進入4月中旬以來，受稅期資金面依舊維持寬松、利率債供給節(jié)奏偏慢、一季度GDP等數(shù)據低于預期暗示經濟動能減弱以及海外疫情再度蔓延引發(fā)避險情緒提升等影響，國債期貨一路走高，并創(chuàng)近3個月新高。短期經濟數(shù)據“空窗期”，5月利率債供給壓力擔憂再起，加上月末重要會議存較大不確定性，短期市場存在一定調整壓力。中期看，市場對于經濟在二季度中期開始轉弱的預期有所增強。未來為了配合防范風險，貨幣政策難收緊，未來甚至不排除再度放松可能。因此，短期調整不改中期走強趨勢。

利率債供給壓力擔憂再度來襲。4月發(fā)行計劃執(zhí)行方面，截至2021年4月26日，全國16個省、4個計劃單列市完整披露2021年二季度地方債發(fā)行計劃。根據已披露信息，2021年4月計劃發(fā)行6368億元。其中，按計劃實際發(fā)行的有5165億元，未實際發(fā)行的額度有1202億元（可能在5月發(fā)行）。5月供給方面，截至2021年4月26日，統(tǒng)計到的5月計劃待發(fā)行7663億元，其中新增地方債5454億元、再融資債2209億元。考慮4月未發(fā)完計劃額度1202億元可能遞延到5月發(fā)行，5月待發(fā)額度約8865億元。此外，2020年地方債發(fā)行大省中，江蘇、河南、安徽、江西暫未披露5月地方債發(fā)行計劃。如果新增披露，可能供給還會進一步加大。短期市場對于后期利率債供給壓力存在擔憂。

本月是繳稅大月，但是稅期銀行體系資金面維持平穩(wěn)，流動性總體充裕，資金到期壓力小，央行每天常規(guī)性滾動操作100億規(guī)模，同時3月財政支出較多，對沖4月稅收壓力，繳稅日與MLF到期和繳準日分離分散資金壓力，央行進行平穩(wěn)續(xù)作。就債市而言，中長期利率下行的趨勢是市場的一致預期，但短期而言，債券趨勢性下行可能仍需耐心等待。結合央行一季度金融統(tǒng)計數(shù)據新聞發(fā)布會內容，我們認為當前貨幣政策仍然保持適度中性，流動性將繼續(xù)維持合理充裕，沒有更多新增信息。對于5月初流動性，貨幣政策沒有大的壓力，每日100億美元的逆回購和到期量基本保證基礎貨幣凈投放處于0，流動性整體寬松環(huán)境下，被動操作空間不大。預計5月流動性大概率維持平穩(wěn)。短期需要關注月末重要會議可能釋放的政策信號。

經濟動能到了“瓶頸期”，經濟二季度中后期大概率走弱。從最新公布的一季度GDP數(shù)據來看，由于中國率先走出疫情、率先復工復產，去年二、三、四季度的經濟增速環(huán)比好于歷史同期反映了修復特征，但從今年一季度數(shù)據來，GDP環(huán)比增速低于2017—2019年同期。中國經濟短期總體走穩(wěn)，但仍有壓力。主要體現(xiàn)在當前經濟的修復主要表現(xiàn)為疫情之后的修復式復蘇以及全球供應下的出口拉動式增長，但更具有持續(xù)性的內需卻復蘇較為緩慢。雖然3月社零增速達到34%，但如果將基數(shù)放在2019年，則今年2月和3月社零增速平均為3%和6%左右，實際上是較為疲弱的。這背后與大刺激下的收入結構有很大的關系。修復式的復蘇到一季度遇到了一些瓶頸，外需隨著疫情的控制會產生結構性的影響。一方面抗疫物資出口受到影響；另外一方面，全球供應商的功能會被減弱。預計中國經濟在二季度中后期大概率開始走弱。