近期，由于澳大利亞作出一系列破壞兩國正常交流合作的舉措，中方宣布無限期暫停中澳戰(zhàn)略經濟對話機制下一切活動，中澳關系發(fā)生的這些變化對于大宗商品市場情緒也產生了不小的沖擊。尤其對于黑色金屬產業(yè)鏈來說，澳大利亞都是鐵礦石和煉焦煤的主要進口來源之一，所以二者期現(xiàn)貨市場都應聲大漲。如何評估中澳關系的變化對于鐵礦石和焦煤的深遠影響，我們結合鐵礦石和焦煤當下的供需基本面嘗試進行剖析如下。

對焦煤的影響剖析

單純從整個煉焦煤市場的供應來說，我國進口所占的比重并不高。根據2019年至今的數(shù)據，煉焦煤進口占總供應的比重基本在10-15%區(qū)間內波動，乍看之下進口依存度并不高。

但實際上從細分品種來看，我國進口煉焦煤的主要品種為（主）焦煤，尤其是多為低硫低灰的優(yōu)質主焦煤，這對應的是國內產量比較少的煤種。根據煤炭資源網估算數(shù)據，2020年我國（主）焦煤產量占整個煉焦精煤產量的比重雖然最大，但也僅占約34%，而其中低硫低灰的主焦煤數(shù)量就要更少得多。由此可見，雖然我國煉焦煤整體進口占比并不高，但（主）焦煤的進口占比其實已近三成，而優(yōu)質主焦煤的進口比重就更要高得多。

回顧近五年的海關數(shù)據來看，我國煉焦煤的主要進口來源國即澳大利亞和蒙古，其他國家的進口占比總和也就不到兩成。沒有疫情的沖擊前，基本上澳大利亞和蒙古均分我國煉焦煤進口市場份額，但去年蒙古因疫情控制不佳而減量。雖然四季度我國已暫停進口了澳大利亞煤炭，但此前進口大幅放量導致去年澳煤再次成為我國煉焦煤進口的第一大來源。

自去年四季度以來，我國海關就逐漸完全暫停了澳洲煤炭的進口通關。港口因此滯留了十余條進口焦煤貨船，除極個別通關外，均未能實現(xiàn)落地后的通關。按照近幾年的進口規(guī)模，完全暫停澳大利亞焦煤的進口將為我國主焦煤市場帶來3000-3500萬噸的明顯缺口。而美國、加拿大、俄羅斯等國的進口增量彌補空間極為有限，且煤種也不甚相同，因此缺口填補的主要重任落在了蒙古煤上。

但今年蒙古因二次疫情控制再次不力，導致甘其毛都關口的主焦煤通關車數(shù)自3月下旬以來驟降，4月再次封國，而5月至今通關車數(shù)仍無法穩(wěn)定恢復到百車以上。這就意味著不僅蒙古煤不能提供增量彌補澳煤帶來的主焦煤進口缺口，反而還增加了近70萬噸/月的額外供應減量。

所以對于煉焦煤市場來說，中澳關系的進一步激化，對于當下焦煤供需的環(huán)比變化并不構成影響，畢竟我國早已暫停進口了澳洲煤炭。但對焦煤市場預期卻存在著較深遠影響，基本導致市場普遍形成數(shù)年內澳煤進口都很難恢復的預期。而在蒙古疫情一再反復的疊加影響下，焦煤供應將主要依賴國產煤礦的提產、增效。但今年國內煤礦開工受到了安全、環(huán)保等政策的多重影響，也很難提供較顯著增量（詳情可參考我們此前的焦煤調研報告），從而最終形成了今年煉焦煤，尤其主焦煤這種較明顯供不應求的市場格局。基于以上分析，我們認為焦煤期貨對應的國產中硫主焦煤價格仍處于上漲趨勢中，盤面雖有升水但策略上回調仍可持多。

對鐵礦石的影響剖析

眾所周知，我國是鋼鐵生產大國，也是鐵礦石進口大國，2020年我國粗鋼產量已達到全球產量的近六成之多。但我國內鐵礦資源較為貧瘠，供應主要來自進口，去年進口依賴度高達84%之多。而我國鐵礦石進口來源國中，澳大利亞的占比高達六成，遠高于第二進口來源國巴西。而從全球的鐵礦石供應格局來看，澳大利亞鐵礦石出口量也基本占全球鐵礦石供應量的六成左右，也就意味著我國很難找到能夠完全替代澳大利亞鐵礦石的其他進口補充。

由此可見，澳大利亞鐵礦石目前對于我國鋼鐵行業(yè)來說還是必需的，這也是中澳關系如何變化大概率短期內都不會對鐵礦石進口產生影響的原因。當然從中長期的角度上來說，無論是粗鋼壓減政策，還是加快向電弧爐煉鋼的轉化，以及形成大型的鋼鐵集團提升采購集中度等等措施，都將逐漸實現(xiàn)我國鋼鐵行業(yè)對于澳大利亞鐵礦石的進口依賴度。其他措施都需要一定時間來實現(xiàn)，而粗鋼壓減政策仍將是今年決定鐵礦石市場的關鍵。

對于當前已經漲過200美金/噸的鐵礦石來說，主導市場的核心仍然是高企的下游利潤和持續(xù)提產、復產的高爐。據我們估算，華東地區(qū)煉鋼毛利已經達到1200元/噸及以上， 在繼續(xù)追趕供給側改革以后的高位利潤水平。

在如此的高利潤刺激下，鋼廠持續(xù)提產、復產，對原材料的需求持續(xù)恢復，且對提產增效的優(yōu)質原材料需求尤為旺盛，買單能力也十分強勁，因此以62Fe品定價的美金礦價已經創(chuàng)下了近十年來的新高。所以我們認為對于鐵礦石這個品種來說，中澳關系變化所產生的更多是市場情緒上的影響，實際決定價格趨勢的仍然是鋼材價格趨勢以及粗鋼壓減政策落地執(zhí)行的節(jié)奏。