“五一”假期期間，海外商品市場(chǎng)一片火熱，倫銅乘勢(shì)突破10000美元/噸關(guān)口，近兩日更是不斷刷新歷史高位。節(jié)后歸來(lái)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)熱度升溫，滬銅在外盤的強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)下，一鼓作氣突破了75000元/噸關(guān)口，并持續(xù)向上刷新高位。在宏觀樂(lè)觀情緒主導(dǎo)下，目前銅價(jià)仍處在多頭行情之中，價(jià)格依然有向上的空間與動(dòng)能。

歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁

宏觀層面上，海外市場(chǎng)整體保持樂(lè)觀基調(diào)。歐美國(guó)家疫苗接種率不斷提升，疫情已經(jīng)得到較有效的控制，各國(guó)出臺(tái)的貨幣和財(cái)政刺激措施為海外主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)修復(fù)營(yíng)造利多環(huán)境。而印度因病毒變異導(dǎo)致疫情再度嚴(yán)峻起來(lái)，國(guó)家公共醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)、瀕臨崩潰，并且有擴(kuò)散至周邊亞洲地區(qū)的跡象，印度等國(guó)家的疫情失控風(fēng)險(xiǎn)干擾了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體節(jié)奏。

美國(guó)市場(chǎng)，5月7日美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增26.6萬(wàn)人，大幅不及預(yù)期的99.8萬(wàn)人，4月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)的低值是市場(chǎng)預(yù)料之外。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)決策的主要指標(biāo)是勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)。拜登和耶倫的發(fā)言也表明，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是漫長(zhǎng)過(guò)程，就業(yè)市場(chǎng)需要進(jìn)一步的政府經(jīng)濟(jì)行動(dòng)。拜登在演講中還強(qiáng)調(diào)了美國(guó)救援法案對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的關(guān)鍵作用，并呼吁民眾盡快接種疫苗。

歐洲市場(chǎng)，5月6日英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)公布決議，維持英國(guó)央行0.1%的利率不變，并維持5月8750億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買目標(biāo)，以幫助英國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走出疫情的陰霾。近日，歐洲央行利率制定委員會(huì)委員OlliRehn也表示，歐洲央行應(yīng)效仿美聯(lián)儲(chǔ)，接受通脹目標(biāo)超調(diào)，以彌補(bǔ)多年來(lái)歐元區(qū)價(jià)格增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。

整體來(lái)看，海外歐美國(guó)家鴿派立場(chǎng)尚未改變，歐洲繼續(xù)維持貨幣寬松的政策，美國(guó)在當(dāng)下情形提前加息或縮減購(gòu)債規(guī)模的可能性較低。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示無(wú)意馬上關(guān)閉流動(dòng)性投放的閘門，美國(guó)政府的當(dāng)前基調(diào)將延續(xù)弱勢(shì)美元格局，使企業(yè)能夠持續(xù)獲得較低的資金成本促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美元指數(shù)、美債短期內(nèi)大幅反彈難度較大，資本市場(chǎng)的熱度將繼續(xù)推升金屬銅價(jià)的上行。

供應(yīng)擔(dān)憂助推銅價(jià)上漲

2020年以來(lái)全球大宗商品的大幅上漲，主驅(qū)動(dòng)因素是中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先強(qiáng)力復(fù)蘇，以及全球超額流動(dòng)性引發(fā)資金涌入商品市場(chǎng)。而2021年商品的持續(xù)走強(qiáng)，主要得益于海外經(jīng)濟(jì)處于從疫情中恢復(fù)的上行階段，歐美主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，制造業(yè)景氣度不斷提高，有力地提振全球銅的消費(fèi)。

供應(yīng)方面，4月南美部分地區(qū)疫情再度反彈，最大銅生產(chǎn)國(guó)智利被迫宣布一個(gè)月的限制措施；4月底智利發(fā)生港口罷工事件，引發(fā)礦山工會(huì)加入罷工行列的擔(dān)憂。同時(shí)，智利國(guó)會(huì)采礦委員會(huì)擬批準(zhǔn)了一個(gè)法案，該法案將在高價(jià)時(shí)期收取更高的關(guān)稅。必和必拓也表示，全球最大的銅礦——智利北部的Escondida銅礦工人將于6月開(kāi)始新的勞動(dòng)協(xié)議談判，此輪薪資談判可能會(huì)對(duì)銅礦供應(yīng)構(gòu)成新的威脅。

國(guó)內(nèi)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)30.54美元/噸，環(huán)比上期下降2.22美元/噸。4月、5月國(guó)內(nèi)銅冶煉廠進(jìn)入集中檢修季，到港銅精礦庫(kù)存令冶煉廠增加底氣，市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面趨緩，國(guó)內(nèi)粗銅加工費(fèi)與銅精礦TC之間自年初起的價(jià)格背離也有望緩和。整體上，海外銅礦供應(yīng)的不定時(shí)干擾，疊加精煉銅庫(kù)存水平整體低位，進(jìn)一步增強(qiáng)銅價(jià)上漲動(dòng)能，而目前銅價(jià)已處于10年新高水平。

需求方面，目前銅消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出海內(nèi)外分化的局面，海外歐美主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭較好，制造業(yè)景氣度的不斷提高提振銅消費(fèi)，類比去年同期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏；而國(guó)內(nèi)今年銅下游消費(fèi)籠罩在高銅價(jià)的陰影下，下游消費(fèi)行業(yè)普遍畏高情緒較重，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原本一致預(yù)期的消費(fèi)旺季將會(huì)有所折扣。據(jù)市場(chǎng)了解，高銅價(jià)已傳導(dǎo)至下游電力行業(yè)，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等終端基建項(xiàng)目延后，為緩解原材料上漲而造成的資金壓力，企業(yè)以少量多次、剛需采購(gòu)電纜的情形為主。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，4月銅線纜開(kāi)工率錄得83.56%，較預(yù)期少2.75個(gè)百分點(diǎn)，觸及2016年來(lái)新低，銅線纜企業(yè)開(kāi)工率的下滑，也反映出下游終端線纜消費(fèi)需求的下降。而國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存假期之后的小幅增長(zhǎng)，和往年社會(huì)庫(kù)存已開(kāi)啟大幅去庫(kù)情形相差甚遠(yuǎn)。因此，國(guó)內(nèi)的基本面現(xiàn)狀制約了銅價(jià)上行空間，銅價(jià)拉漲中呈現(xiàn)出外盤強(qiáng)于內(nèi)盤的現(xiàn)象。

二季度銅市場(chǎng)依然保持牛市格局

總體來(lái)看，宏觀層面，全球流動(dòng)性寬裕環(huán)境下，海外市場(chǎng)復(fù)蘇雖出現(xiàn)分化，但歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)整體上保持樂(lè)觀基調(diào)。供應(yīng)端，銅精礦供應(yīng)的長(zhǎng)期隱憂，疊加銅顯性庫(kù)存低位、全球下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)等，都是驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的因素；消費(fèi)端，歐美等海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度的不斷提高提振銅消費(fèi)，而國(guó)內(nèi)今年下游旺季消費(fèi)預(yù)計(jì)不及預(yù)期，但在“碳中和”戰(zhàn)略的綠色轉(zhuǎn)型背景下，全球清潔能源與新能源汽車消費(fèi)等的換代升級(jí)，將為銅消費(fèi)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)比較看好銅的長(zhǎng)期消費(fèi)需求。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)二季度有色金屬牛市邏輯將維持，銅市場(chǎng)也依然保持牛市格局。