高位。在宏觀樂觀情緒主導(dǎo)下，目前銅價仍處在多頭行情之中，價格依然有向上的空間與動能。

歐美經(jīng)濟恢復(fù)勢頭強勁

宏觀層面上，海外市場整體保持樂觀基調(diào)。歐美國家疫苗接種率不斷提升，疫情已經(jīng)得到較有效的控制，各國出臺的貨幣和財政刺激措施為海外主要經(jīng)濟體繼續(xù)修復(fù)營造利多環(huán)境。而印度因病毒變異導(dǎo)致疫情再度嚴(yán)峻起來，國家公共醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)、瀕臨崩潰，并且有擴散至周邊亞洲地區(qū)的跡象，印度等國家的疫情失控風(fēng)險干擾了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的整體節(jié)奏。

美國市場，5月7日美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增26.6萬人，大幅不及預(yù)期的99.8萬人，4月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)的低值是市場預(yù)料之外。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾指出，美聯(lián)儲決策的主要指標(biāo)是勞動力市場指標(biāo)。拜登和耶倫的發(fā)言也表明，當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍是漫長過程，就業(yè)市場需要進一步的政府經(jīng)濟行動。拜登在演講中還強調(diào)了美國救援法案對經(jīng)濟刺激的關(guān)鍵作用，并呼吁民眾盡快接種疫苗。

歐洲市場，5月6日英國央行貨幣政策委員會公布決議，維持英國央行0.1%的利率不變，并維持5月8750億英鎊的資產(chǎn)購買目標(biāo)，以幫助英國經(jīng)濟繼續(xù)走出疫情的陰霾。近日，歐洲央行利率制定委員會委員OlliRehn也表示，歐洲央行應(yīng)效仿美聯(lián)儲，接受通脹目標(biāo)超調(diào)，以彌補多年來歐元區(qū)價格增長乏力的問題。

整體來看，海外歐美國家鴿派立場尚未改變，歐洲繼續(xù)維持貨幣寬松的政策，美國在當(dāng)下情形提前加息或縮減購債規(guī)模的可能性較低。美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示無意馬上關(guān)閉流動性投放的閘門，美國政府的當(dāng)前基調(diào)將延續(xù)弱勢美元格局，使企業(yè)能夠持續(xù)獲得較低的資金成本促進美國經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，美元指數(shù)、美債短期內(nèi)大幅反彈難度較大，資本市場的熱度將繼續(xù)推升金屬銅價的上行。

供應(yīng)擔(dān)憂助推銅價上漲

2020年以來全球大宗商品的大幅上漲，主驅(qū)動因素是中國經(jīng)濟率先強力復(fù)蘇，以及全球超額流動性引發(fā)資金涌入商品市場。而2021年商品的持續(xù)走強，主要得益于海外經(jīng)濟處于從疫情中恢復(fù)的上行階段，歐美主要經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭強勁，制造業(yè)景氣度不斷提高，有力地提振全球銅的消費。

供應(yīng)方面，4月南美部分地區(qū)疫情再度反彈，最大銅生產(chǎn)國智利被迫宣布一個月的限制措施；4月底智利發(fā)生港口罷工事件，引發(fā)礦山工會加入罷工行列的擔(dān)憂。同時，智利國會采礦委員會擬批準(zhǔn)了一個法案，該法案將在高價時期收取更高的關(guān)稅。必和必拓也表示，全球最大的銅礦——智利北部的Escondida銅礦工人將于6月開始新的勞動協(xié)議談判，此輪薪資談判可能會對銅礦供應(yīng)構(gòu)成新的威脅。

國內(nèi)方面，據(jù)統(tǒng)計，4月國內(nèi)進口銅精礦指數(shù)報30.54美元/噸，環(huán)比上期下降2.22美元/噸。4月、5月國內(nèi)銅冶煉廠進入集中檢修季，到港銅精礦庫存令冶煉廠增加底氣，市場供不應(yīng)求的局面趨緩，國內(nèi)粗銅加工費與銅精礦TC之間自年初起的價格背離也有望緩和。整體上，海外銅礦供應(yīng)的不定時干擾，疊加精煉銅庫存水平整體低位，進一步增強銅價上漲動能，而目前銅價已處于10年新高水平。

需求方面，目前銅消費市場呈現(xiàn)出海內(nèi)外分化的局面，海外歐美主要經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭較好，制造業(yè)景氣度的不斷提高提振銅消費，類比去年同期國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏；而國內(nèi)今年銅下游消費籠罩在高銅價的陰影下，下游消費行業(yè)普遍畏高情緒較重，使國內(nèi)市場原本一致預(yù)期的消費旺季將會有所折扣。據(jù)市場了解，高銅價已傳導(dǎo)至下游電力行業(yè)，國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等終端基建項目延后，為緩解原材料上漲而造成的資金壓力，企業(yè)以少量多次、剛需采購電纜的情形為主。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，4月銅線纜開工率錄得83.56%，較預(yù)期少2.75個百分點，觸及2016年來新低，銅線纜企業(yè)開工率的下滑，也反映出下游終端線纜消費需求的下降。而國內(nèi)銅社會庫存假期之后的小幅增長，和往年社會庫存已開啟大幅去庫情形相差甚遠(yuǎn)。因此，國內(nèi)的基本面現(xiàn)狀制約了銅價上行空間，銅價拉漲中呈現(xiàn)出外盤強于內(nèi)盤的現(xiàn)象。

二季度銅市場依然保持牛市格局

總體來看，宏觀層面，全球流動性寬裕環(huán)境下，海外市場復(fù)蘇雖出現(xiàn)分化，但歐美經(jīng)濟恢復(fù)強勁，市場整體上保持樂觀基調(diào)。供應(yīng)端，銅精礦供應(yīng)的長期隱憂，疊加銅顯性庫存低位、全球下游企業(yè)的補庫等，都是驅(qū)動銅價上漲的因素；消費端，歐美等海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣度的不斷提高提振銅消費，而國內(nèi)今年下游旺季消費預(yù)計不及預(yù)期，但在“碳中和”戰(zhàn)略的綠色轉(zhuǎn)型背景下，全球清潔能源與新能源汽車消費等的換代升級，將為銅消費帶來新的增長點，市場比較看好銅的長期消費需求。因此，預(yù)計未來二季度有色金屬牛市邏輯將維持，銅市場也依然保持牛市格局。