可嘗試單邊買入IF看漲期權(quán)

受大宗商品價(jià)格上漲和利率下行的影響，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)一個(gè)多月以來(lái)維持小幅振蕩。整體看，我國(guó)各行各業(yè)市場(chǎng)集中度將逐步提升。上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)將步入長(zhǎng)期牛市。

從今年春節(jié)后至“五一”假期前，中證500指數(shù)持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)，IC2106合約已經(jīng)逐漸逼近春節(jié)前的高點(diǎn)。受到大宗商品價(jià)格上漲和利率下行帶來(lái)的影響，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)一個(gè)多月以來(lái)分別維持在3400—3600點(diǎn)和4900—5100點(diǎn)之間小幅振蕩。

從宏觀角度來(lái)看，我國(guó)各行各業(yè)市場(chǎng)集中度將逐步提升，龍頭公司的盈利增速穩(wěn)定，核心指數(shù)，特別是上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)將會(huì)在未來(lái)5—10年步入長(zhǎng)期牛市。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于順周期復(fù)蘇階段

政策順周期時(shí)，通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)率等各項(xiàng)指標(biāo)處于合理區(qū)間，上證50、滬深300貼現(xiàn)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)，即國(guó)債收益率上漲大概率伴隨著上證50和滬深300指數(shù)的上漲。中短期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于順周期復(fù)蘇階段，貨幣政策維持中性，股指貼現(xiàn)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)，國(guó)債收益率的上升主要由經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)和通脹環(huán)比共同驅(qū)動(dòng)，2021年一季度上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)面臨通脹不及預(yù)期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期雙重利空，導(dǎo)致兩者在春節(jié)后分別向下調(diào)整了15%左右，國(guó)債收益率持續(xù)緩慢下行。上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)貼現(xiàn)率上行，短期對(duì)指數(shù)的上漲形成壓力。短期滬深300指數(shù)難以突破2021年春節(jié)前5900的高點(diǎn)。

更重要的是，海外經(jīng)濟(jì)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的依賴性逐步下降。2021年二季度伴隨著海外國(guó)家疫苗接種范圍和比率的提升，進(jìn)口依賴性較高的大宗商品，如鐵礦石、銅和鋅等供給逐步恢復(fù)，而海外經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出口依賴性也逐步下降，再加上市場(chǎng)當(dāng)前主流觀點(diǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比和通脹環(huán)比的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降，滬深300和上證50貼現(xiàn)率擴(kuò)大，指數(shù)上漲承壓。

另外，業(yè)績(jī)真空期AA信用利差季節(jié)性下降導(dǎo)致中證500指數(shù)上漲承壓。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，往年的5—7月處于上市公司業(yè)績(jī)披露的真空期，AA級(jí)債券暴雷的概率低于其他非業(yè)績(jī)披露真空期的階段。信用利差持續(xù)收窄將會(huì)帶動(dòng)中證500貼現(xiàn)率的上升，中證500指數(shù)上漲承壓。

需要特別注意的是，利率債價(jià)格漲跌與股指漲跌在順周期時(shí)負(fù)相關(guān)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)比二季度見(jiàn)頂預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈 ，市場(chǎng)部分資金開(kāi)始從股市抽離逐步流向利率債市場(chǎng)。

市場(chǎng)利空有效釋放，但是分歧加劇

2021年春節(jié)后三大指數(shù)大幅殺跌，利空得到有效釋放。由于2020年和2021年一季度藍(lán)籌白馬股的利空預(yù)期已經(jīng)在春節(jié)后兩個(gè)月殺跌的過(guò)程中充分釋放。長(zhǎng)期的趨勢(shì)性利好會(huì)對(duì)藍(lán)籌股形成較強(qiáng)的支撐，上證50和滬深300利空利好參半。

圖為滬深300股指期權(quán)隱含波動(dòng)率上升至20%以上，市場(chǎng)分歧加劇

另外，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定。一方面，從期權(quán)隱含波動(dòng)率的角度出發(fā)，滬深300股指看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率正在逐步放大，平值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率從16.36%小幅下降至15.92%，而平值看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率從22%小幅上升至23.6%，市場(chǎng)短期的樂(lè)觀情緒正在逐步降溫。

另一方面，北向資金在指數(shù)調(diào)整和反彈期間一直持續(xù)凈流入，20日滾動(dòng)北向資金凈流入維持在10億元以上，上周北向資金的短暫流出難以改變外資機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股市長(zhǎng)期看多的樂(lè)觀情緒。

指數(shù)相對(duì)強(qiáng)弱存在較大變數(shù)

從目前來(lái)看，中證500指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的高貼水優(yōu)勢(shì)已經(jīng)完全失去，中證500指數(shù)多頭受到的保護(hù)正在逐步萎縮。截至2021年4月30日收盤，IH2106合約的貼水率為1.1%，IH2109合約反而升水3.13%；IF2106合約貼水率為0.99%，IF2109合約升水3.07%；IC2106合約貼水率為1.03%，IC2109合約貼水率仍然維持在3.5%以上的高位水平。不難看出，市場(chǎng)長(zhǎng)期對(duì)滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的樂(lè)觀程度仍大于中證500指數(shù)，但是IC2109合約高達(dá)3.5%以上的貼水率仍然對(duì)其多頭形成天然的保護(hù)作用。綜上所述，2021年第二季度市場(chǎng)風(fēng)格切換仍然存在較大的變數(shù)。

對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者且擁有足夠資金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以小倉(cāng)位做多IC2109或IF2109，根據(jù)指數(shù)的殺跌或市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)加倉(cāng)。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可以逢低申購(gòu)滬深300ETF或中證500ETF。

對(duì)于短期投資者來(lái)說(shuō)，可以單邊買入7月到期、行權(quán)價(jià)為4800—5000點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，或構(gòu)建平值合成做多股指期貨的期權(quán)組合。