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2021Q1全A復(fù)合年均增速11.7%，創(chuàng)業(yè)板45.1%

截至4月30日，A股2020年報及2021年一季報基本披露完畢。我們對A股業(yè)績、盈利能力及分行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)進行分析。

(1)全A營收增速：2020年A股營收已恢復(fù)到疫情前水平。2020年報，全部A股/全部A股(非金融石油石化)營收增速分別為+2.5%/+5.6%，分別較2019年下降6.1pct/2.6pct；2021年一季度，全部A股/全部A股(非金融石油石化)營收增速分別為+30.7%/+43.4%，分別較2020年一季度提升39.6pct/54.8pct。

(2)全A歸母凈利潤增速：2020年A股業(yè)績增速回正，低基數(shù)效應(yīng)使21年一季度業(yè)績增速高增。2020年報，全部A股/全部A股(非金融石油石化)歸母凈利潤增速分別為+2.3%/+7.4%，分別較2019年下降3.2pct/提升11.1pct；2021年一季度，全部A股/全部A股(非金融石油石化)歸母凈利潤增速分別為+53.3%/+115.1%，分別較2020年一季度提升77.4pct/157.0pct。低基數(shù)效應(yīng)使2021年一季度A股業(yè)績增速高增，后續(xù)A股業(yè)績增速將逐漸回落，類似2010-2011年。

(3)分板塊營收：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營收保持高增。2020年報，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板營收增速分別為+2.2%/+6.5%/+19.8%，分別較2019年下降6.2pct/下降4.6pct/提升6.8pct；2021年一季度，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板營收增速分別為+29.9%/+47.2%/+71.3%，分別較2020年一季度提升38.8pct/58.3pct/80.5pct。

(4)分板塊歸母凈利潤：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板業(yè)績增速優(yōu)于主板。2020年報，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板歸母凈利潤增速分別為+1.1%/+38.5%/+57.9%，分別較2019年下降4.2pct/提升19.2pct/提升31.5pct；2021年一季度，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板歸母凈利潤增速分別為+50.9%/+110.0%/+213.4%，分別較2020年一季度提升75.1pct/135.4pct/194.0pct。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司業(yè)績增速持續(xù)高增，而主板公司的成長能力基本從疫情中恢復(fù)。

(5)剔除低基數(shù)效應(yīng)，2021年A股業(yè)績?nèi)暂^快增長。以2019年一季度為基期計算A股歸母凈利潤復(fù)合年均增長率。2021年一季報，全部A股/全部A股(非金融)/全部A股(非金融石油石化)復(fù)合年均增速為11.72%/18.23%/17.18%，主板/創(chuàng)業(yè)板復(fù)合年均增速為10.30%/45.05%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高增長。

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盈利能力：凈利率提升帶動ROE 改善，企業(yè)資本開支增速大幅提升

2.1.ROE:2021 一季度全A(非金融石油石化)ROE8.8%，三項費用率下降

全部A股(非金融石油石化)ROE于2020年一季度觸底后持續(xù)改善，2021一季度全A(非金融石油石化)ROE回升至8.8%。趨勢上，A股ROE于2020年一季度筑底后回升，目前已升至2019年以來高位。全A(非金融石油石化)2020年報/2021年一季報ROE(TTM)分別為8.00%/8.77%，同比上一年同期分別提升0.14pct/2.11pct。

凈利率上升是ROE改善的主要原因。具體來看，全A(非金融石油石化)2020年報/2021年一季報銷售凈利率分別為5.31%/6.57%，同比上一年同期分別提升0.32pct/2.24pct；資產(chǎn)負債率下降，2020年報/2021年一季報資產(chǎn)負債率分別為61.08%/61.27%，同比上一年同期分別下降0.76pct/0.29pct。

A股三項費用率持續(xù)下降。全A(非金融石油石化)2020年報/2021一季報三項費用率分別為8.72%/8.35%，同比分別下降1.1pct/2.53pct。拆分來看，全A(非金融石油石化)2020年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為3.72%/3.59%/1.41%，較2019年下降0.81/0.15/0.14pct；2021年分別為3.64%/3.43%/1.28%，較2020年一季度下降0.92pct/0.82pct/0.79pct。

2.2、毛利率：2021Q1主板毛利率同比上升，創(chuàng)業(yè)板毛利率小幅下降

2020年全部A股/全部A股(非金融石油石化)毛利率分別為18.64%/18.51%，分別較2019年下降0.71pct/1.00pct；分板塊看，2020年主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板毛利率分別為18.04%/28.52%/35.75%，分別較2019年下降0.86pct/下降1.14pct/提升0.85pct。

2021Q1主板毛利率同比上升，創(chuàng)業(yè)板毛利率小幅下降。2021年一季度，全部A股/全部A股(非金融石油石化)毛利率分別為20.28%/20.00%，分別較2020Q1提升2.49pct/1.52pct，且高于2019年同期；分板塊看，2021年一季報主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板毛利率分別為19.78%/28.13%/35.75%，分別較2020Q1提升2.49pct/下降1.66pct/下降1.29pct。

2.3、資本開支：企業(yè)資本開支意愿較強

企業(yè)資本開支意愿較強。單季度看，2020年第四季度 A股(非金融石油石化)資本開支增速+28.6%，2021年第一季度資本開支增速高達+45.8%，資本開支增速持續(xù)四個季度超過兩位數(shù)。得益于國內(nèi)防控疫情迅速、有效和政府對企業(yè)的支持政策，從2020年中起，企業(yè)資本開支再次擴張。

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行業(yè)分析：順周期行業(yè)業(yè)績高增、ROE環(huán)比改善

2020年一季度A股企業(yè)業(yè)績增速普遍下滑，為剔除低基數(shù)效應(yīng)，我們以可比口徑下的A股歸母凈利潤近2年復(fù)合平均增速為標準，比較A股行業(yè)景氣度。

3.1、行業(yè)盈利增速：2021年一季度，上游資源品業(yè)績大幅改善、制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速較高

(1)上游資源品行業(yè)受益于PPI回升，2021年一季度業(yè)績大幅改善。從2020年一季度一級行業(yè)歸母凈利潤來看，業(yè)績增速靠前行業(yè)為：農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備、電子、鋼鐵、有色金屬；相對2020年報改善靠前的行業(yè)為：鋼鐵、傳媒、化工、采掘、商業(yè)貿(mào)易。消費行業(yè)中，2021年一季度醫(yī)藥生物、汽車、食品飲料業(yè)績雙位數(shù)增長，家用電器業(yè)績增速小幅下滑，金融地產(chǎn)、TMT(計算機、傳媒、通信)行業(yè)業(yè)績增速靠后。

(2)制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)2021年一季度業(yè)績增速較高，如：半導(dǎo)體、玻璃紙質(zhì)、電氣自動化設(shè)備、光學(xué)光電子、醫(yī)療器械、航空裝備等。

(3)大金融、房地產(chǎn)、出行相關(guān)2021年一季度業(yè)績增速較低，如：多元金融、房地產(chǎn)開發(fā)、裝修裝飾、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營、鐵路運輸、運輸設(shè)備、物流等。

3.2、行業(yè)ROE:必需消費ROE持續(xù)穩(wěn)定，順周期行業(yè)ROE改善

必需消費ROE穩(wěn)定、高增。從申萬一級行業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM，%)看，2021年一季報，食品飲料(+20.50%)、家用電器(+17.05%)、建筑材料(+15.76%)、農(nóng)林牧漁(+15.07%)ROE高于15%，且連續(xù)5個季度高于10%。

環(huán)比來看，2021年一季報順周期行業(yè)ROE普遍改善。2021一季報相對2020年報，ROE提升居前的行業(yè)為：休閑服務(wù)(+4.08pct)、化工(+3.09pct)、采掘(+2.24pct)、鋼鐵(+1.91pct)、有色金屬(+1.82pct)。

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風(fēng)險提示

海外疫情變化及疫苗接種不及預(yù)期；國內(nèi)外流動性提前緊縮；地緣政治沖突等。