近日印度新冠人數(shù)新增不斷創(chuàng)出新高，作為全球聚酯產(chǎn)業(yè)鏈以及棉紡行業(yè)中重要的一環(huán)，我們無(wú)法得知當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)真實(shí)需求以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)的問(wèn)題所在，但我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)一些印度的物流情況來(lái)對(duì)未來(lái)有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行推演，并做好相應(yīng)的預(yù)案。

方法論

當(dāng)我們?cè)诜治鲇《葘?duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響時(shí)，我們首先基于的前提是分析最終目標(biāo)在于國(guó)內(nèi)的相應(yīng)標(biāo)的（沒有接觸壁壘）。而分析標(biāo)的時(shí)，我們需要知道這個(gè)標(biāo)的在國(guó)內(nèi)是否處于消費(fèi)的終端？亦或者中國(guó)與印度在該領(lǐng)域所扮演的角色相同（供應(yīng)商或者加工廠）？

1.在國(guó)內(nèi)處于消費(fèi)終端

如果該商品在國(guó)內(nèi)處于消費(fèi)終端，意味著這個(gè)商品國(guó)內(nèi)完全能自我消化，至少能做到不出口，那么我們對(duì)該商品的考量就是印度的事件是否會(huì)對(duì)該商品的供應(yīng)產(chǎn)生影響；

2.國(guó)內(nèi)扮演供應(yīng)商（產(chǎn)生出口）

如果該商品在國(guó)內(nèi)扮演供應(yīng)商的角色，即產(chǎn)生出口項(xiàng)，那么我們就需要考慮印度在該商品的出口組成中占有什么地位；

3.國(guó)內(nèi)扮演中間加工廠

如果在該大宗領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)與印度扮演同樣是加工廠的角色，那么理論上，國(guó)內(nèi)承擔(dān)加工量會(huì)增加，在全球總需求假設(shè)不變的情況下，那么國(guó)內(nèi)的加工利潤(rùn)應(yīng)得到支撐。

印度聚酯產(chǎn)業(yè)鏈以及棉紡行業(yè)概況

（括號(hào)內(nèi)為全球數(shù)值）

印度PTA產(chǎn)能1021萬(wàn)噸（10000），MEG產(chǎn)能190萬(wàn)噸（4900），聚酯產(chǎn)能830萬(wàn)噸（12500），棉花600萬(wàn)噸（2000），棉紗400萬(wàn)噸（1400）。從印度的產(chǎn)能分布上來(lái)看，印度在棉紡領(lǐng)域占據(jù)的比重更大。而在聚酯領(lǐng)域，PTA產(chǎn)能相對(duì)在亞洲具有一定影響力，同時(shí)聚酯產(chǎn)能在亞洲也僅次于中國(guó)，MEG則有一部分依托于進(jìn)口。

（1）聚酯原料影響

MEG：首先在國(guó)內(nèi)，MEG屬于凈進(jìn)口型大宗商品，即意味著MEG在國(guó)內(nèi)屬于消費(fèi)終端類型。讓我們把目光轉(zhuǎn)向印度，從存量產(chǎn)能來(lái)看，印度國(guó)內(nèi)的MEG產(chǎn)能缺口在88萬(wàn)噸左右，這與印度實(shí)際每年MEG進(jìn)口量相吻合。目前印度全球進(jìn)口量在100萬(wàn)噸左右，每月進(jìn)口7-8萬(wàn)噸。從進(jìn)口的來(lái)源看，進(jìn)口多來(lái)自于沙特以及科威特。而沙特以及科威特屬于凈出口國(guó)，因而假設(shè)印度國(guó)內(nèi)對(duì)MEG的需求走弱，那么這部分進(jìn)口的壓力會(huì)轉(zhuǎn)移到全球其他國(guó)家。進(jìn)一步得，可以看到，印度MEG出口的主要流向是中國(guó)，所以當(dāng)其國(guó)內(nèi)需求發(fā)生變化時(shí)，中國(guó)是其MEG壓力轉(zhuǎn)移的方向。這里我們比較粗略的估計(jì)印度因?yàn)橐咔槎鴮?dǎo)致MEG的需求損失在每個(gè)月3萬(wàn)噸以上（實(shí)際可能會(huì)更多）。

而通過(guò)歷史數(shù)據(jù)我們則可以進(jìn)一步得到證實(shí)，在2020年5-6月份，印度因疫情封鎖的兩個(gè)月里，國(guó)內(nèi)進(jìn)口自印度的MEG出現(xiàn)了明顯的增加，表明原料端發(fā)生了實(shí)際的物流轉(zhuǎn)移。

PTA:國(guó)內(nèi)PTA的角色屬于供應(yīng)商角色，即國(guó)內(nèi)本身處于過(guò)剩的狀態(tài)，從國(guó)內(nèi)PTA的出口情況可以看到，印度在過(guò)去的幾年里一直是國(guó)內(nèi)PTA出口的主要目的地。而在2021年的1-3月份里，國(guó)內(nèi)出口的63萬(wàn)噸PTA中，有將近20萬(wàn)噸流向印度。而這部分出口也在此次印度疫情爆發(fā)的后續(xù)影響中將受到損害。預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)內(nèi)出口整體中樞會(huì)減少到25萬(wàn)噸左右。相對(duì)于國(guó)內(nèi)PTA來(lái)講，影響相對(duì)較小，但仍然是對(duì)國(guó)內(nèi)的PTA整體過(guò)剩局面的沖擊。

（2）聚酯成品影響

從成品出發(fā)，國(guó)內(nèi)在聚酯成品上的角色其實(shí)與印度雷同，都是起到加工廠的角色。從國(guó)內(nèi)短纖和長(zhǎng)絲的出口看，國(guó)內(nèi)出口到印度的長(zhǎng)絲以及短纖的比例都在4%左右，國(guó)內(nèi)滌綸絲出口整體的體量在350萬(wàn)噸左右，意味著出口到印度的滌綸絲體量在15萬(wàn)噸左右，換算成金額約1.5億美元附近。從滌綸絲來(lái)看，國(guó)內(nèi)和印度在中間品滌綸絲上的貿(mào)易關(guān)聯(lián)程度較小。

從純滌紗的角度看，國(guó)內(nèi)出口到印度的純滌紗體量在1萬(wàn)噸左右，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的30%不到。

但當(dāng)我們?nèi)タ醋罱K端的數(shù)據(jù)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，印度在東南亞紡織品出口當(dāng)中占據(jù)不少的比重。如下圖所示，過(guò)去10年里，盡管伴隨著東南亞其他國(guó)家出口的增長(zhǎng)，印度在紡織品中的出口比重始終在15%以上，整體出口金額在100億美金附近。

而根據(jù)第三種角色的方法論，作為加工廠的印度假設(shè)在疫情沖擊下失去了部分加工廠的功能，那么同為中間加工環(huán)節(jié)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈則會(huì)因此收益，且在原料端轉(zhuǎn)移的壓力（滌綸絲以及滌紗的貿(mào)易額度小）相對(duì)較小，那么最終成品端帶來(lái)的收益會(huì)增加。

從2020年的情況來(lái)看，2020年全球疫情爆發(fā)后，國(guó)外的需求在5-6月份觸底后反彈，而對(duì)應(yīng)東南亞出口則在3月底觸底，而東南亞疫情在4-5月份達(dá)到頂峰，印度則在當(dāng)時(shí)4-6月份進(jìn)行了封鎖。但在此期間，國(guó)內(nèi)的出口并無(wú)明顯增加，因此去年2020年需求與供應(yīng)是同步受到影響的。

而2021年，歐美整體的需求在復(fù)蘇，美國(guó)整體服裝銷售已經(jīng)回到了正常的季節(jié)性，而印度此次疫情爆發(fā)的程度相較之去年更加嚴(yán)重，在需求整體向上的背景下，供應(yīng)端的缺口必然會(huì)轉(zhuǎn)移至亞洲其他加工地區(qū)。

上圖是印度在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈中的相關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)?？梢钥吹?，印度在棉紡行業(yè)，無(wú)論是原料棉花還是成品棉紗都處于自身過(guò)剩的狀態(tài)，即兩者都是出口型大宗商品。在棉紡一塊，顯然印度影響要大的多，但因?yàn)槊藁ǖ纳a(chǎn)相對(duì)受到影響較小，主要受到影響的是棉紗的出口。所以在印度以外的棉紗生產(chǎn)國(guó)（中國(guó)為主），我們可以看到棉紗利潤(rùn)的增加。同時(shí)對(duì)于當(dāng)?shù)氐拿藁▉?lái)說(shuō)，相當(dāng)于區(qū)域內(nèi)的需求增加，供應(yīng)不變，那么原料也會(huì)有一定程度的帶動(dòng)。

總　結(jié)

印度在全球聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中扮演相對(duì)重要的角色，印度此次疫情，姑且不論其國(guó)內(nèi)情況具體如何，假設(shè)其國(guó)內(nèi)工業(yè)受到了一定影響，那么其將對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的原料和成品環(huán)節(jié)造成不同的影響。原料方面：MEG國(guó)內(nèi)的進(jìn)口將會(huì)增加，主要受到印度原本進(jìn)口減少并轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的影響，樂(lè)觀估計(jì)一個(gè)月在3萬(wàn)噸以上。PTA則是國(guó)內(nèi)目前主要的出口流向地，因此印度的疫情會(huì)影響國(guó)內(nèi)的PTA出口，總體影響相對(duì)較小，但仍然對(duì)國(guó)內(nèi)的PTA過(guò)剩現(xiàn)實(shí)造成壓力。成品方面：中國(guó)和印度同屬終端紡織品加工環(huán)節(jié)，印度受影響后，其一部分生產(chǎn)利潤(rùn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，變相支撐國(guó)內(nèi)紡織品加工利潤(rùn)，從而對(duì)滌綸絲產(chǎn)生一定支撐。

策略建議：逢高空09EG合約，逢低介入07短纖合約利潤(rùn)多頭。