中長期來看，鎳價回歸原生鎳定價體系之后，后市難言樂觀。菲律賓雨季結(jié)束后，國內(nèi)鎳鐵價格重心還將下移，鎳維持對鎳鐵的合理溢價隨之弱勢振蕩。

年初至今，鎳期貨價格巨幅波動。1月承接2020年以來的上漲節(jié)奏并進一步加速上漲，2月創(chuàng)出國內(nèi)鎳期貨上市以來新高149350元/噸，之后急速回落近30%。近期，隨著鎳主要出口國菲律賓雨季結(jié)束以及該國礦業(yè)政策逐步放寬，預(yù)計中長期滬鎳將維持振蕩偏弱運行局面。

基本金屬價格回落

一季度國內(nèi)經(jīng)濟開局向好，近期國家統(tǒng)計局在回應(yīng)大宗商品持續(xù)上漲問題時表示：“現(xiàn)在中國經(jīng)濟深度融入全球經(jīng)濟，國際大宗商品價格的上漲可能會從貿(mào)易、投資等不同渠道，對國內(nèi)一些行業(yè)的價格造成影響。但是，從目前PPI上漲的結(jié)構(gòu)性特征來看，主要還是影響了一些上游的行業(yè)，對下游行業(yè)的影響目前還沒有顯現(xiàn)出來?！迸袛嗳晟唐穬r格走勢，供需關(guān)系是決定價格最根本的要素。從目前的情況來看，在經(jīng)濟恢復(fù)的大勢下，供給的質(zhì)量、能力都在逐步改善；從需求來看，目前仍然處于恢復(fù)過程中?？偟膩砜?，國內(nèi)上游產(chǎn)品價格不具備長期上漲基礎(chǔ)。

受此影響，市場投機需求降溫，基本金屬價格回落。但是，國內(nèi)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，而海外美債收益率回落，帶動美元指數(shù)走弱，支撐大宗商品價格走強。不過，受到成本下移的拖累，鎳價依舊承壓。

鎳供應(yīng)端利空頻現(xiàn)

近期鎳市再出重磅消息，紅土鎳礦主產(chǎn)國菲律賓取消長達九年的新礦禁令。短期來看，該事件影響相對較小，但中長期來看，疊加青山印尼投資計劃、俄鎳擴產(chǎn)計劃，鎳礦供給壓力明顯加大。盡管從需求端來看，有新能源汽車行業(yè)的強勁拉動，但畢竟基數(shù)偏小，一旦投產(chǎn)實現(xiàn)，鎳礦供給過剩的確定性較強。近日，有色其他品種走勢明顯走強，而鎳價最為疲弱。短期來看，隨著菲律賓鎳礦的發(fā)運量逐步回升，鎳礦價格存在回落的可能。同時，俄鎳早于預(yù)期復(fù)產(chǎn)，供給逐步加大。

從中國鎳礦港口庫存來看，截至2021年4月16日，全國所有港口鎳礦庫存春節(jié)后首度出現(xiàn)回升，較4月9日增加13.5萬噸至561.8萬濕噸，總折合金屬量4.4萬噸，較4月9日增加0.1萬鎳噸。蘇里高礦區(qū)出貨月初恢復(fù)，4月份菲律賓出貨量或?qū)⒊^400萬濕噸，港口庫存增加如期而至，商談逐步活躍，鎳礦港口庫存將再次進入逐步累積階段。礦價方面，上周Mysteel主流中高品位鎳礦CIF價下調(diào)，國內(nèi)鎳鐵廠剛需補庫，成交價格走跌。目前Ni：1.5%礦65美元/濕噸，Ni：1.8%礦89美元/濕噸。菲律賓雨季結(jié)束后鎳礦供應(yīng)整體增加，在看空情緒影響下市場拿貨情緒不高，詢貨采購仍將以壓價為主。

鎳鐵方面，截至4月16日，SMM統(tǒng)計的8%—12%高鎳生鐵均價為1085元/鎳點（出廠含稅），印尼鎳生鐵均價1080元/鎳點（到港含稅）。上周華南鋼廠1075元/鎳點（到港含稅）采購萬噸印尼鎳鐵，除此單成交外，主流鋼廠采購意向較差，幾無詢盤。且上周不銹鋼304冷熱軋期貨價格下調(diào)。下游預(yù)期走弱壓制鎳鐵價格上行。此外，上游鎳礦價格在鎳鐵利潤倒掛的情況下持續(xù)下行，鎳鐵成本支撐位也跟隨礦價下移。加之印尼鎳鐵出貨價格較低，市場看漲情緒偏弱。在基本面無明顯改變之前，鎳鐵價格仍有繼續(xù)下行的可能性，預(yù)計本周鎳鐵價格運行區(qū)間為1050—1070元/鎳點（出廠含稅）。

硫酸鎳緊缺格局改變

3月初，青山實業(yè)稱其高冰鎳試產(chǎn)成功，有望改變鎳的供給格局。青山實業(yè)與華友鈷業(yè)和中偉股份達成協(xié)議，計劃一年內(nèi)分別向華友鈷業(yè)和中偉股份供應(yīng)6萬噸和4萬噸高冰鎳，協(xié)議將從2021年10月開始實施。這條消息引發(fā)鎳市劇烈振蕩，鎳價自高位14萬元/噸上方調(diào)整至12萬元/噸附近。在鎳產(chǎn)業(yè)鏈條中，硫酸鎳目前的售價為33500元/噸，折算成鎳金屬噸的價格約為15.22萬元/噸（按照22%含鎳量），而鎳鐵國內(nèi)的現(xiàn)貨銷售價格接近11.1萬元/噸，兩者價差達到4.12萬元/噸，理論上形成了產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的巨大利潤空間。上述消息也令市場對于硫酸鎳供應(yīng)改善預(yù)期大大提前。

此前，鎳市場上的供應(yīng)主要分為兩條產(chǎn)業(yè)鏈：一條是鎳鐵到不銹鋼，另一條是濕法中間品/高冰鎳/鎳豆（粉）到硫酸鎳。過去這兩條產(chǎn)業(yè)鏈難以互相轉(zhuǎn)化，在鎳鐵到不銹鋼這條產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)過剩，而濕法中間品/高冰鎳/鎳豆（粉）到硫酸鎳這條產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)緊缺的情況下，會促使鎳價大幅上漲。而在過去一年多，全球新能源汽車發(fā)展迅速，對于硫酸鎳的需求大幅增長，因此鎳鐵產(chǎn)能雖然大幅增加，但鎳價依然上漲。

因此，市場將關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向了供應(yīng)充足的鎳鐵上，用鎳鐵冶煉成高冰鎳，進而生產(chǎn)硫酸鎳，只要技術(shù)可行且具有成本優(yōu)勢，鎳鐵就有望打開新能源行業(yè)的通道。印尼今年上馬多個濕法HPAL項目，就是通過HPAL工藝，濕法萃取硫酸鎳，但是HPAL項目投資較大，因此新增產(chǎn)能有限。

而本次青山試產(chǎn)高冰鎳成功，采用的工藝則是在鎳生鐵產(chǎn)線后端增加轉(zhuǎn)爐設(shè)備來生產(chǎn)高冰鎳。對于依然在大幅增加產(chǎn)能的印尼鎳生鐵生產(chǎn)線來說，這無疑是一個巨大的好消息，既可以避免未來的鎳鐵價格競爭，又可以生產(chǎn)出高溢價的硫酸鎳滿足新能源汽車需求。同時，這也直接打通了鎳鐵到新能源行業(yè)的通道。對于新能源行業(yè)來說，此前困擾的鎳供應(yīng)不足問題未來將有望得到解決。對于鎳市場來說，過去的兩條產(chǎn)業(yè)鏈未來可以相互影響、相互轉(zhuǎn)化，市場的定價邏輯也發(fā)生了改變。因此，此前的看漲邏輯崩塌，鎳價格一落千丈。

未來需要思考的問題是鎳價下跌后的支撐位置在哪里。我們認(rèn)為可以初步根據(jù)紅土鎳礦到硫酸鎳的成本來確定。依據(jù)RKEF成熟的生產(chǎn)工藝，鎳鐵生產(chǎn)中，每金屬噸鎳生產(chǎn)成本9000—10000美元。而鎳鐵到高冰鎳的生產(chǎn)成本在1000—1500美元/噸之間。最后是高冰鎳到硫酸鎳的生產(chǎn)成本。目前，通過紅土鎳礦濕法冶金技術(shù)產(chǎn)出的硫酸鎳，它的生產(chǎn)成本大概在每噸2萬元。而高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳的成本預(yù)計會更高，尤其是前期算上固定投入的情況下。因此，按高鎳鐵1100元/噸的假定粗略估算，如果再考慮到環(huán)保成本，鎳期貨價格跌至11.5萬—12萬元/噸會有一定的成本支撐。

綜合以上各種影響因素，我們認(rèn)為隨著印尼青山集團高冰鎳項目的成功投產(chǎn)，鎳期貨價格將逐步向二級鎳成本看齊，價格承壓明顯。短期來看，鎳豆進口增加緩解硫酸鎳原料供應(yīng)緊張，而預(yù)計新能源市場硫酸鎳供應(yīng)偏緊格局難改，對鎳價起到一定支撐。