單邊持倉仍有風(fēng)險(xiǎn)

今年整體流動(dòng)性和政策收斂的趨勢(shì)較為明顯，外加10年期美債收益率仍有一定的上行空間，對(duì)指數(shù)有較大壓制，預(yù)計(jì)指數(shù)反彈空間不大。

上周股指在經(jīng)歷第三次探底后反彈，兩市成交金額從6000億元回升至8000億元，北上資金凈買入200多億元，融資余額也小幅上漲，市場(chǎng)情緒有所回暖。目前上證綜指和滬深300指數(shù)已反彈至前期盤整區(qū)間的上部區(qū)域，上證50指數(shù)運(yùn)行至40日均線附近，中證500指數(shù)底部逐漸抬升，接近于6500點(diǎn)關(guān)鍵位置，三大現(xiàn)指均已運(yùn)行至較為明顯的壓力位附近。那么，近期指數(shù)能否有效突破壓力位，延續(xù)上周反彈行情？反彈空間又有多大？市場(chǎng)靜待即將舉行的中央政治局會(huì)議所傳遞的信號(hào)。

自從2013年以來，每年召開4次以經(jīng)濟(jì)為主題的中央政治局會(huì)議，分別在4月、7月、10月和12月，主要內(nèi)容是總結(jié)上一季度經(jīng)濟(jì)成績(jī)，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一階段工作安排，尤其是對(duì)接下來的貨幣和財(cái)政政策做出表述，通常會(huì)成為關(guān)注焦點(diǎn)。相對(duì)而言，市場(chǎng)預(yù)期較暖的定調(diào)有助于提升短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)股指走勢(shì)產(chǎn)生積極影響。我們梳理了近三年（2018年、2019年和2020年）4月政治局會(huì)議政策定調(diào)，并對(duì)會(huì)議前后的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了對(duì)比。

2018年4月23日政治局會(huì)議中關(guān)于經(jīng)濟(jì)的表述如下：一季度主要指標(biāo)總體穩(wěn)定、協(xié)調(diào)性較好，內(nèi)需拉動(dòng)作用增強(qiáng)，工業(yè)和服務(wù)業(yè)協(xié)同性較好，要全力打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，同時(shí)要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)時(shí)政策基調(diào)出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松的跡象，時(shí)隔三年后重提擴(kuò)大內(nèi)需。對(duì)于市場(chǎng)來說，這是積極利好的信號(hào)，于是市場(chǎng)也給出了相應(yīng)的反應(yīng)。在政治局會(huì)議召開前一個(gè)月和前一周，滬深300和上證50分別下跌3.55%、2.85%和4.53%、2.90%；會(huì)議召開之后，由于政策邊際轉(zhuǎn)松對(duì)短期市場(chǎng)起到提振作用，在召開一個(gè)月后滬深300和上證50指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲，分別上漲2.34%和0.70%。

2019年4月19日政治局會(huì)議中關(guān)于經(jīng)濟(jì)的表述如下：一季度主要指標(biāo)總體穩(wěn)定、好于預(yù)期，開局良好，宏觀政策要立足于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在政策方面，提出要更加注重質(zhì)的提升，貨幣政策要松緊適度，表明比起經(jīng)濟(jì)增速將更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，政策將出現(xiàn)邊際變化，向市場(chǎng)傳遞出的就是“高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，外加邊際收緊的政策”。在市場(chǎng)對(duì)于政策收緊的預(yù)期下，從2018年年底開始的持續(xù)3個(gè)多月的春季躁動(dòng)行情就此結(jié)束。三大指數(shù)由政治局會(huì)議前的大幅上漲轉(zhuǎn)為會(huì)議后的大幅下跌，政治局會(huì)議后一個(gè)月，滬深300、上證50及中證500指數(shù)均收跌超10%。

2020年4月17日政治局會(huì)議中關(guān)于經(jīng)濟(jì)的表述如下：今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來前所未有的沖擊，要以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響。積極的財(cái)政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。4月的政治局會(huì)議提出要以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響，并首次提出“六保”，在經(jīng)濟(jì)面臨前所未有挑戰(zhàn)的背景下，政策將進(jìn)一步加力。在4月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼刺激的信號(hào)釋放下，指數(shù)底部逐漸抬升，并隨著后續(xù)國內(nèi)疫情的有效防控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面展開，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，牛市逐步確立。

綜合近三年政治局會(huì)議召開前后市場(chǎng)表現(xiàn)，我們可以看出，若政治局會(huì)議基調(diào)偏暖，則有助于帶動(dòng)市場(chǎng)短期反彈，但這取決于一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行情況。前期國家統(tǒng)計(jì)局、國家發(fā)改委等多次對(duì)大宗商品價(jià)格上漲進(jìn)行表態(tài)，國內(nèi)的商品價(jià)格不具備長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)，但是大宗商品價(jià)格帶來的超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)仍然加劇了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期，本次政治局會(huì)議對(duì)于大宗商品價(jià)格上漲的相關(guān)表述也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)刪除了“不急轉(zhuǎn)彎”的表述，令市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了一些變化，本次政治局會(huì)議可重點(diǎn)關(guān)注對(duì)于貨幣政策的表述。

從三大指數(shù)來看，今年整體流動(dòng)性和政策收斂的趨勢(shì)較為明顯，外加10年期美債收益率仍有一定的上行空間，對(duì)指數(shù)有較大壓制，預(yù)計(jì)指數(shù)反彈空間不大。從全球來看，我國在這輪疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況明顯好于其他國家，這就意味著政策的定調(diào)不會(huì)出現(xiàn)太多超預(yù)期的變化，期指單邊持倉仍有較大風(fēng)險(xiǎn)，建議持有多IC空IH的跨品種套利組合。