『李海老師』5月5日對(duì)白糖后市分析：

5月4日晚，美國(guó)CBOT谷物市場(chǎng)大豆小麥玉米創(chuàng)下了近8年高點(diǎn)，直逼2012年歷史高點(diǎn)，一場(chǎng)糧食危機(jī)悄然到來(lái)，下面我們重點(diǎn)來(lái)談?wù)動(dòng)衩住?/p>

席卷巴西的旱情正威脅著第二茬玉米作物的生長(zhǎng)，因推遲播種令作物易受到干旱的破壞。新的年度里，巴西玉米的產(chǎn)量有可能下降至9,200萬(wàn)噸，對(duì)外的出口減少1000~1,200萬(wàn)噸，占出口總量的1/4。

美國(guó)寒冷的天氣影響使種植率下降，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)周一公布稱，截至4月25日當(dāng)周，美國(guó)玉米種植率為17%，去年同期為24%，五年均值為20%。

而另一方面全球市場(chǎng)玉米需求仍強(qiáng)勁，中國(guó)在國(guó)際上進(jìn)口玉米達(dá)2800萬(wàn)噸，高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)的2,400萬(wàn)噸，同比增加5倍，中國(guó)強(qiáng)勁采購(gòu)令全球玉米供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

庫(kù)存方面，由于出口劇增，美國(guó)3月末玉米庫(kù)存只有3,500萬(wàn)噸，比去年同期下降1,500萬(wàn)噸，創(chuàng)下近5年來(lái)最低的水平， 如果4月末庫(kù)存再降，美國(guó)國(guó)內(nèi)的玉米市場(chǎng)供應(yīng)更緊，有可能像巴西進(jìn)口美國(guó)大豆一樣，出現(xiàn)美國(guó)轉(zhuǎn)向巴西進(jìn)口玉米的戲劇性事件。

我們之所以重點(diǎn)談?dòng)衩祝且驗(yàn)橛衩讓?duì)白糖有嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)替代關(guān)系。

一是玉米乙醇和甘蔗乙醇之間競(jìng)爭(zhēng)替代關(guān)系。美國(guó)是全球最大的乙醇生產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)每年生產(chǎn)的玉米乙醇比巴西甘蔗乙醇要多近1/3，兩國(guó)之間淡旺季均相互出口互補(bǔ)，目前美國(guó)玉米價(jià)格比去年同期上漲了1.3倍，原料的上漲使美國(guó)玉米乙醇生產(chǎn)成本飆升，總體生產(chǎn)成本高于巴西乙醇近50%，從一種相互出口的關(guān)系變成單邊貿(mào)易，巴西乙醇只出不進(jìn)，自去年底巴西對(duì)美國(guó)的乙醇出口急劇增長(zhǎng)了48%，今年至少要增長(zhǎng)數(shù)倍，道理很簡(jiǎn)單，出口乙醇比原糖更有利可圖，來(lái)看下面一組巴西糖醇比例的最新生產(chǎn)數(shù)據(jù)：截止到4月16日，巴西新榨季，糖醇比例為：產(chǎn)糖38.55%（原糖生比例同比降2個(gè)百分點(diǎn)）產(chǎn)乙醇61.45%（乙醇生產(chǎn)比例上升2個(gè)百分點(diǎn)），至4月中旬，巴西原糖產(chǎn)量同比下降35%（這其中也有糖廠開(kāi)榨延遲和甘蔗及糖份下降的因素）巴西國(guó)內(nèi)乙醇消費(fèi)和出口合計(jì)大增35%，原糖產(chǎn)量下降和乙醇消費(fèi)數(shù)據(jù)增加超出了市場(chǎng)的預(yù)期，一環(huán)扣一環(huán)，美國(guó)的玉米將徹底改變巴西的糖醇生產(chǎn)比例。

二是玉米與甘蔗及甜菜種植的競(jìng)爭(zhēng)替代。全球玉米價(jià)格的暴漲，使其種植收益遠(yuǎn)高于大豆甘蔗和甜菜糖料，特別是玉米和甜菜的種植收益比達(dá)到2：1甚至3：1，在歐洲美洲亞洲，甜菜的種植面積大幅萎縮，這將導(dǎo)致全球的甜菜糖種植面積下降約20%，其中國(guó)內(nèi)甜菜糖面積下降40%，全球甜菜種植面積的萎縮將維持二年以上，除非國(guó)際原糖價(jià)格上至20美分，下榨季整個(gè)歐洲的食糖從出口轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)。

三是玉米淀粉糖和食糖消費(fèi)之間的競(jìng)爭(zhēng)替代關(guān)系。我們通常所說(shuō)的食糖包括三個(gè)方面：一是甘蔗和甜菜糖。二是玉米淀粉糖（也叫果糖）。三是食糖的替代品，比如阿巴斯甜和糖精。三者中甘蔗和甜菜糖市場(chǎng)份額占比約80%，在美國(guó)這一比例甚至是各占一半，所以甘蔗甜菜糖和玉米淀粉糖有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)替代關(guān)系。在過(guò)去的數(shù)10年里，玉米和玉米淀粉糖的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于甘蔗和甜菜糖，等折白糖后，它們的市場(chǎng)價(jià)格低于甘蔗和甜菜糖近30%，所以它們有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，過(guò)去的數(shù)年里，玉米果脯糖攻城略地侵占了甘蔗和甜菜糖大量的市場(chǎng)份額，全球最大的食品飲料巨頭可口可樂(lè)和百事可樂(lè)，將甘蔗和玉米果糖的生產(chǎn)配方從7：3改成了1：9（食糖70%用于食品生產(chǎn)加工，30%民用），面對(duì)低廉玉米果糖的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，甘蔗和甜菜糖在消費(fèi)市場(chǎng)上只能節(jié)節(jié)敗退，潰不成軍。去年全球玉米大幅漲價(jià)，玉米果糖成本的大幅上升30~50%，玉米果糖生產(chǎn)由贏利轉(zhuǎn)為虧損，玉米果糖對(duì)甘蔗糖的差價(jià)大幅縮小，玉米果糖競(jìng)爭(zhēng)替代由優(yōu)變劣，市場(chǎng)形勢(shì)開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，甘蔗和甜菜糖由節(jié)節(jié)敗退開(kāi)始轉(zhuǎn)入全面反攻， 它們要重新奪回他們失去的市場(chǎng)份額和榮光，2020年全球玉米果糖產(chǎn)量和市場(chǎng)份額開(kāi)始下降，僅中國(guó)玉米果糖產(chǎn)量下降近15%計(jì)50萬(wàn)噸，今年這一情況還要繼續(xù)下去。

宏觀上貨幣超發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人類的消費(fèi)升級(jí)和對(duì)資源過(guò)度需求浪費(fèi)，使過(guò)去所有的過(guò)剩的東西忽然變成了短缺，比如鋼才水泥石油有色……最過(guò)剩的鋼筋水泥玻璃破銅爛鐵泥沙朽木統(tǒng)統(tǒng)緊缺價(jià)格飛漲，對(duì)商品上漲反應(yīng)滯后的是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品里反應(yīng)最滯后的是白糖，在貨幣超發(fā)原油玉米等外在因素帶動(dòng)下，白糖開(kāi)啟遲來(lái)的牛市征途！

（最新消息：紐約5月原糖交割結(jié)束，交割量50萬(wàn)噸，為去年同期1/3，路易達(dá)孚為幾乎唯一買方）

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