我們認(rèn)為從需求端而言，苯乙烯的終端家電出口和產(chǎn)量增速將下滑。家電的出口增速有非常明顯的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速較高，隨后幾年則處于較低增速。我國(guó)四大家電的生產(chǎn)也同樣具有周期性規(guī)律，2003年、2010年和2018年的產(chǎn)量增速都出現(xiàn)階段性峰值，隨后回落。無(wú)論從產(chǎn)量還是出口增速看，經(jīng)過(guò)2020年的高增長(zhǎng)，2021年增速下滑的概率非常大。

從供應(yīng)端看，2021年苯乙烯整體產(chǎn)能擴(kuò)張高達(dá)38%，且今年未投產(chǎn)產(chǎn)能大都為一體化裝置，如期投產(chǎn)的概率非常大；3-5月全球裝置進(jìn)行了大規(guī)模的春季檢修，秋季檢修規(guī)模相對(duì)較小。苯乙烯下半年的供應(yīng)壓力將逐步增加。

從交易的角度看，目前苯乙烯的庫(kù)存偏低，苯乙烯和純苯仍處于檢修周期，海外裝置意外停車帶來(lái)的缺口對(duì)價(jià)格仍有支撐。下游PS近一個(gè)月持續(xù)處于虧損，EPS利潤(rùn)也大幅下滑，苯乙烯很可能以高位震蕩的方式消化低庫(kù)存的利多。后期隨著檢修的結(jié)束和新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，苯乙烯將迎來(lái)供應(yīng)增加和需求走弱的雙重打擊，我們預(yù)估時(shí)間點(diǎn)會(huì)在6月。橫向比較各個(gè)化工品的產(chǎn)能投放進(jìn)度，用當(dāng)月產(chǎn)能增量除以2020年的表需，我們發(fā)現(xiàn)苯乙烯也是整個(gè)化工品種產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大的，苯乙烯未來(lái)適合作為空配。

我們認(rèn)為2021年苯乙烯將面臨供應(yīng)增加和需求下滑的雙重打擊，2021年將是苯乙烯由盛轉(zhuǎn)衰的重要節(jié)點(diǎn)。

家電出口下降將拖累苯乙烯下游需求

苯乙烯的主要下游產(chǎn)品有發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯(PS)、ABS樹脂、合成橡膠（SBR、SBL、SBS等）、不飽和聚酯樹脂（UPR）以及苯乙烯類共聚物（如SBC）。2020年EPS占苯乙烯下游需求的比重為27%，PS占比22%，ABS占比21%。這三大下游中ABS有68%用于家電和電子消費(fèi)，PS有50%用于電子電器，EPS有55%用于家電包裝和日用品。其中PS下游50%的電子電器中，電器占比70%，占比30%的電子中又有許多品類與電器相關(guān)，諸如電視機(jī)的擴(kuò)散板、LED的導(dǎo)光板。EPS下游占比最大的包裝中80%又用于家電包裝?？梢哉f(shuō)家電行業(yè)的發(fā)展對(duì)苯乙烯下游影響最大，家電中占比最大的又是冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)和電視機(jī)，統(tǒng)稱四大家電，這是我們了解苯乙烯終端需求時(shí)重點(diǎn)考察的項(xiàng)目。

2021年我們認(rèn)為四大家電的出口增速將下滑，四大家電的產(chǎn)量增速也會(huì)不及預(yù)期。2020年我國(guó)家電業(yè)出口自6月份開始強(qiáng)勁反彈，全年累計(jì)出口額837億美元，增長(zhǎng)18%，出口金額保持歷史同期最好水平，且增速為近十年來(lái)最高。疫情之下，中國(guó)家電業(yè)出口依然強(qiáng)勁增長(zhǎng)，原因主要在于，雖然海外疫情持續(xù)蔓延，部分中國(guó)家電主要出口國(guó)家成為“重災(zāi)區(qū)”，但社交疏離帶來(lái)的宅家生活和海外供應(yīng)鏈的破壞給部分中國(guó)家電產(chǎn)品出口帶來(lái)了機(jī)遇，如冰箱和冷柜，加上中國(guó)家電企業(yè)積極開拓東盟新興市場(chǎng)、政府加快出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)政策、跨境電商和海外電商等渠道快速發(fā)展等，都對(duì)中國(guó)家電業(yè)出口形成支撐。分區(qū)域來(lái)看，2020年中國(guó)家電業(yè)對(duì)亞、歐、北美三大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)出口增速均創(chuàng)近年最高，且規(guī)模也創(chuàng)歷史新高；拉美持續(xù)好轉(zhuǎn)；非洲增速首次轉(zhuǎn)正。

出口對(duì)我國(guó)家電行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。其中，2020年家用空調(diào)的外銷比例高達(dá)43.3%，冰箱冰柜外銷比例31%，洗衣機(jī)的外銷比例為32.1%，彩電外銷比例更是高達(dá)51%。出口量的增長(zhǎng)極大的提振了我國(guó)的家電需求。

考察歷史我們發(fā)現(xiàn)，四大家電的出口增速有非常明顯的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速較高，隨后幾年則處于較低增速。我國(guó)四大家電的生產(chǎn)也同樣具有周期性規(guī)律，2003年、2010年和2018年的產(chǎn)量增速都出現(xiàn)階段性峰值，隨后回落。無(wú)論從產(chǎn)量還是出口增速看，經(jīng)過(guò)2020年的高增長(zhǎng)，2021年增速下滑的概率非常大。

展望后市，我們認(rèn)為，2021年上半年家電良好的出口態(tài)勢(shì)將繼續(xù)維持，下半年隨著海外疫情緩解，部分國(guó)家取消對(duì)居民的財(cái)政補(bǔ)貼，消費(fèi)支出將減少，家電出口增速下滑概率大。第二，海外家電行業(yè)將隨著疫苗的接種而逐步恢復(fù)正常，海外自身的供應(yīng)能力逐步提升，對(duì)中國(guó)家電的需求將下滑。第三，家電不是快消品，大小家電的使用年限從3-10年不等，2021年我國(guó)家電出口超預(yù)期的可能性很低。

2021年下半年苯乙烯擴(kuò)產(chǎn)速度將加快

苯乙烯目前的現(xiàn)實(shí)依舊是供應(yīng)增量有限。今年2月歐洲和日本有幾套裝置意外停車，同時(shí)美國(guó)寒流幾乎影響了所有的美國(guó)苯乙烯產(chǎn)能；同時(shí)2-5月又是東北亞和中東地區(qū)的季節(jié)性檢修期，全球苯乙烯都處于去庫(kù)存格局。在歐美最為緊缺的時(shí)候，亞洲苯乙烯美金價(jià)格一度貼水歐洲1200美元/噸，貼水美國(guó)800美元/噸。這樣的結(jié)構(gòu)就是，中國(guó)作為苯乙烯凈進(jìn)口國(guó)開始逐步向海外輸出苯乙烯，預(yù)估3-5月我國(guó)苯乙烯將共計(jì)出口16萬(wàn)噸，其中3月份已經(jīng)出口4萬(wàn)噸。中國(guó)進(jìn)口減少，出口增加，中國(guó)自身也處于季節(jié)性的檢修高峰、產(chǎn)量下降。苯乙烯的港口庫(kù)存降到了近五年偏低水平。這是目前苯乙烯價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的原因所在。

20201年是我國(guó)苯乙烯投產(chǎn)的大年。1月迄今我國(guó)已經(jīng)投產(chǎn)了207萬(wàn)噸苯乙烯新產(chǎn)能。正是因?yàn)樯鲜龅囊馔馔＼嚭腿蜉^大規(guī)模的檢修，才使得新產(chǎn)能的供應(yīng)壓力沒(méi)有作用到價(jià)格上。2021年剩下的時(shí)間仍有249萬(wàn)噸的苯乙烯裝置即將投產(chǎn)。

洛陽(yáng)石化和茂名石化都是中石化旗下企業(yè)，為一體化生產(chǎn)裝置，分別在2019和2020年就開工建設(shè)，2021年10月投產(chǎn)概率非常大。利華益72萬(wàn)噸裝置于2019年7月開始建設(shè)，且配套下游ABS，利華益苯乙烯也屬于煉廠的一部分，2021年投產(chǎn)概率較大。天津渤化和古雷石化的苯乙烯也屬于一體化裝置，前期煉廠已經(jīng)開始運(yùn)營(yíng)，苯乙烯的投產(chǎn)順理成章。

2020年隨著我國(guó)幾家民營(yíng)大煉化苯乙烯產(chǎn)能的釋放，苯乙烯進(jìn)入了產(chǎn)能擴(kuò)張的快車道。我國(guó)化工品的產(chǎn)能擴(kuò)張從技術(shù)水平要求較低、資本投入低開始逐步向技術(shù)要求高、資本投入高演變，苯乙烯就屬于后者。我國(guó)煉化產(chǎn)能的提升也帶動(dòng)了苯乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張。

結(jié)論：2021年將是苯乙烯由盛轉(zhuǎn)衰的年份

綜上，我們認(rèn)為從需求端而言，苯乙烯的終端家電出口和產(chǎn)量增速將下滑。家電的出口增速有非常明顯的波峰波谷特征。2010年、2018年出口增速較高，隨后幾年則處于較低增速。我國(guó)四大家電的生產(chǎn)也同樣具有周期性規(guī)律，2003年、2010年和2018年的產(chǎn)量增速都出現(xiàn)階段性峰值，隨后回落。無(wú)論從產(chǎn)量還是出口增速看，經(jīng)過(guò)2020年的高增長(zhǎng)，2021年增速下滑的概率非常大。從供應(yīng)端看，2021年苯乙烯整體產(chǎn)能擴(kuò)張高達(dá)38%，且今年未投產(chǎn)產(chǎn)能大都為一體化裝置，如期投產(chǎn)的概率非常大；3-5月全球裝置進(jìn)行了大規(guī)模的春季檢修，秋季檢修規(guī)模相對(duì)較小。苯乙烯下半年的供應(yīng)壓力將逐步增加。

從交易的角度看，目前苯乙烯的庫(kù)存偏低，苯乙烯和純苯仍處于檢修周期，海外裝置意外停車帶來(lái)的缺口對(duì)價(jià)格仍有支撐。下游PS近一個(gè)月持續(xù)處于虧損，EPS利潤(rùn)也大幅下滑，苯乙烯很可能以高位震蕩的方式消化低庫(kù)存的利多。后期隨著檢修的結(jié)束和新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，苯乙烯將迎來(lái)供應(yīng)增加和需求走弱的雙重打擊，我們預(yù)估時(shí)間點(diǎn)會(huì)在6月。橫向比較各個(gè)化工品的產(chǎn)能投放進(jìn)度，用當(dāng)月產(chǎn)能增量除以2020年的表需，我們發(fā)現(xiàn)苯乙烯也是整個(gè)化工品種產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大的，苯乙烯未來(lái)適合作為空配。