2020年中央經(jīng)濟工作會議上提出“政策不會急轉(zhuǎn)彎”，那么，接下來政策究竟是不轉(zhuǎn)彎還是緩慢轉(zhuǎn)彎？諸多的改革、開放和創(chuàng)新舉措，將給2021年的中國經(jīng)濟帶來怎樣的影響，資本市場在持續(xù)繁榮兩年之后，會有怎樣的格局變化和投資機會？2021 年的經(jīng)濟走勢以及潛在的投資機會可能有哪些？以下難免帶有很多主觀的色彩，僅供大家參考。

我認(rèn)為，2021年資本市場將依然保持繁榮，在經(jīng)濟增速大幅回升、開放力度加大和人民幣升值的背景下，國內(nèi)機構(gòu)投資者的長線資金或?qū)⑦M一步增加，外資繼續(xù)流入，A股與港股市場的互聯(lián)互通會更加緊密。因此，在港股的估值水平相對較低的情況下，2021年或存在估值提升機會。而A股市場的結(jié)構(gòu)性牛市始于2017年，起初主要靠估值驅(qū)動，因為機構(gòu)投資者比重提升，尤其是外資給了頭部企業(yè)“確定性”溢價，給了尾部企業(yè)“不確定性”折價。2019年之后，新經(jīng)濟帶來“成長驅(qū)動”，當(dāng)然，在估值驅(qū)動和新經(jīng)濟驅(qū)動下的這輪結(jié)構(gòu)性牛市，已經(jīng)隱現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。2021年，面臨從“抱團”到“散伙”的風(fēng)險。不過，大消費和高科技始終是未來中國經(jīng)濟的兩大驅(qū)動力，真金不怕火煉，去偽存真之后，資本市場的結(jié)構(gòu)性牛市仍將延續(xù)。

從大類資產(chǎn)配置來講，我的觀點還是要多配置金融資產(chǎn)。從2020年來看，雖然房地產(chǎn)的走勢較強，但這與貨幣政策有關(guān)。2021年M2增速肯定要回落（2020年在10%以上）；社會融資（以下簡稱社融）增速估計也會出現(xiàn)拐點，但資金轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域的趨勢已經(jīng)呈現(xiàn)出來，最近幾家銀行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，居民配置房地產(chǎn)的意愿明顯下降。

2020年機構(gòu)投資者的收益率都很高，偏股型、混合型的公募基金平均收益率大概在40%，在2019年35%的基礎(chǔ)上增長到40%，這是非常罕見的，歷史上是沒有過的。如果說這兩年的走勢都這么牛，那么2021年會不會回落，甚至是負的？

2021年資本市場的投資收益率不可能繼續(xù)保持高增長了，但我估計機構(gòu)投資者業(yè)績不會太差。主要原因在于目前市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，過去股市都是“炒成長”“炒概念”，就是“講故事”“編故事”，但市場的估值理念什么時候開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點？

中國的結(jié)構(gòu)性牛市是從2017年開始的，2018年由于大環(huán)境不佳，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，2019年和2020年依然還是符合機構(gòu)投資者價值理念和投資套路的結(jié)構(gòu)性牛市。這種估值體系調(diào)整的結(jié)構(gòu)性牛市估計今后還會持續(xù)下去。這與美國市場其實是非常相似的，市場越來越呈現(xiàn)“二八現(xiàn)象”，即20%的股票在上漲，80%的股票在下跌，這就是結(jié)構(gòu)性牛市的特征之一。

估值驅(qū)動型牛市

對于中國的資本來講，2017年以來機構(gòu)投資者比重顯著上升，北上資金流入增加，資本市場開放度也在不斷提升，這是這輪結(jié)構(gòu)性牛市出現(xiàn)的根本原因，即估值體系的結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動的牛市。過去的股市給未來盈利確定性較高的大企業(yè)一個比較低的估值，給那些不確定性較高、會“講故事”的中小企業(yè)一個比較高的估值。然而，隨著越來越多海外機構(gòu)資金進入A股市場，由于這些海外機構(gòu)是用DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）來進行估值的，所以一看就發(fā)現(xiàn)A股市場中的大藍籌估值明顯偏低。近年來這類公司的估值水平持續(xù)提升，估值驅(qū)動的行情在今后幾年還會持續(xù)下去。

另一個動力，來自新舊動能的轉(zhuǎn)換。新的動能源于科技進步、互聯(lián)網(wǎng)大平臺整合資源、人口老齡化和居民收入水平提升下的大消費。因為中國經(jīng)濟已慢慢從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)為消費驅(qū)動，隨著人口老齡化和居民收入水平的提高，消費升級也是必然的。因此，大消費板塊的表現(xiàn)依然是比較強勁的，今后也還會持續(xù)下去。

其實美國也是一樣的，比如說食品飲料、醫(yī)藥生物、新能源汽車等大消費板塊，高科技板塊，互聯(lián)網(wǎng)板塊這幾年的走勢一直很強勁。而歐洲、日本同樣也是這些板塊的走勢比較強勁。當(dāng)然就現(xiàn)在而言，這些板塊的整體估值已經(jīng)不低了，好賽道的估值偏高，但是好賽道上的好公司，應(yīng)該會有比較穩(wěn)定而充裕的現(xiàn)金流。

除了食品飲料、家電、新能源汽車、醫(yī)藥生物、休閑娛樂等之外，即在消費板塊之外的另一端——高科技，也是拉動中國經(jīng)濟增長的一個新動力。從“十四五”規(guī)劃和中央經(jīng)濟工作會議報告來看，已經(jīng)多次強調(diào)國家要在“卡脖子”工程上加大研發(fā)投入。

因此，國家提出要發(fā)展九大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備。另外，也要注重基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新，國家瞄準(zhǔn)了八個領(lǐng)域的一些基礎(chǔ)研究和研發(fā)投入，主要是人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空間科技、深地深海。

資本市場的機構(gòu)投資者比重還會提升，今后機構(gòu)的話語權(quán)還會增加，所以未來的主要機會也就集中在排名前20%左右的股票上。因為整體經(jīng)濟在分化，經(jīng)濟分化主要表現(xiàn)為向頭部集中。目前我國的各個行業(yè)集中度并不算高，但今后的集中度會進一步提高。所以還是要配置頭部企業(yè)。如果把目前A股市場的4 000多家公司進行劃分，前2 000家和后2 000家的占比會出現(xiàn)一個嚴(yán)重的分化。

預(yù)計今后流通市值排名前20%上市公司的市值占比會從現(xiàn)在的75%上升至80%，流通市值排名后50%上市公司的市值恐怕會降到7%以下。美國的這一數(shù)據(jù)就更低了，美國流通市值排名后50%上市公司的市值占比大概只有3%，所以這個分化會越來越明顯，因此進行資產(chǎn)配置時，總體上要“抓大放小”。

順周期行業(yè)有短線機會

2021年，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，順周期行業(yè)可能會出現(xiàn)一輪相對短線的機會，即所謂的周期性行業(yè)。因為現(xiàn)在全球庫存都處在一個比較低的狀態(tài)，所以2020年下半年以后大宗商品的交易價格明顯走強，主要還是有一個補庫存的需求，另外復(fù)工、復(fù)產(chǎn)的需求也明顯增加。歐盟也好，美國也好，雖然經(jīng)濟還處于負增長，疫情仍在蔓延當(dāng)中，但是它們的制造業(yè)PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）都已經(jīng)在持續(xù)走強了。

2021年中國經(jīng)濟也將出現(xiàn)一個比較大的回升，所以周期性行業(yè)可能在2021年有一個短線反彈的機會，并持續(xù)到2021年的第三季度，第四季度估計會回落，慢慢回歸常態(tài)。因此就大宗商品的交易價格來講，可能還會有一定的上升空間。

港股：H股對A股的折價率有望縮小

2012年10月，在61家“A+H”上市公司（即同時在A股和H股上市的公司）中，A股對H股折價的有17家，只占總數(shù)的28%，折價率最高的約為30%，而折價的股票均為大市值股票，所屬行業(yè)多為銀行、保險和建材等傳統(tǒng)大行業(yè)；A股對H股溢價的占比為72%。目前，在所有的“A+H”股票中，A股對H股100%溢價，已經(jīng)沒有折價的股票了。其中有7只股票的溢價率超過80%。這段時間以來，H股對A股的折價率已經(jīng)有所回落。

在開放力度加大和人民幣升值的背景下，國內(nèi)機構(gòu)投資者的長線資金會進一步增加，更需要配置有長期投資價值的股票，而A股市場與港股市場的互聯(lián)互通更加緊密，將來不管是港股A股化，還是A股港股化，“A+H”的溢價率縮小都是大趨勢，H股折價率在50%這類現(xiàn)象不可思議。因此，在港股市場的估值水平相對較低的情況下，2021年或存在估值提升的機會。

匯率

2021年人民幣依然存在升值的空間，當(dāng)然升值的幅度不大，畢竟國家還是對匯率進行管控的。美元兌人民幣匯率之所以在2020年升至6.5元左右，甚至在2021年初曾一度破了6.5元，主要是因為美元貶值。美元指數(shù)一般15年一個輪回周期，這一輪美元指數(shù)下跌到現(xiàn)在為止才持續(xù)了3年，按照歷史的走勢來看，美元指數(shù)回落見底的時間還沒到，所以人民幣在2021年應(yīng)該還是會保持一個比較強勁的走勢。

上一輪美元指數(shù)的高點出現(xiàn)在2017年1月，再上一輪的高點出現(xiàn)在2002年。上一輪美元指數(shù)的低點出現(xiàn)在2008年，再上一輪低點出現(xiàn)在1995年。那么，這一輪的低點會出現(xiàn)在什么時候尚未可知，但至少見底的時間還會持續(xù)一年以上。

黃金

作為避險工具，黃金也是一種投資品，其在2019年和2020年的漲幅也比較大。以美元計，2020年累計上漲了25%。從長期來看，雖然全球經(jīng)濟目前是處在復(fù)蘇狀態(tài)，但是應(yīng)該是個弱復(fù)蘇，長期問題依然沒有得到解決。因此，黃金既是一種避險工具，也是一種投資品。一是由于全球性的貨幣超發(fā)，二是由于未來的經(jīng)濟衰退是大概率事件。因此，就黃金的避險屬性來看，還是可以繼續(xù)配置的，當(dāng)然，漲幅不會像2019年和2020年那么大了，估計在5%~10%。

（摘自李迅雷新著《趨勢的力量》中信出版集團2021年5月版）