本文講述的是一個關(guān)于期權(quán)風(fēng)險的真實(shí)故事，作者是香港的一位財經(jīng)大V，主人翁是他的一位相識多年的朋友，以做期權(quán)賣方策略為主，卻在一次交易中虧損了5000萬港幣。

從事投機(jī)交易，你要知道的是，所有穩(wěn)中求勝的交易員，他們都有幾個共通點(diǎn)：就是永遠(yuǎn)不能全力一擊，無論用任何策略，每次都要做好最壞打算，才不會在一次失誤中陣亡。

希望這個故事能讓所有期權(quán)投資者重視風(fēng)險，引以為戒。

NICK， 是我一位至今已認(rèn)識30多年的戰(zhàn)友，比我更早幾年進(jìn)入金融市場，可以說交易經(jīng)驗(yàn)豐富，而在期權(quán)方面，Nick卻是在2002年和我在一次閑談中得到啟發(fā)而開始。

自從接觸期權(quán)后，他不學(xué)自通，更舍棄了大部份的期貨交易，從而專注于期權(quán)交易多年。

他有實(shí)際的期貨交易經(jīng)驗(yàn)，也有先上戰(zhàn)場再修正武藝的個性，與我一樣，未學(xué)完武功就急著下山闖蕩江湖，我們皆相信：在江湖上的一年經(jīng)歷，勝過山上苦練10年。

阿Nick無師自創(chuàng)了一兩種期權(quán)交易策略應(yīng)變，而且用之以恒，10年如一日。

他開始研究期權(quán)兩個月后，再與他見面時，我們的話題已經(jīng)離不開期權(quán)操作上的心得交換，談個不亦樂乎。

他只作賣方交易，只做無對沖的Naked short（裸賣）。

以前習(xí)慣炒賣期貨的他，很快進(jìn)入狀況，期權(quán)賣方操作比起期貨風(fēng)險低很多，因有時間值的幫助，應(yīng)對在他以前的期貨交易方法上，可說是得心應(yīng)手，非常順利。

因?yàn)槠跈?quán)賣方，在小幅度錯向時，經(jīng)常仍可保持其獲利狀態(tài)。因?yàn)橛袝r間值的優(yōu)勢，漸漸的成為習(xí)慣，并放大杠桿，減低過往期貨交易時，時刻定好止損的習(xí)慣。

剛開始我們都是以美國市場外匯指數(shù)及商品的期權(quán)為主。

到了2006年，Nick因?yàn)檗D(zhuǎn)往證券行工作，每日接觸的均是香港股票期指及股票的交易，很快的，他已經(jīng)從美國市場轉(zhuǎn)移到香港期權(quán)市場他并鼓勵我參戰(zhàn)。

而我當(dāng)時接觸香港市場的，只限于恒生指數(shù)，期權(quán)對于香港市場的個別股票印象并不深刻。

一路向北，一次陣亡

Nick持續(xù)以全賣方（short）的交易習(xí)慣出手，與我剛進(jìn)入期權(quán)市場一樣把賣方交易視為一條康莊大道致富的捷徑，我兩都曾以為期權(quán)交易非‘short’莫屬。

他的個人特色是永遠(yuǎn)對自己的交易充滿自信，究竟是自信使他成功，還是因成功的交易才使得他更自信，我想兩者皆有吧。

認(rèn)識多年，個性沉默老實(shí)，但卻有著非人類般的斗志。

表面上永遠(yuǎn)看不出他所受的壓力有多深，但只有我明白因?yàn)樗兄c我近似的交易個性：做了再說，做了再研究，先下戰(zhàn)場再學(xué)打仗，以真交易來印證不同策略的好壞，不喜紙上談兵，不會拖泥帶水，該做就做。

2007年，因?yàn)樗倪^于自信過份，利用賣（short）的時間價值優(yōu)勢不斷逆勢加倉，持倉比例越做越大，到了一個引爆點(diǎn)時，卻成為災(zāi)難的起點(diǎn)。

在2007年的‘直通車狂熱’中，自‘奇跡日’跌破20，000點(diǎn)后，奇跡般的收市時升回，恒生指數(shù)開始了歷史上一段從2萬點(diǎn)，兩個月內(nèi)上升60%的驚人漲幅。

那一段漲幅，Nick以賣出買權(quán)（short call）為主，以屬于價內(nèi)（ITM） 的賣出沽權(quán)（short put）對沖已經(jīng)從價外（OTM）進(jìn)入價內(nèi)的賣出買權(quán)（short call），但還是沒法解決當(dāng)時的急升錯向而帶來大額損失。

原因在于：

因?yàn)樯^快，港交所還來不及推出恒指價外期權(quán)買權(quán)（call），指數(shù)已經(jīng)升超過，所以被逼short call 高Gamma值的ATM （At the money）期權(quán)行使價，即很接近指數(shù)水平的行使價，而且隔天即瞬間升越，在突破26，000點(diǎn)時，升幅更快，一去不回。

期權(quán)賣方的“死穴”

期權(quán)賣方的優(yōu)勢，很容易讓人在沒有機(jī)會時尋找機(jī)會，在單向升勢時，逆市‘溝貨’，以為時間價值會與以前一樣，會沖淡虧損。

而阿Nick經(jīng)常用賣出沽權(quán)（short put）對沖賣出買權(quán)（short call），而災(zāi)難式的不斷向上時（當(dāng)然事前不知道是災(zāi)難式），買權(quán)（call）以倍數(shù)上升，而沽權(quán)（put）只以成數(shù)下跌。

所以沽權(quán)（put）的利潤根本對沖不了買權(quán)（call）的損失，有鑒于歷史走勢，阿Nick輕視了這波‘狂升’，起步時將部位不斷放大，到升破27000 點(diǎn)時，只能作轉(zhuǎn)月的動作，而不夠按金再加大注碼，損失到了回不了頭的時候，只能繼續(xù)在逆勢中轉(zhuǎn)倉轉(zhuǎn)月，且戰(zhàn)且退。

到了不得已時才在超高引伸波幅（IV）的情況下，因?yàn)榘唇饑?yán)重不足才醒覺。

市場力量，升勢一發(fā)不可收拾，IV（引申波幅）高漲時，權(quán)利金偏高，而指數(shù)從價外升至價內(nèi)時，浮動虧損已經(jīng)以10倍來計算。而按金當(dāng)然比起當(dāng)初入市時的價外期權(quán)也貴上幾倍，證卷行又偏偏愛在升跌勢最急時加收按金，在不得已的情況下才被逼止蝕，已經(jīng)是3萬點(diǎn)之上了。

那次他把多年累積的盈利一次奉還，而且連同他新增的客戶們的虧損，總數(shù)超過5千萬元港幣。

讀者們看到這里最大的疑惑一定是：虧損5千多萬后，他是否從此離開金融市場或是已經(jīng)破產(chǎn)或是從此改變裸沽（Naked short）的交易策略？

大家都想錯了，他仍然活躍在期權(quán)市場上。他把策略修正，但其實(shí)我覺得沒有改變多少，幾年一遇的災(zāi)難性虧損，沒有使他徹底改變。

2007年后，阿NICK沉靜一段時間，也剛好逃過了一年后金融海嘯的沖擊。其實(shí)即使沒有淹沒在2007年直通車的‘升災(zāi)’也難逃2008年的金融海嘯的股災(zāi)上，只是早了一年而已。

以期權(quán)賣方交易相對期貨的每入市即見浮動盈虧，在心理層面上，期權(quán)是踏實(shí)多了，所能忍受的浮盈浮虧也拉慢，拉遠(yuǎn)了。

但問題出在放大交易量，因?yàn)橘u方利潤有限，尤其是在引伸波幅（IV）不高的情況下，會自然放大杠桿。所以表面來說，期權(quán)賣方交易比對期貨風(fēng)險低很多，優(yōu)勢多很多，但會讓人輕視止損點(diǎn)的重要，即使已經(jīng)是個有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易員。

當(dāng)杠桿放大，而又遇著單向走勢時，風(fēng)險自然更大順境時養(yǎng)成放大杠桿的習(xí)慣，逆境時會造成一次奉還。

這是從事賣方期權(quán)交易員的一個‘劫’。

作為一個從1989年便靠交易維持生計的我，從來都堅信所有穩(wěn)中求勝的交易員，他們都有幾個共通點(diǎn)：

就是永遠(yuǎn)不能全力一擊，無論用任何策略，每次都要做好最壞打算，才不會在一次失誤中陣亡。