一、進、出口主要商品結(jié)構(gòu)

(一)主要出口商品

2020年出口額增長顯著的商品有五類：1。醫(yī)藥材及藥品、醫(yī)療器械、與防疫相關(guān)的紡織制品與紡織機械；2。電子元件、計算機與消費電子；3。房地產(chǎn)下游的家具、家電、燈具；以及陶瓷、玻璃、鋼材；4。玩具、體育用品。5。汽車與汽車零配件，尤其新能源。

2021Q1仍在加速的是醫(yī)藥、體育用品、汽車。

(二)主要進口商品

2020年進口額增長較顯著的商品有四類：1。肉類和糧食；2。金屬礦尤其是鐵礦，以及鋼材、銅材；3。美容化妝品與洗護用品；4。電子元件(集成電路)、半導(dǎo)體制造設(shè)備。

2021Q1邊際加速的則是金屬礦、原油、天然氣、基礎(chǔ)化學(xué)品、半導(dǎo)體制造設(shè)備、汽車零配件。

二、出口增速預(yù)測

(一)發(fā)達經(jīng)濟體的政策外溢

美聯(lián)儲引領(lǐng)超常規(guī)貨幣政策(圖1)，將導(dǎo)致美元指數(shù)下行、大宗商品價格上升、全球資本開支擴張(通過融資成本下降)。無論是大宗商品價格上升，還是全球總需求擴張的外溢，都會推升中國出口的名義增速。展望未來，美聯(lián)儲已經(jīng)提高了對通脹的容忍度，并持續(xù)維持鴿派取向，總體而言2021年正常化進程的概率較低。但需要關(guān)注的風(fēng)險是，當(dāng)前美國總?cè)丝诿庖呗屎鸵呙邕M展在全球都相對領(lǐng)先，預(yù)計2021年能完成有效免疫，這會顯著促進美國的經(jīng)濟增長和通脹率上行。

同時，美國拜登政府繼3月通過總計1.9萬億的疫情紓困計劃之后，又公布了《美國就業(yè)計劃》。計劃在未來8年內(nèi)每年投資GDP的1%左右，規(guī)模合計約為2萬億美元。這是對美國生產(chǎn)力和長期增長的一次性資本投資，投向涉及傳統(tǒng)基建，以及電動汽車、清潔能源、制造業(yè)振興、研發(fā)、老年人殘疾人關(guān)懷等廣泛領(lǐng)域。為了給《美國就業(yè)計劃》融資，拜登政府也在推進加稅計劃，將企業(yè)所得稅率從21%提高到28%(特朗普降稅前為35%)，將美國跨國公司的最低稅率提高到21%，未來15年預(yù)計會多收取約2萬億美元?？傮w而言，未來一定時期美國的財政政策是擴張性的，財政赤字預(yù)計將延續(xù)2016年以來持續(xù)擴大的趨勢。

(二)中國出口占全球比重的上升

2020年，中國出口占全球的比重上升至16%左右的歷史高位(圖2)，相比2019年提高了1.6個百分點。而在疫情之前，2015至2019年中國出口占全球比重基本穩(wěn)定在13.0%左右(先從2015年的13.9%下降至2018年的12.9%，2019年小幅回升至13.3%)。

國際比較來看(表1)，2020年出口占全球比重提升的經(jīng)濟體主要是中國(包括內(nèi)地、香港、臺灣)、越南、瑞士、荷蘭，比重下降的主要是美國、英國、法國、日本、印度以及原油出口國沙特、俄羅斯?？梢钥闯?，中國出口占全球比重的提升主要有兩個方面的原因，一是新冠疫情導(dǎo)致諸多經(jīng)濟體的生產(chǎn)停滯，中國率先控制住疫情并實現(xiàn)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)，引發(fā)一部分國際貿(mào)易訂單轉(zhuǎn)移至中國；二是原油等大宗商品價格下跌，沙特、俄羅斯、美國等主要產(chǎn)油國的出口都受到了影響。

展望未來，隨著新冠疫苗的接種和大宗商品價格的回升，中國出口占全球比重可能逐漸回歸疫情之前的水平。但需要注意，如果疫情出現(xiàn)反復(fù)，那么中國出口占全球比重保持高位的時間可能延長；同時，出口訂單的調(diào)整也需要時間。結(jié)合疫苗接種進展，可以假設(shè)美國在2021下半年實現(xiàn)有效防疫，歐洲、日韓、東盟等在2022年上半年實現(xiàn)有效防疫，印度、巴西以及世界其他地區(qū)在2022年下半年實現(xiàn)有效防疫；進而可假設(shè)中國出口占全球比重將于2021上半年降至15.5%，2021下半年降至15.0%，2022年上半年降至14.5%，2022年下半年降至14.0%。

(三)全球貿(mào)易的整體恢復(fù)

接下來的問題就是，全球出口的增長能否彌補中國出口份額的下降？從2020Q2以來的變化看，答案是肯定的。中國出口占全球比重從2020Q2的16.7%下降至Q3的15.8%和Q4的16.0%，但全球出口整體增速從2020Q2的-21.4%回升至Q3的-4.3%和Q4的+2.5%，使得中國出口增速從2020Q2的-0.2%上升至Q3的8.4%和Q4的16.7%。

事實上，2017Q1至2018Q4全球出口實現(xiàn)了10.5%的平均增速。比較2021至2022與2017至2018兩個時間段，海外政策擴張、全球經(jīng)濟修復(fù)兩項條件是類似的，甚至力度要更強。因此，我們再假設(shè)2021Q3之后全球出口能維持10%左右的增速(2021年以兩年復(fù)合增速衡量)，那么可以算出，中國出口同比增速將在經(jīng)歷2021Q1接近40%的高峰之后，于2021Q2至Q3回落至20%左右，2021Q4將回落至10%左右，2022Q1至2022Q4實現(xiàn)3%左右的季度同比增速，趨勢前低后高。

三、進口動力展望

(一)內(nèi)需走勢及其結(jié)構(gòu)

一季度GDP同比增長18.3%，兩年復(fù)合增長5.0%(=SQRT((1-6.8%)*(1+18.3))-1)，環(huán)比增速為0.6%，為歷史次低。一季度環(huán)比偏低的原因一是1月北方疫情反彈對生活服務(wù)業(yè)產(chǎn)生影響；二是社融增速下行，主要反映房地產(chǎn)調(diào)控趨緊，政府債與企業(yè)債發(fā)行偏慢；三是碳達峰行動對高能耗行業(yè)生產(chǎn)形成約束。展望未來，根據(jù)人民銀行工作論文，2021年我國潛在產(chǎn)出增速為5.7%，預(yù)計2021年GDP復(fù)合增速將逐季向潛在增速收斂，內(nèi)需驅(qū)動力如下：

投資：可能逐步放緩。盡管房地產(chǎn)投資在建安工程推動之下仍能保持較快增長，但邊際動力正在趨弱。制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資有望實現(xiàn)較高增速?？紤]財政政策的總體規(guī)模與執(zhí)行進度，二、三季度基建投資可能會邊際加速，但全年仍將低速增長。

消費：預(yù)計持續(xù)修復(fù)。一是隨著金融資產(chǎn)價格增幅趨緩，高收入人群的消費升級需求將高位企穩(wěn)；二是隨著疫苗接種的推進、居民就業(yè)的恢復(fù)，進而收入的回升，中低收入人群的消費需求將逐步釋放；三是房地產(chǎn)銷售將帶來引致需求。

(二)PPI、CPI走勢及其結(jié)構(gòu)

2021年總體預(yù)測邏輯可參考前期報告《無錯配不通脹——2021年CPI、PPI預(yù)測》。供需匹配的復(fù)蘇不會加速通脹。通脹產(chǎn)生于錯配。錯配包括貨幣超發(fā)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)供需錯配、產(chǎn)業(yè)之間錯配等情況。2021年中國的供需都在內(nèi)生修復(fù)，政策相對克制，通脹驅(qū)動力主要來源于海外尤其是美國的擴張性政策，以及供應(yīng)受限制或更集中的行業(yè)。2016年以來PPI與CPI獨立運行。預(yù)計2021年同樣如此。

CPI當(dāng)前已經(jīng)啟動上行，分類來看，豬肉、蔬菜、鮮果季節(jié)性回落，食品項總體趨于回落；隨著疫苗接種比例上升，服務(wù)消費將趨于修復(fù)，非食品項同比將加速增長。

PPI方面，如果全球疫苗接種進展順利，大宗商品生產(chǎn)將逐漸恢復(fù)，供需兩端將同步上行但供需缺口趨于收窄，價格漲幅逐漸恢復(fù)至常態(tài)，向2%的歷史均值收斂。