4月中旬以來(lái)有色板塊集體爆發(fā)，鋁價(jià)持續(xù)向上拉升，滬鋁沖破2萬(wàn)大關(guān)，創(chuàng)13年以來(lái)的新高。本輪有色價(jià)格的上行，主要交易流動(dòng)性寬松以及海外需求恢復(fù)的預(yù)期，國(guó)內(nèi)基本面表現(xiàn)相對(duì)乏力，高價(jià)對(duì)下游消費(fèi)形成抑制。突破新高后，滬鋁還能走多遠(yuǎn)，未來(lái)交易的核心關(guān)注點(diǎn)是什么，是本文討論的關(guān)鍵問(wèn)題。

通脹邏輯下外盤(pán)領(lǐng)漲內(nèi)盤(pán)

4月以來(lái)，由于美歐疫苗接種和基本面分化的邏輯已經(jīng)反應(yīng)得相對(duì)充分，加上1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激落地，美元指數(shù)自93之上持續(xù)回落。勞動(dòng)節(jié)后，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外爆冷，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度維持鴿派，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期減弱，美元指數(shù)連續(xù)兩天大幅下挫至90附近，引發(fā)有色金屬加速上行。從金屬的基本面來(lái)看，內(nèi)外分化依然嚴(yán)重。一方面，歐美整體仍在復(fù)蘇進(jìn)程中，LME金屬庫(kù)存持續(xù)下降，資金對(duì)海外需求的看好繼續(xù)助推通脹預(yù)期的抬升。但另一方面，國(guó)內(nèi)基本面表現(xiàn)乏力，高昂的金屬價(jià)格對(duì)下游消費(fèi)意愿的壓制愈演愈烈，銅始終未開(kāi)啟季節(jié)性去庫(kù)，電解鋁的去庫(kù)速度自3月末以來(lái)也顯著放緩。國(guó)內(nèi)外基本面的分化，導(dǎo)致有色盤(pán)面呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)弱外強(qiáng)，在通脹交易邏輯的作用下，外盤(pán)持續(xù)拉漲，內(nèi)盤(pán)以被動(dòng)跟漲為主。

鋁基本面長(zhǎng)期向好

回歸電解鋁本身，作為供需雙方同時(shí)受“碳中和”影響的品種，鋁基本面長(zhǎng)期向好的邏輯不變。受供給側(cè)改革限制，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能天花板確立在4400萬(wàn)—4500萬(wàn)噸之間，未來(lái)增長(zhǎng)空間僅有400萬(wàn)噸左右，而鋁冶煉行業(yè)的碳排放體量占整體有色行業(yè)的80%以上，是“碳達(dá)峰”“碳中和”下的重點(diǎn)規(guī)范行業(yè)，這進(jìn)一步限制了新產(chǎn)能的投放速度。從需求側(cè)來(lái)看，低利率引發(fā)美國(guó)居民部門(mén)杠桿率抬升，地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)周期的啟動(dòng)帶動(dòng)后端鋁材消費(fèi)。

此外，鋁在新能源發(fā)電及用電領(lǐng)域被密集使用，光伏及新能源汽車(chē)為鋁的消費(fèi)提供了長(zhǎng)期需求增量，鋁的消費(fèi)長(zhǎng)期向好?；陂L(zhǎng)期基本面向好的支撐，我們看到在本輪有色的上行中，鋁的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于鉛鋅等長(zhǎng)期基本面偏弱的品種，價(jià)格向上形成了明顯突破。

短期需警惕急漲風(fēng)險(xiǎn)

金屬價(jià)格急漲后潛藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從市場(chǎng)密切關(guān)注的海外情況來(lái)看，在歐洲維持負(fù)利率的背景下，美元指數(shù)下行空間有限。美國(guó)疫苗接種超過(guò)2億劑次，三季度實(shí)現(xiàn)群體免疫是大概率事件，而美國(guó)新一輪財(cái)政補(bǔ)助將于6月底到期，就業(yè)情況有望得到逐步改善，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三季度討論Taper的預(yù)期仍然較強(qiáng)，美元指數(shù)三季度反彈基礎(chǔ)較堅(jiān)實(shí)，對(duì)有色價(jià)格將形成壓制。另一方面，國(guó)內(nèi)基本面的疲弱如同懸在原材料價(jià)格上方的“達(dá)摩克利斯之劍”，一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，內(nèi)需的拖累可能對(duì)價(jià)格回落起到加速推進(jìn)的作用。

加速上行至13年新高后，金屬的下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。電解鋁雖然長(zhǎng)期基本面向好，但不宜過(guò)分看長(zhǎng)做短，暴漲后價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，多單可繼續(xù)持有，但不宜追多。在對(duì)后續(xù)交易的把握上，由于本輪交易關(guān)注的核心要素仍在流動(dòng)性，后續(xù)美元指數(shù)的走勢(shì)對(duì)行情的指引作用較強(qiáng)，密切關(guān)注流動(dòng)性預(yù)期對(duì)市場(chǎng)偏好的影響。