紙漿期價(jià)長達(dá)5個(gè)月的單邊上漲行情在3月結(jié)束，之后歷經(jīng)1個(gè)月的修正，4月轉(zhuǎn)為上漲。不過，與盤面表現(xiàn)不一致的是，產(chǎn)業(yè)的看法出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。后期，由于多空核心驅(qū)動無法相互轉(zhuǎn)換，將使紙漿價(jià)格在一定區(qū)間內(nèi)寬幅振蕩。

針葉偏緊現(xiàn)狀暫時(shí)無解

2020年11月開始的紙漿價(jià)格上漲，背后存在著針葉供應(yīng)總量無法跟上需求增量的預(yù)判，即供應(yīng)偏緊。進(jìn)入2021年，供應(yīng)偏緊預(yù)期進(jìn)一步細(xì)化為交割品不足預(yù)期。其實(shí)，早在2020年12月，就有漿廠公開表示，低價(jià)交割品供應(yīng)縮減。4月合約報(bào)價(jià)時(shí)，俄針供應(yīng)量減半，銀星幾無供應(yīng)。臨近5月，依舊沒有確定的信息表明交割品會有增量供應(yīng)。

數(shù)據(jù)也可以證明市場的普遍感受和預(yù)期。2021年1—3月，我國針葉漿進(jìn)口量累計(jì)同比減少1.5%。而同期，木漿進(jìn)口量累計(jì)同比增長8.8%，闊葉漿增長12.6%。無論是從絕對值，還是從相對值來看，針葉漿的減少都是顯而易見的。我國木漿主要進(jìn)口國的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)也可以看出這一點(diǎn)。截至2月底，加、俄、美、智、巴5國發(fā)往我國的針葉漿為82.9萬噸，相較于2020年同期減少17%。

倉單方面利多已經(jīng)消化

此前市場擔(dān)憂交割倉單不足，而此問題在最近兩周得到明顯緩解。截至目前，上期所紙漿倉單已經(jīng)超過11萬噸，即使4月合約交割5萬噸的倉單，則傳至5月交割的倉單也有5萬—6萬噸。從往年的經(jīng)驗(yàn)看，一方面，合約交割后，不是所有的交割量都會注銷；另一方面，由于連續(xù)交割的存在，紙漿每個(gè)交割月的交割量大約就在5萬噸。如果5月合約的持倉量開始有效縮減，那么可以推論，交割倉單不足的問題其實(shí)已經(jīng)化解，不會出現(xiàn)由于倉單不足帶來近月盤面高溢價(jià)的現(xiàn)象。

下游采購情緒轉(zhuǎn)淡

市場對紙漿的看多情緒消退，而看空情緒加重，背后核心就是下游紙品需求表現(xiàn)較差，大幅低于市場早期預(yù)估。加之采購氛圍轉(zhuǎn)淡，非交割品的針闊葉漿價(jià)格已經(jīng)開始下跌。截至目前，山東針葉銀星與闊葉鸚鵡的價(jià)差接近2000元/噸，而3月初只有1300元/噸；山東針葉銀星與針葉南方松的價(jià)差在500元/噸，正常時(shí)間應(yīng)該在100—200元/噸。

非交割品價(jià)格走低，背后原因就是下游需求走弱。其一，生活紙的情況最為嚴(yán)峻。由于產(chǎn)能本就過剩，且新增產(chǎn)能釋放，生活紙價(jià)格已經(jīng)連跌兩個(gè)月，利潤直接創(chuàng)出3年來的新低，大量小型加工企業(yè)不得不通過減停產(chǎn)來應(yīng)對，行業(yè)開工率從1月的75%下降至3月的54%。在此背景下，生活紙對紙漿的需求急速萎縮，現(xiàn)貨市場高價(jià)產(chǎn)品銷售困難，采購方也在不斷壓低采購價(jià)。其二，文化紙終端表現(xiàn)不佳，價(jià)格有所承壓。1—3月，雙膠紙產(chǎn)量累計(jì)同比增長1.6%，銅版紙產(chǎn)量累計(jì)同比下降5%。產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及建黨100周年對于文化紙的需求拉動。當(dāng)前的文化紙市場表現(xiàn)出漲價(jià)困難跡象，經(jīng)銷商和終端客戶對于高價(jià)相對抵抗。其三，包裝紙板塊白卡利潤暫未縮水，但已經(jīng)出現(xiàn)高價(jià)難以承受的市場反饋。

總結(jié)

從需求和交割角度來說，紙漿市場近期明顯轉(zhuǎn)弱，但供應(yīng)難以快速釋放，也不會隨價(jià)格的漲跌出現(xiàn)彈性，這就形成了多方驅(qū)動和空方驅(qū)動的相對獨(dú)立性，多空效應(yīng)并不會在某一價(jià)位相互轉(zhuǎn)化，進(jìn)而導(dǎo)致紙漿價(jià)格寬幅振蕩。按現(xiàn)貨價(jià)格判斷，紙漿主力以及次主力合約將在6600—7400元/噸波動。操作上，5月中旬前區(qū)間內(nèi)雙向博弈，之后傾向于高位偏空交易。